【ST聆达】月度复盘：控制权落地后的投资逻辑重构
这篇比较严肃仅做复盘分析底稿使用，内容较多，怕麻烦的可以直接去看（网页链接）
1. 背景回顾 ：重整收官与市场预期的转折点
2026年1月初，ST聆达正处于破产重整完成后的关键过渡期。此前 ，公司因连续多年亏损、净资产为负、 内部控制失效等问题，于2024年被实施退市风险警示 ，股价长期承压 ，市场信心低迷。投资者普遍关注其能否通过重整 “保壳 ”成功 ，并实现业务转型。
根据《聆达集团股份有限公司重整计划》，公司通过资本公积金转增股本，引入浙江众凌科技与金寨金微半导体材料有限公司作为联合产业投资人，合计出资4.115亿元 ，获得20.00%的股份，成为新的控股股东。重整计划于2025年底执行完毕，法院裁定终结重整程序 ，标志着ST聆达在法律层面摆脱了破产危机。
然而，尽管重整程序完成，市场情绪仍保持谨慎。截至2026年1月5日，公司股价收于7.39元 ，较前一交易日下跌3.15% ，反映出投资者对其 “摘星脱帽 ”前景的疑虑。 当日，公司公告申请撤销因重整导致的退市风险警示，但同时提示 ，由于2024年度净利润与净资产仍为负值，且内部控制被出具否定意见，公司将继续被实施*ST处理。这一矛盾信号加剧了市场的观望氛围。
与此同时，原管理层逐步退出，新实际控制人彭骞尚未正式入主董事会，公司治理处于 “空窗期 ” 。市场普遍预期，2026年1月将是控制权正式交接、新治理结构落地的关键窗口。投资者的关注点，已从 “能否活下去 ”转向 “未来往哪走 ”——浙江众凌科技所代表的先进制造基因，能否真正注入这家光伏老兵 ，成为决定其估值重构的核心变量。
2. 关键变化分析 ：控制权落地与业务新动向的共振
2026年1月以来，ST聆达在完成法律层面破产重整的基础上，进入了 “治理落地 ” 的关键执行阶段。这一阶段的核心变化，并非单一事件驱动，而是由控股股东与实际控制人变更、新董事会架构调整、 以及实质性的经营资产盘活这三者共同构成的一次 “共振 ” 。这些变化集中发生，共同修正了市场对公司未来的预期 ，是驱动1月份股价波动、市场情绪从观望转向积极关注的核心动力。
2.1 控制权变更驱动股价脉冲式上涨
2026年1月8日至9日，ST聆达公告了重整计划执行完毕后的最终股权结构。根据公告，重整转增的股票已分别过户至产业投资人金寨金微半导体材料有限公司（ 简称 “金微半导体 ” ）和浙江众凌科技有限公司（ 简称 “浙江众凌 ”）指定的证券账户。过户完成后，金微半导体持有公司股份112,750,000股 ，占总股本的16.99%，成为公司第一大股东及控股股东。同时，浙江众凌持有公司股份20,000,000股，占总股本的3.01%。由于这两家公司的实际控制人均为彭骞，其通过控制金微半导体和浙江众凌，间接控制ST聆达合计20.00%的股份，从而成为公司新的实际控制人。这标志着ST聆达由原先无控股股东、无实际控制人的状态，正式变更为有明确控股股东和实控人的治理结构。
这项变更公告于1月12日（周一）正式向市场发布，并引发了立竿见影的市场反应。 当日 ，ST聆达股价跳空高开 ，开盘价报7.47元，盘中最高触及7.97 ，最终收于7.74元 ，全天上涨5.88%。成交额显著放大至8962.48万元，换手率达3.21% ，显示出活跃的资金参与和明显的市场情绪回暖。投资者之所以对此反应积极 ，核心逻辑在于 “确定性 ” 。尽管重整计划已于2025年底完成，但在控股股东和实控人正式落定之前 ，公司的未来战略方向始终存在不确定性。彭骞的正式入主，特别是其作为上市公司精测电子实控人的产业背景 ，直接向市场传递了明确的转型信号，即公司将从一家主营业务萎靡的 “光伏老兵 ”向新实控人所擅长的半导体与先进制造领域转型的预期被极大增强。这标志着重整从 “法律完成 ” 的 “保壳 ”阶段 ，正式迈向了 “治理落地 ” 的 “换血 ”与 “新生 ”阶段。
