#公司分析# 简单谈谈山东药玻的定增

去年7月17日，我写过一篇山东药玻的投资分析，此后买入了一些作为观察仓，在3季报不及预期，而且感觉近期业绩改善可能性不大的情况下，微赚一点卖出。

网页链接{公司初印象——山东药玻 山东药玻 主要业务是生产、销售药用玻璃和橡塑包装产品。这些产品从使用原料的角度划分，可以分为钠钙玻璃、低硼硅玻璃、中硼硅... - 雪球}

此后，我对这只股票一直保持着跟踪和关注。

关于公司的控制权，在当时分析文章中，我曾经这样写道：

公司的母公司为山东鲁中投资，该公司持有山东药玻19.5%的股份，是沂源县财政局所属的全资子公司。

2025年6月，国药集团下属两家全资子公司向鲁中投资增资24.49亿元，增资完成后，国药集团持有鲁中投资51%的股份，沂源县财政局的持股比例降低至49%。由此，鲁中投资成为国药集团并表子公司，国药集团由此成为山东药玻的间接控股股东，公司也将从地方国企转变为央企。

在9名董事组成的山东药玻董事会中，国药集团会占有7个席位，包括5名非独立董事和2名独立董事。如果国药集团派驻自己的人入主董事会的话，将会改变现在山东药玻管理层控制董事会并控制公司的局面。

从当时的情况来看，这个控制权变更基本上已经板上钉钉了，基本不会再变了。25年底，公司原来的董事长退休，市场一度认为国药入主一事正在加速。

出乎意料的是，2026年1月13日晚，山东药玻发了一堆公告，核心就是上市公司通过定增的方式向国药系公司发行股票，从而使得国药成为公司的控股股东。

“本次发行完成后，国药国际、山东耀新将合计持有山东药玻199,084,233股股票，占本次发行后公司总股本的23.08%，公司的控股股东将变更为国药国际，实际控制人将变更为中国医药集团有限公司。”

虽然公司没有说原来公共的公司控制权变更方案的结果，但是这些公告基本上宣布了原来方案的破产。

两者之间核心的差别是：国药从通过控制鲁中投资间接控制山东药玻19.5%的股份，变成了国药通过直接持有山东药玻23.08%的股份，直接控制上市公司。

这个巨大变化背后的原因，我们不清楚，但是我们作为小股东被伤害的事实却实实在在的达成了。

有人推测，鲁中投资作为当地政府的投资平台，除了持有山东药玻的股份之外，应该还有其他一些资产，这些资产的情况可能不够理想，是国药变更收购方式的原因。

可以即便如此，国药可以采取的方式也有很多。比如，直接受让鲁中投资持有的山东药玻的股份，比如二级市场买入山东药玻的股份，或者以大宗交易的方式买入山东药玻的股份。

在所有的方案中，现在公告的方案，对于小股东而言，是最差的一种选择了。

第一、上市公司并不缺钱，公司没有有息负债，截止三季度末公司账上还有约25亿的现金和类现金。

第二、公司股价现正处于多年低位，定增价格还要打折，国药是以特别低的价格获得上市公司的股权。

“本次发行的发行价格为16.25元/股，发行价格不低于定价基准日前20个交易日股票交易均价的80%。”

第三、对于小股东而言，一方面定增价格打压股价，另一方面股权融资摊薄权益。

控股权变更法案有变化，上市公司不发公告告知，直接甩出新方案，这个行为有待商榷；国药作为大股东还没有取得控制权，就先给小股东美美的上了一课。

所以，这样的公司，还是远离为好。