$江南新材(SH603124)$ 关注一下。概况：产品铜球、氧化铜粉、铜基散热片，主要下游PCB、服务器液冷
江南新材专注于铜基材料的研发与制造，核心产品包括铜球、氧化铜粉及高精密铜基散热片。
铜球/氧化铜粉：主要用于PCB铜电镀领域，起到补充镀液中铜离子的作用，在PCB的价值量占比在8%左右（和HVLP铜箔类似）。
铜基散热片：电子散热专用材料，定制化制造并埋嵌在 PCB中，帮助电子元器件散热，具有散热性能优异、性价比高、产品定制灵活等特点，可以应用服务器液冷散热等领域。
PCB铜电镀：AI算力需求驱动铜球转铜粉，给铜粉带来涨价弹性
产业趋势：以AI算力为代表的高阶PCB发展驱动公司产品由铜球向铜粉升级。氧化铜粉电镀工艺具有更高的制程能力、更稳定的电镀均匀性、更高的生产效率、更稳定的制程管控，主要用于对精密度要求更高的HDI板、IC载板、FPC等高阶PCB领域的电镀环节；铜球主要用于对精密度要求不及高阶PCB电镀要求的单/双面板、多层板等PCB电镀环节。
氧化铜粉较铜球盈利能力明显提升。氧化铜粉的生产技术门槛比铜球更高，对生产工艺管控能力的要求更高，因此定价更高。铜球与氧化铜粉采用“铜价+加工费”定价模式，一般铜球加工费为0.17-0.19万元/吨，氧化铜粉加工费为0.84-1.04万元/吨。从毛利率看，25H1公司铜球/氧化铜粉毛利率分别在2.4%/11.1%，折算为单吨净利层面，我们预计铜球在1000元，铜粉在5-6000元。
下游PCB需求旺盛+铜球切铜粉趋势下，氧化铜粉有涨价弹性。公司目前氧化铜产能已满产，处于供需偏紧状态，往26年看，目前在建产能端慢于行业增速，新增扩产周期在1年+，故我们认为有一定涨价概率。
高精密铜基散热片：AI服务器液冷有望打开第二成长曲线
公司的铜基散热片原下游需求主要在IGBT，近期新增需求在服务器液冷板，我们预计客户有Cooler Master。2025年上半年，公司应用于服务器液冷等领域的高精密铜基散热片实现营业收入8411万元，同比增长596%。客户端，公司公众号展示荣膺Cooler Master集团2025年度“最佳交付奖”。