2.2 新董事会架构释放转型信号
控制权变更仅仅是第一步，随之而来的治理结构调整则进一步强化了市场的转型预期。就在1月19日， ST聆达召开了第六届董事会第三十五次会议，审议并通过了一系列关键议案 ，其中最引人注目的是关于提前换届选举董事会的决定。
根据公告，鉴于公司控股股东、实际控制人已发生变更，为了保障公司治理结构的稳定性和实现控制权的平稳过渡，原定任期至2026年5月21日的第六届董事会将提前换届。董事会提名委员会已审核并提名了新一届（第七届）董事会候选人名单。
新董事会架构呈现出以下三大关键变化 ： 第一 ，董事会席位精简。董事会成员人数将由原来的9名减少至7名，其中非独立董事由6名减至4名，独立董事保持3名。这一调整旨在优化治理结构，提升董事会决策的科学性和效率。 第二 ， 实控人彭骞亲自入场。新提名的4名非独立董事候选人分别是 ：彭骞、明星、陈志国、任广鹏。其中，实控人彭骞亲自作为非独立董事候选人入局，这在以往上市公司资本运作案例中并不多见，被市场解读为其将深度介入公司治理、亲自推动后续战略转型的强烈信号。 第三， 高管称谓规范化调整。公司同步调整了高级管理人员的职务称谓 ，将原来的 “总裁 ” 、 “副总裁 ”统一调整为 “总经理 ” 、 “副总经理 ” ，并取消了 “首席执行官（ CEO） ”职务。这一调整使公司治理结构更为规范、扁平化，与国内多数上市公司的称谓体系保持一致。
值得注意的是，董事会还提名了张敦力、李克武、刘良志三人为第七届董事会独立董事候选人。其中，刘良志先生虽尚未取得独立董事资格证书，但已书面承诺参加最近一次培训并取得。这些独立董事的履职资格需经深交所审核无异议后 ，方能提交股东大会审议。所有上述关于董事会调整和高管称谓修订的议案，连同其他《公司章程》等制度修订 ，均需提交给定于2026年2月4日召开的第一次临时股东会进行审议表决。
这一系列治理动作清晰地表明了新实际控制人强化管控、提升决策效率、为后续战略转型铺路的意图。
彭骞作为精测电子的掌门人 ，在半导体、显示面板等精密检测领域拥有深厚的产业资源和人脉，其亲自进入ST聆达董事会，极大提升了市场对于其后续可能向ST聆达注入旗下优质资产，特别是与浙江众凌科技相关的精密金属掩膜版（FMM）等高壁垒先进制造业务的预期。市场普遍认为，新董事会的组建，将是ST聆达 “脱胎换骨 ” 的真正起点。
2.3 子公司资产处置体现经营务实性
在治理层面 “换血 ” 的同时，新管理层在经营层面也展现出务实、进取的姿态。同样是1月19日的董事会会议，审议通过了全资子公司格尔木神光新能源有限公司出售部分废旧机器设备的议案。
根据公告，公司为优化资产结构、盘活存量资产、提高资产使用效率 ，对神光新能源二期50MWp电站实施技术改造项目。本次拟出售的设备 ，正是技改项目中替换下来的闲置废旧设备。具体包括 ：
废旧高倍聚光光伏组件 ：不超过123,480块
废旧500KW逆变器 ：102台
废旧支架、管母、箱体 ：若干吨（最终以全部拆除称重为准）
这些设备截至2025年12月31日的账面价值约为人民币6,650万元，公司计划通过询价方式向具备专业资质的企业出售，预估交易金额不低于人民币6,000万元。出售所得资金将用于子公司的运营及补充流动资金。
