白银暴跌下豫光金铅(600531)2026年利润由于套保居然增加了
速览：以美元/盎司计价，银价85-120美元对应归母净利润15.2-23.8亿元，动态市盈率11.3-17.7倍；套保覆盖50%-70%价格波动，利润弹性被平滑约60%-70%，中枢约19亿元、对应PE约14.2倍。
1.23 公告
一、核心基准参数（2026年）
二、银价-利润-估值核心测算表（美元/盎司）
基于不同银价情景，结合套保对冲效果，测算2026年归母净利润与动态市盈率（已考虑套保净损益）：
测算逻辑：
1. 换算公式：人民币/千克 = (美元/盎司 × 6.9557) ÷ 0.0311035
2. 白银业务毛利 = 1700吨×(银价-可变成本13000-16000元/千克)
3. 套保净损益 = 套保规模(850-1190吨)×(套保价28000元/千克-实际价)
4. 归母净利润 = 白银业务贡献+其他业务(10-12亿元)-套保净损益
5. 动态市盈率 = 总市值(269.79亿元) ÷ 归母净利润
三、利润弹性与套保对冲效果分析
1. 银价上涨10%（94.107→103.52美元/盎司）
• 现货端：白银业务毛利增加约3.2-3.7亿元（+10%）
• 期货端：套保空单亏损约2.1-2.9亿元（套保比例50%-70%）
• 净利润变动：+1.1-+0.8亿元（+5%-+4%），弹性被压缩约60%-70%
• 市盈率变动：从13.0-14.8倍降至12.4-14.1倍，估值稳定性提升
2. 银价下跌10%（94.107→84.69美元/盎司）
• 现货端：白银业务毛利减少约3.2-3.7亿元（-10%）
• 期货端：套保空单盈利约2.1-2.9亿元（套保比例50%-70%）
• 净利润变动：-1.1--0.8亿元（-5%--4%），风险被对冲约60%-70%
• 市盈率变动：从13.0-14.8倍升至13.7-15.5倍，估值波动可控
四、最乐观与最悲观动态范围界定
1. 最悲观动态范围（银价80-85美元/盎司）
• 归母净利润下限：15.2亿元（银价80美元+套保上限70%+其他业务10亿元）
• 归母净利润上限：19.6亿元（银价85美元+套保下限50%+其他业务12亿元）
• 动态市盈率区间：13.8-17.7倍，均值约15.7倍
2. 最乐观动态范围（银价110-120美元/盎司）
• 归母净利润下限：21.0亿元（银价110美元+套保上限70%+其他业务10亿元）
• 归母净利润上限：25.5亿元（银价120美元+套保下限50%+其他业务12亿元）
• 动态市盈率区间：10.6-12.8倍，均值约11.7倍
五、核心结论与投资提示
核心结论
1. 利润区间：2026年在套保安排下，归母净利润预计为15.2-23.8亿元，中枢约19亿元，较2024年增长显著
2. 估值水平：对应动态市盈率10.6-17.7倍，中枢约14.2倍，处于行业合理偏低水平
3. 套保价值：有效平滑约**60%-70%**的银价波动风险，实现“涨时少赚、跌时少亏”的稳健经营目标，降低业绩与估值的极端波动
投资提示
1. 重点关注套保比例调整：若公司降低套保比例至30%-40%，利润弹性将提升至±1.5-±2.0亿元，对应市盈率波动区间扩大至10-19倍
2. 跟踪白银库存水平：公司持有大量低价白银库存（约115亿元），银价上涨时库存增值贡献显著，可能带来额外1-2亿元净利润弹性
3. 警惕银价持续下跌：若银价跌破80美元/盎司，套保盈利可能无法完全覆盖现货损失，净利润可能低于15亿元，对应市盈率升至17倍以上，估值吸引力下降
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