主观的观
· 北京
看了这个分析过来的。
第一、投资35亿美元的Naga三期工程，完工时间从2025年推迟到2029年，大概率是因为现有的设施在疫情后恢复的程度，距离经营能力的高点还有很大的距离。
详见文中数据。
"业务分为三类：中场-大厅博彩桌、中场-电子博彩机、贵宾市场；其中大厅博彩桌收入占比最大，其次为贵宾市场、最后为中场电子博彩机。
三个业务均增长良好，中场大厅博彩桌与电子博彩机业务恢复到2018年水平，目前短板贵宾市场距离2019年巅峰时期466亿还有很大的距离，不过恢复速度很快。"
第二、正是因为三期工程建设和疫情的影响，公司停止分红，2025年开始恢复中期分红，以前的股息分配率在50%以上，现在的股息分配率还不确定，中期分红只有0.0101usd，这部分分红可以视作自由现金流。如果分红率恢复到50%，2025年利润如果是3亿美元，那么自由现金流只有1.5亿美金。
根据作者的推测：
“2025年利润按3亿美元计，增速保守估计为10-15%，27年利润25-30亿，资产负债表优秀且有垄断经营但有政治风险，合理估值在15。”
所以，取利润的一半视作自由现金流，27年的合理市值190亿--225亿hkd左右。现在的市值高于这个水平。
第三、关于Naga3期的投资安排，反倒是挺有意思。
“项目共计投入35亿美元，其中公司承担50%，余下50%由控股股东提供，项目完工时公司以每股12港元价格向控股股东发行11.42亿股进行结算。”
公司现在股价只有6元左右，如果未来保持这个水平，控股股东怎么会接受按照这个价格支付呢？