这一资产处置动作，具有多重解读价值 ： 首先 ，并非简单 “卖壳”或 “掏空” 。出售的对象是电站技改中淘汰的、技术落后且存在安全隐患的废旧设备，而非核心优质资产。公司此前曾指出，原高倍聚光光伏组件存在技术不成熟、散热性能不足等问题，易导致温度过高引发火灾。出售这些设备是技改工程的必要环节，旨在消除安全隐患。 其次， 回笼资金用于 “造血” 。预计不低于6000万元的资金回笼，将直接用于支持正在进行中的电站技改项目。技改的目标是将原有技术路线替换为更成熟、高效的技术，从而大幅提升电站的发电效益。根据规划，技改完成后，该电站的年上网电量预计可从原有水平大幅提升至8885.8万千瓦时，发电效率和发电收入都将得到显著提高。这为公司提供了一个稳定、且有望改善的现金流基础。 再次，彰显新管理层的执行力。在实控人变更及新董事会提名后不久，即迅速推进具体的经营性资产优化措施 ，显示出新管理层并非仅仅在资本层面运作，而是已经开始着手解决公司原有业务的实际问题 ，力求在稳定现有光伏业务基本盘的同时，有序推进资产优化和价值提升。
结合公司此前披露的重整经营方案，2025年四季度至2026年一季度，公司计划投入不高于9000万元完成格尔木电站的技改，以提升其盈利能力。而在2026年至2028年，公司还将借助投资人的资源，积极拓展光伏电站EPC业务。此次资产出售正是为这一系列经营计划补充 “弹药 ” ，体现了新管理层 “盘活存量、聚焦主业、稳步转型 ” 的务实经营思路。
3. 财务影响评估 ：浙江众凌科技的成长性与估值映射
浙江众凌科技有限公司的财务表现、市场地位与战略规划，是市场重新评估ST聆达投资价值的核心锚点。尽管ST聆达目前的主营业务仍深陷光伏行业的泥淖，但作为其实控人彭骞控制下的重要资产，浙江众凌展现出的高速增长、技术垄断性及巨大的国产替代空间，为ST聆达未来的估值重构提供了极具想象力的 “价值增量 ” 。市场对ST聆达的关注，已超越其自身的 “保壳 ”进程，转而聚焦于这份潜在的 “先进制造资产 ”将如何、何时注入上市公司体内，从而完成一场真正的 “脱胎换骨 ”。
3.1 浙江众凌的高增长曲线支撑估值想象
浙江众凌科技是一家典型的、处于爆发式增长早期的高科技企业，其财务数据呈现 “营收狂飙、亏损收窄、即将盈利 ” 的鲜明特征。根据经审计的财务数据，公司2022年至2024年的营业收入实现了令人瞩目的指数级增长 ：从2022年的区区127.85万元，跃升至2023年的2,75.68万元，并在2024年一举突破亿元大关 ，达到12,25.64万元。这意味着，其2024年营收相较2023年增长了近5倍，三年的复合增长率惊人。
尽管公司因处于大规模研发投入和市场开拓期，净利润在2022至2024年间持续为负，分别为-10,187.85万元、-13,430.34万元和-11,861.31万元 ，三年累计亏损约3.55亿元，但仔细分析其亏损结构，可以发现积极信号。2024年的亏损额已较2023年有所收窄。更关键的是，公开信息显示，公司已于2025年第二季度实现单季扭亏为盈，这标志着其业务规模效应和技术成熟度已达到一个关键的盈亏平衡点，经营拐点已然出现。
对于未来的增长预期，市场给出了乐观的预测。百度百科信息显示，浙江众凌科技预计其2025年全年营收将达到3至5亿元人民币。若此目标达成，意味着其2025年营收将在2024年的高基数上再次实现翻倍以上的增长。从百万元级到数亿元级营收的跨越 ，仅用了短短几年时间，这条陡峭的高增长曲线，是任何传统光伏制造企业都无法企及的。作为国内目前唯一具备20μm厚度FMM量产能力的企业，其技术壁垒极高 ，客户覆盖京东方、维信诺等国内所有主流面板厂。若未来这部分高增长、高附加值的先进制造业务能够注入ST聆达，将彻底颠覆后者以低毛利、强周期光伏业务为主的资产结构，为其估值注入强大的成长性和科技属性溢价。
