中国电信2025年报

首先是4季度负增长，全年净利润微增0.5%。

分红比例75%，每股0.272，股息率4.65%。

经营现金流1245亿，同比减少208亿；资本支出732亿，同比减少171亿，自由现金流净利润比例为155%。金近四年这个比例为155-167%之间，2020和2021年高达200%以上。虽然有所下滑，但还是非常好的数据，净利润现金含量非常高。折旧摊销1046亿小幅增加36亿。

现金资产1115亿，同比增加95亿，有息负债498亿，同比减少120亿，其中租赁负债占比一半，大部分应该是中国铁塔的租赁资产。净现金增加25亿，净现金市值比达到12%，不错的水平。

可以看出，虽然业主增长受限，但是由于商业模式非常好，还是妥妥的现金奶牛。

2026年受增值税调整影响，预计净利润有6-8%的下滑。故可以合理推测四季度公司业绩做了一点平滑，虽然量不大。这样的话，假如增值税成本不能有效传导（即便收费模式调整，也有滞后效应），2026年净利润下降幅度约5-6%，股息率同比下降。

2027年后，假如传统业务依旧维持平稳，在消化增值税影响后，考虑到云计算的成长性，公司有望重回利润增长。当然，人口数量和结构决定了，这个增长是非常缓慢的。

即便目前的情况，我觉得也比绝大部分银行的吸引力更高，毕竟商业模式更稳健，下有保底，是个不错的收息标的。