数据分析浙富控股所处的形势：两强补两弱，低点已走过，平滑增长势难挡

我在上一篇文章“浙富控股的翘尾虫2025年将卷土重来”中写道，“投资的立足点应当放在研究公司上面，把公司的经营状况研究透，并预测到它的未来发展”。研究公司离不开数据分析。做艰苦细致的数据分析，不怕吃苦，天长日久，就会受益。
一、浙富控股的两个弱势点
1、毛利率
从2021年的业绩高点以来，2022年的毛利率为17.4%，2023年为13.03%，2024年为12.05%，呈步步走低的态势。
2、净利率
从2021年的业绩高点以来，2022年的净利率为8.83%，2023年为5.42%，2024年为4.82%，也呈步步走低的态势。
二、两个强大的优势点
在两个弱势点下，2022、2023、 2024三年的归母净利润并没有出现严重下滑，2022年14.67亿，2023年10.26亿，2024年9.715亿，呈逐步稳定的趋势，原因在于两大优势点。
1、营收直线增长
最突出的优势点在于营收，2018年以来直线增长，也没有出现过季度下降的例外。
2、现金流直线改善
另一大优势点是现金流。其实，现金流是比营收、毛利率、净利率都要重要的指标，因为现金流是投资的终极目标。下面举一个例子，富安娜。

富安娜我去年买卖过，很熟悉。前一段还写了一篇“目前6.99元入手富安娜吃股息，大概率保不住本金”的文章。从今年富安娜的财报看，很难看，几近塌方式的下滑。但是最近它的股价还是很坚挺的，这个可能与8%以上的高股息率有关。目前留在富安娜的，差不多都是外行，看不清形势，只认高股息，别的都看不懂。股价是由多数人控制的，因为大部分人都是外行，所以外行控制局面而“吃面”，所以富安娜目前坚挺。相反，内行是少数人，所以内行不控制局面，而是顺应局面从而“吃利”。我为什么看空富安娜呢？第一，因为它的现金流支撑不了高股息，分红的前提条件是现金流充裕和现金流的持续性。我分析2025年富安娜净利不超3亿，现金流不超4亿，2026年可能更悬。如此现金流下滑是保不住8%的高股息的。第二高管林汉凯在减持股份。第三，管理层变动有影响，董事长是林国芳（男），2021年与妻子陈国红解除婚姻关系，2024年5月董秘龚芸辞职，财务总监更是走马灯，15年上市历史，换了8任财务总监，目前的最新财务总监张倩。
你再看浙富控股的现金流，虽然2021年净利高增，实际上当年它的现金流只有-5105万，注意，是负的。2022年现金流达到4.141亿，转正了；2023年现金流达到12.8亿；2024年现金流达到15.4亿，可谓步步高升。最近三年来，虽然归母净利比2021年时有所下降，但是现金流却是大大改善的。
三、两个弱势点已经走出低谷
毛利率和净利率虽然总的态势是走低的，但是细心的人可以发现微妙的变化。有人提出刚刚过去的Q3的毛利率9.73%，净利率4.92%同比都是下降的，问我怎么看？近年来的毛利率的最低谷是2024年Q1的8.82%，净利率的最低谷是2023年Q4的0.62%。其实，本季度的毛利率和净利率虽然同比有一点下降，属于公司调节下的季度波动，两率都比前期低点高很多，改变不了两率走出低谷的大趋势。
四、平滑增长势难挡
我认为公司管理层，在结合大宗货物价格主动调节利润增长步调，尽量避免大起大落，实现平滑增长。这种主动调节是从Q3、Q4做起的。比如2024年H1净利下降34.7%，紧跟着Q3的净利就增长了22%，使前三季净利仅下降21%，Q4又翘尾一下，使全年归母净利仅下降5.31%。再比如， 2025年Q2净利增长69.87%，紧跟着Q3的净利就下降了40.69%，使前三季归母净利下降4.76%。
下面再举一个例子，润邦股份。我最近也对润邦股份的财报进行了认真的分析，最近股价下行的原因，我在考虑是否再次建仓。润邦股份的业绩有周期性，但是在性质上与浙富控股截然相反，润邦不是主动调节，而是业务本身的周期。2023年润邦股份现金流大增，但是利润平平。到了2024年业绩大增，但是现金流却下降了。进入2025年，2024年报一出业绩靓丽，散户蜂拥买入，但是想不到的事情发生了，因为2024年的现金流下降，导致2025年利润平平（或者说下降）。这就是润邦股份的周期，非主动调节的周期，与浙富控股不同。
话还没有说完，如果按照上面的业绩周期，对照2025年，目前润邦股份的现金流又在抬头，会不会引起2026年业绩大增呢？你的心跳是否加速了？经过我的观察，虽然目前现金流有所增长，主要是存货增加造成的，目前是存货高企，但是它的合同负债与2023年相比，相差太远，很难接近2023年的巅峰盛况。所以，我决定不再建仓润邦股份。
五、2025年如何收尾
我坚信，浙富控股2025年Q4将翘尾，它的现金流将创新高，它的借款规模将进一步压降到35亿甚至更低的水平，更进一步，2025年的分红水平有可能提高。我简单预测一下，假如Q4浙富控股放假关门，因为它Q1-Q3增加了17亿存货，就把这17亿存货卖出去，就可以实现大致25亿的现金流入，减去Q1-Q3的现金流-10.06亿，2025年就可以实现15亿的现金流净值，几乎与2024年持平。问题是，1、Q4不会关门放假；2、17亿存货可能不会全卖出（全卖出会造成尾巴翘得太高）。综合以上因素，浙富控股2025年现金流达到13-18亿的可能性很大。
至于归母净利，上一篇文章已经做过预测了，仍维持。

$浙富控股(SZ002266)$ $富安娜(SZ002327)$ $润邦股份(SZ002483)$