中煤能源2025年报

虽然已经全部卖出，但还是一直关注着。

年报数据很不错，当然国内外会计准则差异对净利润有影响，但是对于现金流没有影响。我还是更关注公司的经营质量。

经营性现金流298亿，资本支出218亿，购买子公司少数股权4亿，自由现金流76亿，净利润占比43%，比去年的83%大幅降低。

看了下，还是收现1666亿，比去年的2090亿少了424亿，应收部分83亿，比去年115亿也下降32亿，应付243亿减少29亿。可见还是经营业绩下降比较多，大约20%以上。公司煤炭产销量下降不大，但是价格下降幅度不小。从现金流上看，公司的净利润含金量是不高的。反应在分红比例上，从去年的40%下降到了28%，股息率2.14%，是偏低的。从商品煤产量看，山西平朔矿区产量还将继续下降，且煤质也会逐渐变差。陕蒙的增量主要是大海则，鄂尔多斯2个矿和榆林南梁煤矿是维持状态。新疆比较奇葩，产量大开大合。目前就是天山煤电一个矿，核定产量180万吨，去年大幅超产，今年估计被要求补回，所以2年平均产量接近180w吨。

公司焦煤旗下的中煤华晋焦煤产量下降10%还没找到原因。总体看，苇子沟和里必煤矿投产后，大概率能短期止住目前产量下滑的趋势，但是中长期煤炭资源增长，要看大海则二期审批情况以及集团煤炭资源的注入，不确定性较高。总体看煤炭板块短期基本没有大的增量了。

公司最近还是看煤化工。榆林二期要到2027年投产，那个时候的甲醇和烯烃价格不能用目前非正常状态评估。所以，2026年公司的业绩，主要还是看煤价和化工产品价格。

今天修正了一下公司的现金和有息负债数据，主要考虑了财务公司的委托存款和贷款。目前公司净现金略微为负，比修正前数据变差了。这也能解释公司不能大规模提高分红水平的云隐之一。我预计公司要等到2028年以后，才能慢慢提升分红了。这个对于我的长期持股原则，是个挑战。

目前我还在观望中，短期内不准备回来。如果煤价和库存有比较好的数据和趋势，更愿意把仓位留给陕煤。