3.2 FMM国产替代空间巨大 ，市场地位领先
浙江众凌科技的估值想象空间，根植于其在一个被 “卡脖子 ” 的关键领域——精密金属掩膜版（FMM）——所取得的突破性市场地位。FMM是OLED屏幕蒸镀环节的 “像素模具 ” ，直接决定屏幕的分辨率、 良率和显示品质，长期以来全球市场90%以上的份额被日本企业DNP垄断，尤其是在20-30μm超薄规格及G8.6代高世代产品上对华实施禁售，严重制约了中国AMOLED产业的升级。
浙江众凌的出现，正是为了打破这一垄断格局。公司不仅实现了技术突破，更在商业上取得了实质性领先。 目前，公司在国内国产化FMM市场份额中占比已超过60% ，是当之无愧的国产龙头。其客户名单涵盖了国内所有主流AMOLED面板厂 ，包括京东方、维信诺、华星光电、天马微电子、和辉光电、惠科等，并已实现批量供货。这意味着其产品已通过最严苛的产业验证，进入了核心供应链。其产品终端应用广泛，覆盖了华为、小米、荣耀、OPPO、Vivo、联想、奔驰、路特斯、极氪等超过30个头部消费电子和汽车品牌，近期更是支撑了小米17 Pro Max等旗舰机型的量产。
在代表未来趋势的中大尺寸OLED领域（如平板、笔电、车载屏），浙江众凌的布局同样领先。公司已实现G8.6代FMM技术与设备的落地，这是适配中大尺寸高端OLED产品的核心模具。2025年10月 ，国内首台G8.6代FMM用曝光机正式进驻公司，标志着中国在高世代FMM领域实现了从0到1的自主突破。这种在关键赛道上的技术和市场双重卡位 ，使其国产替代逻辑异常清晰且紧迫。如果这部分具备垄断性市场地位和巨大成长空间的业务，能够通过资产重组等方式注入ST聆达这一资本市场平台，其估值路径很可能复制诸多 “专精特新 ”小巨人企业借壳上市后实现的市值跃迁。
3.3 融资能力与战略投入强化长期价值
一家企业的长期价值，不仅看当前业绩，更要看其获取资源、面向未来进行战略布局的能力。浙江众凌科技在这方面的表现，同样为其关联方ST聆达的长期估值提供了坚实支撑。
公司的融资能力极为强劲。2025年11月，浙江众凌完成了超4亿元人民币的C轮融资，本轮融资由深创投（ 国家工信部制造业转型升级新材料基金载体）领投，中国建投投资、毅达资本等多家知名机构跟投，创下了国内FMM行业最大单笔融资纪录。至此，公司累计获得的资本注入已超过9亿元 。如此大规模的资金青睐，一方面印证了顶尖投资机构对其技术实力和赛道价值的认可，另一方面也为公司后续的研发扩张提供了充足的 “弹药 ”。
更为重要的是，公司对融资资金的使用规划清晰且富有远见。根据披露，本轮融资资金的50%将用于研发，包括FMM产品迭代、 Invar金属极薄带（因瓦合金）的国产化 ，以及向光伏、半导体新业务领域的开发探索 。30%用于G8.6代FMM产能扩充及海外市场布局 。20%作为流动资金及IPO储备。这份规划清晰地勾勒出一条 “技术深化-产能扩张-资本市场化 ” 的发展路径。
