佐力药业2025年中报简评（2025年8月20日）
（2025年8月20日）
根据公司的财报，医药行业的整体大形势，似乎不大好。
“根据国家统计局统计数据，2025年1-6月份我国规模以上工业企业中的医药制造业营业 收入12,275.2亿元，较上年同期下降1.2%；实现利润总额1,766.9亿元，较上年同期下降2.8%。”
公司Q2 单季营收7.75亿元，同比增长仅2.6%，但是营业成本/销售费用/管理费用/研发费用/四项费用率同比-13.04%/2.34%/-9.21%/-51.95%/-1.34%，因此，毛利率/净利润率分别达到65.26%/25.26%的新高，归母净利1.92亿，同比增长23.2%。
上半年营收15.99亿，同比11.99%，归母净利3.79亿，同比26.16%。
公司股权激励2025的解锁条件是，以2024年净利润5.16亿为基准，2025年同比增长30%，达到6.708亿。
2025年上半年实现净利3.79亿（vs 3亿），下半年还需完成2.918亿（vs 2.16亿），需要下半年净利润同比增长幅度达到35.09%。按照二季度公司营收这么低的增长幅度，主要靠节约成本和费用提升利润的做法，下半年估计很难达成目标。
不过，如果逐季看业绩的话，公司24年2季度的营收高增，基数较高，因此25年2季度增速降低也可以理解。
其次，分产品线来看的话：
25年上半年，乌灵系列的销售收入较上年同期增长7.23%，增速开始放缓，但是整个乌灵系列产品过去几年逐步放量，主要得益于集采的执行。
25年上半年，百令胶囊及控股子公司珠峰药业产品百令片参与的全国中成 药采购联盟集中采购中湖北、江西、山东、福建等28个省份已开始执行，百令系列开始受益于集采放量，销售收入较上年同期增长了38.51%，未来百令系列应该能够复制乌灵系列成功的路径，成为公司新的增长点。
此外，中药配方颗粒 随着备案品种增加，销售收入较上年同期增长了56.60% 。
从公司的策略来看，为提升业绩，也在用两条腿走路。
如同年报所讲：“在强化医 院终端覆盖的同时，进一步拓宽营销渠道，推进“一路向C”战略升级，持续深化并拓展院外OTC市场，加强与连锁药 店战略合作，全力拓展互联网电商平台，构建线上线下融合的全渠道布局。”
因此，对于下半年的业绩增长，也不必太悲观。
看财务报表，应收账款继续增长至8.24亿（vs 5.92亿），同比增长39.2%，但是基本都是1年以内账期的，所以安全性上问题不大。
但是，因为资金占用，经营活动的现金流净额对净利润的比率相比24年有改善，但是仍然较低。
另外，因为几年，公司一直有资本支出，而且折旧无法覆盖资本资本支出，导致公司自由现金流低于净利润，这直接影响我对公司的估值。
接下来：
第一、继续持有。
第二、关注公司应收账款，经营现金流净额，自由现金流，在原来的基础上，调低公司估值倍数。
第三、密切关注三季报及年报的营收增长趋势（财报）。
第四、关注百令系列产品的销售增长情况（券商研报）。