威高血净收购威高药包业务（普瑞公司）简评

$威高股份(01066)$ $威高血净(SH603014)$

1. 这是两家上市公司之间的交易，受到比较严格的监管，特别是涉及到关联交易，按联交所规定：关联交易事项必须由出席会议的非关联股东（包括A股和H股股东）所持表决权的过半数（普通决议）或三分之二以上（特别决议）通过，这个属于特别决议，要三分之二小股东认可才能通过，意味着这个交易价格大概率会相对会比较公允，预估是20-25倍。

2. 普瑞公司2024年经营利润占威高股份38.8%，假设占归母净利润比例不变，其净利润是20.7*38.8%=8亿元，假设估值20倍，就是160亿元，当前威高血净市值也是160亿元，其中威高股份占比24%，即160*24%=38.4亿元，收到160亿元股票后，占比变成（38.4+160）/（160+160）= 62%（同理如25倍，则66.2%），反向并表威高血净。

3. 收购之后，归母净利润会减少，取决于收购估值，并表前，威高股份2024年归母净利润20.7亿元，包括普瑞8亿元、血净2024年净利润4.5亿元（占26.55%，即1.2亿元），其余20.7 - 8 - 1.2=11.5亿元，并表后，归母净利润变成（8+4.5）*62% + 11.5 = 19.3亿元，减少20.7 - 19.3 = 1.4亿元（即- 6.7%），同理，25倍归母净利是19.8，减少0.9亿元（即-4.3%）。

4. 假设公允价收购，本质是将血净资产反向并入威高股份，血净的主业是透析，这快用户粘性不错，基数也在扩大，相对那些塑料耗材的技术含量更高，前景大概率更好。

5. 威高血净和普瑞有什么协同？血净的透析机是用膜清除血液中的代谢废物（如尿素、肌酐）、多余电解质和水分，调节人体体液平衡，模拟肾脏功能；普瑞主要客户是生物制药公司，这些公司用膜分离、纯化、浓缩药品有效成分（如蛋白质、疫苗），去除杂质（如病毒、内毒素），确保药品纯度、安全性和有效性，是不是有相似性。这个生物制药膜市场，据测算目前约 82亿元人民币，预计到2030年将突破180亿元，年均复合增长率约17%。合并在一起做股权激励，方便一起打市场。

6. 交易完成后，所有业务都归于威高股份，然后如果估值提升，可以去并购海外公司，买渠道卖塑料耗材，或买基数打国内市场，不过前提是要将来估值提升的足够高。