$金山软件(03888)$ $金山办公(SH688111)$ 金软这半年做空很多，内外资对AI 应用，SAAS 的判断也截然不同，分歧在于外资对 Saas 的定价模型中用户增长≈边际成本为零这一条产生了强烈质疑，所以在美 Saas 企业股利润营收双增的情况下砍了 60% 估值，AI 时代的 Saas 每多一个用户企业就要多支付一份 token 成本。
AI 应用核心竞争力就是哪家能消耗最少的 token 向用户交付最好的结果，如果你算法优势大只有对手一半的成本那多出来的全是你的利润，AI 应用将会从单纯的订阅收费转向 token 收费，像电和流量一样。
我为啥还看好 WPS 呢，1.针对WPS 软件做 agent 工具，金软内部更好对接有协同 2.自建金山云自有数据中心可以更好的降低 token 成本 3.agent 的诞生并不意味着订阅制的崩塌，反而因为要同时开发 agent 和 saas 软件该类公司护城河显著上升
风险点 1.金山办公 agent 开发不及预期，外部 agent 蚕食办公市场
2.剑网三和尘白流水进一步下滑，KRIS 死磕解限机