公司的战略雄心不止于此。根据公开信息，其三期建设项目全部达产后 ，预计年营业额可达约20亿元。公司自身提出了 “众凌定律 ”，即未来FMM产品将保持每1~1.5年，厚度减薄1~3μm、像素间距缩小1~2μm的迭代速度 ，并计划在2026年推出18μm超薄FMM产品 ，冲击全球最高量产规格。同时，公司计划从2025年开始启动海外市场突破，重点攻坚三星、 LG等国际面板巨头供应链。这种清晰的上市规划、宏大的产能目标以及对技术制高点的持续追求，都强化了其作为优质资产的长期价值。如果未来这部分战略明确、资金充沛、前景广阔的资产与ST聆达深度融合 ，将不仅是为上市公司 “输血 ”，更是彻底 “换血 ”，将其从一家在生死边缘挣扎的传统制造企业，改造为站在半导体显示产业链核心位置的创新平台。
4. 未来展望 ：短期催化与中长期不确定性的博弈
4.1 短期趋势 ：摘帽预期与资产注入预期驱动行情
短期内，ST聆达的投资逻辑主要围绕两个市场高度关注的预期展开 ：“摘帽 ”预期与 “资产注入 ”预期。这两大预期构成了驱动其股价短期波动的核心催化因素。
首先，关于 “摘帽 ”预期，尽管公司已因重整计划执行完毕而申请撤销因重整事项导致的退市风险警示，但其股价能否获得实质性的估值修复，关键在于2025年度财务报告的结果。根据相关规定，公司目前仍因2024年度经审计的扣除非经常性损益后的净利润为负、期末净资产为负值，以及内部控制被出具否定意见等多重原因，继续被实施退市风险警示及其他风险警示。因此，公司能否在2026年成功 “摘星脱 帽 ”，彻底摆脱退市风险 ，直接取决于其即将披露的2025年年报数据。若2025年年报显示净利润与净资产均能转为正值，且内部控制缺陷得到解决，公司有望在2026年第二季度向交易所正式申请撤销所有风险警示。一旦 “摘帽 ”申请获得批准，将显著改善公司股票的流动性和市场形象，为股价提供直接的短期催化动力。
其次，“资产注入 ”预期是市场关注的另一焦点。新实际控制人彭骞通过浙江众凌科技与金微半导体获得公司控制权后，市场普遍预期其可能推动旗下优质资产注入上市公司平台，以实现业务转型和估值重构。浙江众凌科技作为国内精密金属掩膜版（ FMM）领域的领先企业，其业务具有高成长和高科技属性。彭骞在2026年1月被提名为ST聆达非独立董事候选人，并即将通过临时股东会选举入主董事会，这一治理层面的实质落地 ，极大强化了市场对于后续资本运作的想象空间。任何关于FMM业务或电致变色（EC）膜材料资产注入的传闻、探讨或实质性进展公告，都可能迅速点燃市场的炒作热情，引发主题性行情。
4.2 中长期不确定性 ：业务整合难度与光伏基本面压力
尽管短期催化明确，但从中长期视角审视，ST聆达的未来发展路径依然面临显著的不确定性，主要体现为业务整合的复杂性和现有主营业务的持续承压。
在业务整合层面，最大的不确定性在于先进制造资产的注入尚无明确时间表和具体方案。虽然重整计划提及将借助产业投资人资源，择机引入电致变色EC膜材料或高精度金属掩膜版（FMM）业务，但 “择机 ”二字本身即意味着决策的审慎性和不确定性。资产注入是一项复杂的系统性工程 ，涉及标的资产的审
计评估、交易方案设计（是现金收购、发行股份购买还是资产置换）、中小股东利益的平衡、 以及严格的多层次监管审批（包括交易所问询、证监会核准等）。这一过程周期长、变量多，任何环节的障碍都可能导致方案延迟甚至终止。投资者需要认识到，预期与落地之间存在巨大的鸿沟，市场情绪可能随着“传闻-证实-推进-审批 ” 的各个阶段而剧烈波动。
