生猪行业梳理

$牧原股份(SZ002714)$ $唐人神(SZ002567)$ 生猪企业大致分三类，第一类是生猪、饲料、屠宰一体化，第二类是生产饲料顺带养猪，第三类是生猪、饲料、房地产等各类业务。第一类专心养猪，猪养的也比较好，毛利较高，产业链完整，发展也较好，代表企业牧原股份、神农集团、巨星牧业。第二类饲料利润率较低，靠规模取胜，最近几年，企业都亏钱。猪养的也较一般，同时饲料和生猪都是周期性行业，两个周期叠加，比较复杂，而且经营能力一般，在猪行好的时候大量扩产，导致下行期亏的一塌糊涂。第三类企业，养猪遇到瓶颈或者什么赚钱干啥，业务较杂，不好估值。经过最近几年的扩产，养猪规模化占比已经达到了70%，而且现在讯息传递速度快，国家相关部门对生猪行业监控更加精准，猪周期的幅度会减弱。这种情况成本低，专业性的公司会占优势。牧原股份的技术优势好，神农集团成长性要较牧原好。巨星实控人占股太少，不会分红，而且还会侵占公司利益。牧原和神农估值都合理。

罗牛山，海南养猪企业，业务有饲料、养猪（自养为主，农户为辅）、还有房地产。每年养猪100多万头。

顺鑫农业，卖酒为主，养殖板块主要是屠宰。大禹生物和天域生物，搞生态园的，养猪和园林，为政府搞建设，采取PPP模式，收钱费劲，养猪规模扩大费劲。

京基智农，养猪，饲料和房地产。房地产开发在深圳，虽然遇到房产熊市但是也赚的挺多。本来主业是养猪和饲料，但是都没有房产赚的多。房产开发也将近尾声了，就差清理库存了。养猪是专业性较强的行业，但看公司的管理层，没有一个是养猪行业内，都是搞资本运作和房地产开发的。但有一点优势，公司在深圳养猪，由于深圳生猪有缺口，所以价格较高，未来会不会收窄？得利斯，生产冷鲜肉的，不赚钱，2010年就上市了。一直发展的也不好。

神农集团，2021年上市，饲料，养猪，屠宰，食品加工。云南昆明总部，养殖场分部在广西，云南，广东，2024年生猪销售227万头，自养为主，部分采取公司+家庭农场模式，上市以后不断扩产，计划2027年生猪产量500万头，但资产负债率较低，30%以下。在育种与种猪选育阶段，公司与国际知名基因育种公司 PIC 建立了长期合作关系，感觉养猪的先进技术较一般，与牧原有差距。但，养猪成本与牧原相当，地理位置和规模决定的。、管理团队是一个家族，一直从事养猪行业，股份较集中，家族占股80%多。公司生猪产能主要集中在云南区域,云南省山地相对较多，在山地建设规模化养殖场不占用耕 地，土地成本较低。另一方面，由于山区地区封闭性好，周边人流物流较少，形成了天然的地理隔离带，有利于提升生猪养殖过程中的生物安全水平。主业是养猪，饲料和屠宰分部基本不赚钱，只是产业链的延伸。不好的一点是，投资武定未崃矿业发展有限公司2500万元，不知道原因，还好投资的规模小。生物性资产跌价准备计提的比例较大，转回转销的处理有调解平滑利润之嫌。考虑利润调节，神农的利润应该是6亿，每头猪利润264元，2027年500万头，每头300元，净利润15亿。估值合理。

巨星牧业，2017年上市，饲料，养猪，皮革(皮革不赚钱还略亏，但体量小，亏个几千万），生猪销售275万头，2025年计划400万头，饲料厂只够一部分生猪用。销售地主要是附近西南片，远销的毛利较低。由于扩产，资产负债率60%多，欠了50多亿，利润2024年5亿多。实控人占股较少，5%左右。种猪也是与 PIC 建立了长期合作关系，管理人员技术实力较强，公司的技术水平较神农略先进。实控人占股太少

华统股份，2017年上市，浙江的企业，由于存在生猪缺口，浙江价格较高，行情好时才赚1亿多，23年一下就亏了6亿多，行情好时产能上的较快，这就是周期的原因和结果。资产负债率70%，没有竞争优势大上产能，然后也不赚钱，欠了70多亿，不知道怎么还。生猪，鸡养殖，饲料，肉制品加工屠宰业务，生猪255万头，屠宰能力35万头，饲料80万吨。集团公司的业务比较乱。兄弟两人占股50%左右。

新五丰，2004年就上市了，湖南的企业，但产能一直不大，生猪出栏量由 2021 年 44.15 万头增加至 2024 年末 424.87 万头，产能增长近10倍，但是利润却不高，2023年赔了12亿，24年也只是微利，说明成本高，别的企业都20多，他才9个点。

大北农，2016年开始养猪，生猪出栏量由 2020 年度 185 万头提升至 2024 年度 640 万头，2024年养猪赚11亿，归母才4亿多，养猪少数股东占比高，归母大约360万头。公司主要以饲料为主，2024年收入190亿，占比79%，生猪毛利19%，成本一般。种子业务较赚钱，毛利较高。销售费用11亿，管理15亿，财务6亿，研发6亿。费用好高啊。16000个员工。控股股东占比23%。金新农，生猪产能120万头，（商品猪销量 67.15 万头，仔猪销量 48.90 万头，种猪销量 4.05 万头，饲料产能114万吨，内销26,外销88,收入27亿，基本不赚钱，但是21年和23年陪了10多亿，不知道是什么脑袋，怎么经营的。生猪毛利14.8%，毛利低。费用4亿多，费用较高。

