汤臣倍健300146，牛散刘少鸾二进宫，周期是否反转？

$汤臣倍健，牛散刘少鸾于2024年4季度退出前十大流通股，但在随后2025年1季度二进宫，且连续3个季度不断加仓，至2025年3季度财报披露持有1506万股，位居流通股第6大股东。

“二进宫”，是波段操作获利，还是周期反转股价后估值溢价大空间？我们从经营周期、及产品品牌门槛等进行分析，挖掘逻辑：

一、各业务板块的经营周期、驱动因素分析

2025年三季度，汤臣倍健在展现出了积极的经营拐点信号，其多品牌、全渠道的战略调整成效开始显现。

业务板块深度解析

品牌矩阵的分化与协同：

汤臣倍健通过"基础营养素升级" 与 "专业功能品类突破" 双线并行的产品策略，打造了一个层次分明的产品矩阵。主品牌和健力多成为业绩压舱石，而Life-Space国内产品则因过度依赖线下药店渠道仍处于深度调整中。相比之下，境外LSG业务则展现出强大的增长韧性，是公司当前可靠的第二增长曲线。

渠道结构的演化与平衡：

公司正致力于从过去依赖线下药店，转向线上线下均衡发展的全渠道布局。线下渠道通过"经销商和终端唤醒计划"和推出"高质价比"产品进行价值链重塑。线上渠道则在优化传统电商投入的同时，积极拥抱抖音等兴趣电商，探索可持续的增长模式。2025年前三季度，线上渠道收入占比已提升至接近50%。

洞察行业市场规模与前景

要理解汤臣倍健的经营周期，也需要将其置于整个中国维生素与膳食补充剂（VDS）行业的大背景下。

龙头地位与竞争格局：

根据欧睿国际数据，汤臣倍健以9.3% 的市场份额稳居中国VDS行业零售市场第一。然而，行业整体也面临着消费分级的趋势：一部分消费者追求高性价比，另一部分则青睐高品质、差异化的产品。同时，线上起家的新消费品牌和跨境品牌的竞争也日趋激烈。

未来增长的核心动力：

国民健康意识的根本性提升和人口老龄化是行业长期的确定性趋势。对于汤臣倍健而言，短期的增长依赖于新品成功放量和渠道调整深化。公司前三季度推出的71款新品，收入贡献已接近20%，成为关键的增长引擎。长期来看，公司在"科学营养"战略下积累的专利和证书（如487项境内外专利，154个保健食品注册批准证书），将构成其最核心的竞争壁垒。

二、品牌、门槛分析

深入了解行业挑战

除了上述门槛，汤臣倍健还面临一些具体的行业挑战：

渠道结构变革：

行业销售渠道发生了巨大变化，线上电商渠道的销售占比已从2010年的3.1%大幅提升至2024年的约58%。这对于传统上依赖线下药店渠道的汤臣倍健构成了挑战。

竞争加剧：

在线上渠道，汤臣倍健面临着来自Swisse等国际品牌以及"五个女博士" 等国内新锐品牌的激烈竞争。

政策影响：

近年来，医保控费政策规定个人医保账户不得用于养生保健消费，这直接影响了保健品在药店渠道的销售，对以药店渠道为主的汤臣倍健造成了冲击。

三、总结

整体来看，汤臣倍健在2025年第三季度迎来了明确的经营拐点。公司正通过积极主动的战略调整，穿越周期。

在国民健康意识提升和人口老龄化的确定性大势之下，国家发展内循环、工信部政策力挺消费政策在未来不断催化，即使周期会迟到，但不会缺席！