上港集团的股息率还能提高吗？问题出在哪里？

上港集团是国资控股的大型企业集团，主营业务包括港口业务、港口物流、港口服务、房地产业务、航运业务。上港集团的股息率目前为3.3%，确实不高，吸引力不大。这样的股息率提升起来，也非易事。
一、上港集团分红少且成色不高
不仅3.3%的股息率属中等偏下，而且分红的成色也不足。因为在分红的同时，2023年12月份，它的控股子公司锦江航运IPO募集资金21.84亿，也就是把一部分股权变卖了，造成所有者权益稀释，所以分红的意义不纯了，兑水了，打折扣了。
二、提高股息率的前提
在本质上，分红是公司向股东分配经营成果-利润；在形式上，分红将消耗公司的现金流；在次序上，公司现金流应当首先保证正常经营和发展，尚余现金流时可用于分红。总之，只能用自由现金流分红，现金流充裕时才能提高股息率。上港集团的分红基本上也是这么做的，比如，2023年产生自由现金流为38亿，它的分红额为40.05亿；2024年产生自由现金流为46亿，它的分红额为45.4亿。提高分红和股息率的前提是充裕的现金流，但改善现金流恰恰是上港集团的短板。
三、上港集团的资产结构特点
上港集团的资产结构与一般公司不同，而是与中山公用相似。中山公用的资产结构我曾经详细地评论过，是“小主业大副业”。上港集团的资产结构虽然没有中山公用那么夸张，但副业也占到了半壁江山。以2024年底的数据为例，上港集团的所有者权益（净资产）为1474亿，而它的长期股权投资为824.4亿，占比为56%。长期股权投资对当期损益的贡献，是以“投资收益”的形式存在的，是权益法核算，比如2024年，上港集团的利润总额为187.2亿，而其中投资收益为80.61亿，占43%。副业产生的投资收益，与主业产生的营业利润相比，差别在于现金流，营业利润能带来现金流，投资收益不一定能带来现金流。举个例子，邮储银行是上港集团的长期股权投资，账面价值327亿，持股比例为4.13%，2024年邮储银行实现净利为864.8亿，按照权益法核算，会为上港集团带来归母净利864.8乘4.13%=35.72亿，但是它分红的股利支付率只有30%，上港集团得到分红为35.72乘30%=10.7亿，也就是说，虽然产生了35.72亿的净利，但只能带来10.7亿的现金流。更有一些投资项目，根本不分红或亏损。所以这样的资产结构，就决定了上港集团的现金流不好。
四、分红的其他障碍
分红除了对现金流的要求以外，还有两条障碍。
1、不能增加有息负债，否则就是“透支分红”。借款本金是需要未来拿净利来偿还的，如果不盈利，借款本金就永远还不上，除非变卖资产。
2、不能募集资金（也就是不能增发股份或者下属公司IPO），否则就是“变卖资产分红”。募集资金就是出让股权，就是变卖股权，会稀释股东权益，使分红失去意义。
五、上港集团真的缺现金流吗？
上港集团的资产中，长期股权投资占比庞大，比较大额投资有邮储银行、上海银行、东方海外（国际）有限公司等等，账面价值达几百亿。上港集团的主业中还包括了房地产业务，如上港集团瑞泰发展有限责任公司，上港集团瑞祥房地产发展有限责任公司，上海港国际客运中心开发有限公司，上海港瑞禾房地产发展有限公司，上海万誉联港物业服务有限公司，沉淀资金少说也有大几十亿，经营状态欠活跃。这么繁多的真金白银对外投资，它还向股市IPO发行股份圈了21.84亿！它不应该杂乱无章地对外投资，也不应该向股市再圈钱，而是用自有资金把主业做好，然后提高对股东的回报。上港集团缺少的不是现金流，缺的是一贯的发展战略与回报股东的规划。
总之，上港集团的分红不高且成色不足；它的资产结构不同一般的公司，源于其战略规划不清晰一贯；提高股息率的本质是改善公司现金流，增加自由现金流；现金流是上港集团的短板，因此提高股息率确实不是一件容易的事。
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$上港集团(SH600018)$ $中山公用(SZ000685)$