东瑞股份，21年上市，饲料具备约 75 万吨的年产能，公司优质生猪产能已攀升至 200 万头，2024年产能增加将近一半，拥有供港澳活猪注册 饲养场 7 个，供港22万，公司已建成年屠宰 100 万头规模的生猪屠宰基地，国内毛利才15%，香港33%，但养猪收入才14亿，管理费用却有2.5亿，怎么赚钱。大股东占股26%，管理人员专业知识还可以。资产负债率40%左右。

天康生物，2006年上市，国有企业，形成饲料及 饲用植物蛋白、动物疫苗、种猪繁育、生猪养殖、屠宰加工及肉制品销售的全产业链架构。年饲料销售量为 282.83 万吨，销售收入为 534,479.85 万元，制药业务销售收入为 99,852.02 万元，司生猪养殖及食品加工业务销售收入为 615,655.28 万元，全年共出栏生猪302.85 万头，公司植物蛋白及油脂加工业务销售收入为 167,146.82 万元，玉米收储业务销售收入为 214,326.79 万元，生猪毛利14.6%，饲料10.8%,收储和蛋白基本不赚钱，兽药毛利63%，但是占比小，而且研发费用高。费用大概13.5亿。2025年计划生猪出栏 350-400 万头，有个几十万生猪产能推迟建设。大股东持股22.6%。资产负债率50%多。

新希望，国家的饲料市场规模在 2023 年已达到 7100 万吨以上，公司仍以 “公司+农户”合作养殖为主，一体化自养为辅，公司饲料销量合计达 2,596 万吨，其中外销料销量 2,121 万吨。公司共销售仔猪 300.20 万头，肥猪 1,352.29 万头，合计 1,652.49 万头，实现营业收入 235.43 亿元。猪产业毛利11%，饲料毛利4%，竞争力一般，全年平均 PSY 达到 24.7。费用较高。资产负债率74%。正邦，公司主要从事饲料生产与销售、生猪养殖与销售及兽药的生产与销售。主要经营模式有自繁自养模式和“公司+农户”合作养殖模式。公司生猪出栏 414.66 万头，其中商品猪出栏 199.46 万头，仔猪 215.20 万头。2024 年，公司生猪养殖业务毛利率 22.83%。饲料毛利3%。管理费用11亿。公司在2020年大量扩产，带来公司业绩增长，但是同时也埋下了21年22年生猪价格下降的隐患，因为公司在扩产时少了中间的一个环节，仔猪的生产，外购仔猪导致公司成本太高，亏损严重，资金链断裂。公司通过23、24年的减产和对资产的处置，现在经营较稳定，但是遗留的问题还有较大影响。公司的饲料经营也较差，别的公司都是6-10%左右的毛利，但不知道为什么还有250亿左右的市值。好的方面，管理层经历了这么大的一次经营危机，应该能够加深对行业的理解，提高经营能力。

傲农生物，2017年上市，2024年饲料产量165万吨，生猪209万头。2020年生猪134万头，才赚了5个亿。然后大量扩产，然后就是赔的快要破产。2024年进行重组，减产，目前经营还处于亏损状态，饲料行业5个点毛利，生猪毛利不到一个点。及时将遗留问题处理掉，饲料基本上不赚钱，生猪200万头，最多也就赚个几亿，但是市值还有将近100亿。

天邦食品，2007年上市，销售生猪 599.16 万头，其中仔猪 206.34 万头，2024 年度，公司生猪养殖业务实现利润 7.35 亿元。2024 年末公司总资产为 136.65 亿元，归母净资产为 36.75 亿元，负债总额为 99.18 亿元，2024 年末的资产负债率为 72.58%。截至 2024 年底，公司母 猪场的产能利用率为 46%，育肥场的产能利用率为 43%。产能利用率仍然偏低，分摊费用较高，制约了公司降本能力，这是 公司未来 2-3 年需着力解决的问题。天邦的管理费9亿，其中闲置猪场大约4亿。未来是继续闲置还是直接处理呢？如果将其进行减值处理，账面净资产可能归零，但是不减值也会消耗每年利润，长痛和短痛的区别。短期生猪价格大幅上涨的概率不大，立即回复满产的概率不大了。市值70亿。

唐人神，采用公司+农户的方式，公司实现营业收入 243.43 亿元，公司实现生猪出栏 433.62 万头，肥猪出栏量 391.06 万头，公司实现饲料内外销量 628.04 万吨，公司肉品业务实现营业收入 16.2 亿元。公司于 2020 年从丹麦引进丹系 GGP 种猪，经过 5 年选育，目前公司已拥有曾祖代原种母猪核心群，培育出拥有各种优秀特性 丹系种猪。饲料收入150亿，毛利率6.55%，生猪76亿，毛利率13.62%。销售费用4.4亿，管理费用8.7亿，财务费用3.0亿，研发费用1.0亿。2019年公司饲料出售467万吨，生猪产能80万头，销售费用4.0亿，管理费用4.6亿，2024年生猪和饲料都扩产了，销售费用基本没什么变化，管理费用增加了4.3亿，按照其他公司费用推测，生猪板块管理费用也就2亿，饲料增加2.3亿，饲料板块管理费用和销售费用合计10亿，饲料业务基本上不赚钱。从历年公司盈利上看，饲料业务都不赚钱，能维持长期不亏钱已经很不错了。公司应该卖给内部的饲料较贵，将生猪毛利压低了。所以要看公司未来反转的业绩就看生猪板块。但公司的生猪毛利太低了。较其他公司差了将近6个点。公司市值70亿。