上周五刚开始对$Corporacion America(CAAP)$ 感兴趣，想等着阿根廷中期选举来着，没想到一锤定音，周一暴涨。不过Eurnekian家族的故事，真的很精彩。

Eduardo是通过纺织业起家，这点和$伯克希尔-哈撒韦A(BRK.A)$ 有一丢丢像。Eduardo的公司主要给PUMA提供纺织品，81年阿根廷经济危机濒临破产后开始反思逐渐剥离该业务（所以现在有人给我推$申洲国际(02313)$ 之类的我不是特别感冒），然后88年买入了Cablevision SA，当时Cablevision SA正濒临破产，Eduardo化险为夷，反转了Cablevision SA，后来又在90年代下半叶卖给了John T Malone -- Malone式的开局，Malone式的结尾，太经典了...直接赚了7.5亿美金，奠定了后续打江山的基础。

1998年建立AA2000(阿根廷机场2000)，逐渐把业务拓展到各个国家，现在阿根廷33个机场大概占CAAP EBITDA的一半。通过机场，然后再进入高速公路，亚美尼亚邮政，绑定了三项稳扎稳打的特许经营权的业务，再延拓到“期权”式的投资，比如科技，比如勘探（抗通胀）等等领域，好一个杠铃结构，大概也是因为先前纺织行业和Cablevision两种完全不同的商业模式经营下来的结果。

Eurnekian家族的权势实在是令人敬畏，2007年连检察院最后都认怂（之前还出了逮捕令，最后就是付了500万美金的保释金），当前内阁多名大员是从公司出来，甚至米莱本人都在就职演讲上说美洲公司是第二个家这样的话，还说是美洲公司的高管建议他从政。而且让我瞠目的是每一届总统，无论是什么意识形态，和他们家关系都非常好... 到现在Martin时代依然如此。这也就不难理解为什么01年阿根廷主权债务危机，客流量暴跌后，公司极其机智地用15%股权一石二鸟，一边换掉了负债去掉了杠杆，一边绑定了政府利益 -- 到了2020年，那个十倍的机会，认知的底层在于政府是利益共同体，所以后来延续10年保证税前16.5%ROIC的协议（从28年延长到38年）也并不奇怪了。

另外，研究CAAP时我对他的债务结构非常叹服，后来发现居然也是和Malone系的异曲同工，各个国家的子公司形成Bankruptcy Remote的结构，这些债务到不了母公司身上。这也是为什么他在2020年并不是一个风险很大的投资，而且即便比如在巴西的机场不得已退出，政府确实是会给前期投入加后来每年的特许经营费，当时这两块加起来就是市值的较大部分。意大利比萨和佛罗伦萨两地的机场背后也是一个上市公司，是可以算市值的。佩服Ian，这个钱应该他赚。

公司对于债务的分级，以及杠杆的处理也很成熟。这两年主要就是在降低杠杆。美中不足的是分红和回购完全没有，管理层给出的理由是还有大量可以投资的契机。

不过，这里还是想盘一下阿根廷的几个风险：

第一，YPF 2011-2012年直接国有了，理由是“国家安全”，其实是发现了新的储备国家想攥自己手里，这是极大的风险；

第二，01-02年主权债务违约，阿根廷电信直接在资产端强制比索化锁定费率，债务端是美元债，错配直接爆炸，现金流枯竭，倒闭；

第三，加利西亚金融集团负债端存款流失，资产端政府债券缩水，直接崩盘。

国家会控制换汇，比如某些特定时间不让换汇来托举汇率，就会直接造成没法偿还海外负债的情况。CAAP比较聪明的一点，是选用了美元作为主要的机场结算货币，但是国内如果通胀高于汇率贬值，成本端仍然是比索，那么就会压缩利润。

总觉得这类还是等宏观冲击后，有足够赔率了再做比较好（然后用仓位去控制下注头寸）。阿根廷1816年独立以来，9次主权债务违约，通胀曾经高达5000%... 这是一种未曾经历过的生活，但也叹服有企业家能纵横捭阖，累积起数十亿美金的净值。