另一方面，公司现有光伏业务的基本面压力构成了中长期发展的现实 “拖累 ” 。根据2025年第三季度报告，ST聆达的主营业务毛利率为-5.08%，归母净利润仍亏损1.28亿元。这意味着公司的核心制造业务仍处于 “卖得越多、亏得越多 ” 的非健康状态。尽管公司正在对格尔木光伏电站进行技改 ，以期提升发电效率和收入，但这部分发电业务规模有限，难以从根本上扭转整体亏损局面。更为关键的是 ，根据《深圳证券交易所创业板股票上市规则》，若公司2025年度经审计的财务会计报告相关财务指标触及终止上市条件，公司股票仍将面临直接退市的风险。这意味着，在期待未来 “华丽转型 ” 的同时，公司必须先跨过2025年 “保壳生存 ” 的生死线 ，这一根本性风险始终悬于头顶。
4.3 投资者策略建议 ：关注治理落地与财务改善信号
面对短期催化与中长期不确定性的复杂博弈，投资者应采取更为审慎和聚焦的策略，将关注点置于几个可观察、可验证的关键信号上。
首要关注点应是公司治理结构的最终落地。2026年2月4日召开的临时股东会至关重要 ，会议将审议包括修订《公司章程》在内的多项制度 ，并采用累积投票制选举产生第七届董事会成员。投资者应密切关注彭骞、明星、陈志国、任广鹏等非独立董事候选人的当选情况。新董事会，尤其是彭骞的正式就任，标志着新实控人对公司治理的全面接管，是后续一切战略决策和资本运作得以推进的组织基础。股东会的顺利召开及新董事会的组建 ，是观察公司是否真正结束 “治理空窗期 ” 、步入稳定发展轨道的第一个关键节点。
其次，必须紧密跟踪公司的财务改善进程。这分为两个层面：一是2025年年报的披露。投资者需逐项核对其净利润、净资产、营业收入（扣除后）以及内部控制审计意见是否均已满足撤销风险警示的硬性条件。这是 “摘帽 ”预期能否兑现的唯一依据。二是现有业务的经营动态。例如 ，关注格尔木电站技改项目的完成进度及实际发电量提升效果；观察子公司出售废旧设备后是否有效补充了运营现金流；留意光伏电池片业务是否有止亏回暖的迹象。这些经营性现金流的改善 ，是公司维持上市地位、支撑转型过渡期的生命线。
最后，对于浙江众凌科技的动态应保持关注，但需降低短期预期。可以跟踪其作为非上市公司的公开报道，了解其客户拓展、产能建设及技术研发进展，以此评估其作为潜在注入资产的内在价值成长性。
但必须清醒认识到，其与ST聆达的资本纽带目前仅为股权投资关系，任何资产注入的实质性推进都将是下一阶段的故事，不应作为当前短期决策的核心依据。
总而言之，ST聆达正处于从 “破产求生 ”到 “转型谋变 ” 的关键十字路口。短期行情由 “摘帽 ”和 “注入 ”两大预期驱动，波动可能加剧。而中长期价值的真正重构 ，则取决于现有业务能否止血企稳、新治理层能否
高效运作，以及未来资产整合能否顺利落地。投资者在参与预期博弈时，务必守住 “保壳 ”是底线这一前提 ，并保持足够的耐心等待更多确定性信号的显现。
5. 未来展望 ：从“保壳”到“重生” ，ST聆达的转型之路才刚刚开始
回望2026年1月，ST聆达的市场状态已从 “生死边缘的挣扎 ”转向 “新旧交替的期待 ” 。控制权的正式落地，不仅是法律程序的收尾，更是战略转型的起点。彭骞的入主 ，带来了精测电子的产业资源与资本运作经验，让市场看到了这家光伏企业 “脱胎换骨 ” 的可能。
浙江众凌科技所代表的FMM国产替代浪潮 ，不仅是技术突破，更是一场产业链自主化的战略机遇。其高增长、高壁垒的特质 ，若能成功注入ST聆达，将彻底重塑公司的估值逻辑。然而，从 “可能 ”到 “现实 ” ，仍需跨越财务改善、资产整合、监管合规等多重门槛。
短期看，摘帽预期与治理落地是主要催化 ；中长期看，业务协同与价值重估才是核心命题。投资者应保持理性期待，在关注股价波动的同时，更应紧盯公司基本面的实质性变化。ST聆达的转型之路，注定不会一帆风顺，但每一步治理的推进，都是向 “重生 ”迈进的坚实脚印。