巴维周刊：为什么买李氏大药厂（45）

巴菲特在中国的投资，主要有两笔：（1）深度价值投资代表-中石油，2003年平均价格1.65港币买入接近24亿股中石油，到了2007年7-10月份平均价格15港币全部抛售兑现，期间累计现金红利1.30港币，那么4年总回报为接近10倍，年化投资回报率为60.60%；（2）产业趋势投资代表-比亚迪，2008年8港币买入了2.25亿美金的比亚迪，持有到2022年开始抛售，平均价格为320港币，合计15年获得40倍投资回报率，年化投资回报率为23%，并在持有期间波动非常大，最大一次调整高达80%。所以从巴菲特投资中国的两个案例看，抉择之后的定案：深度价值投资。

我们试着按照深度价值投资的思路去研究和分析李氏大药厂，必须达到足够便宜（评估后净资产的2-4折，巴菲特买入中石油是3.5折）叠加快速成长（不能低于15%，最好能够达到20%以上，中石油2002-2007年复合增长率为25.60%）。下面，是在2025年8月31号分析和研究李氏大药厂的一些原始数据：

一 足够便宜：公司现金和兆科眼科股权就高于总市值，市净率为0.53倍，市盈率为6倍，更加重要的是，公司有两款重磅获批，索卡佐力单抗峰值50亿及普拉睾酮阴道栓30亿。

（1）2025年8月31号，公司总市值为9.75亿人民币，公司现金3.05亿人民币，持有兆科眼科的股权7亿人民币，就是说1.81港币（总市值9.75亿人民币）买入的李氏大药厂，实际上是白白送的，不要花费一分钱。

（2）盈利能力比较好，预计在2025年销售不低于16亿，净利润为1.50亿，实际上市盈率还没有到6倍市盈率。到2025年年底，公司每股净资产为3.45港币，以2025年8月31号的价格1.81港币计算，那么市净率为0.53倍，非常低非常低的估值。

（3）已经上市的两个重磅产品，先是PD-L1 索卡佐力单抗，索卡佐利单抗（善克钰®）已获批两大适应症（复发/转移性宫颈癌、广泛期小细胞肺癌），销售峰值50亿人民币；还有普拉睾酮阴道栓（INTRAOSATM），预估销售峰值30亿人民币。

（4）创新药管线价值释放：除索卡佐利单抗外，公司还有 6 项创新药处于临床阶段，包括双特异性抗体和 ADC 药物，若 2026 年进入关键临床试验，可能吸引 Biotech 投资者关注。实际上，李氏大药厂转型创新药在2024年见到效果，2025年已经成功。

二 快速成长：公司2024年转型成功，每股利润0.16港币，未来5年保持快速增长，每股利润年化增长率不低于40%，就是2025-2029年为0.23、0.32、0.44、0.62、0.86港币。

李氏大药厂从2025年开始进入快速增长期，2024年每股利润为0.16港币，未来5年保持不低于40%的复合增长率，2025-2029年每股利润不低于0.23、0.32、0.44、0.62、0.86港币，合理估值15倍，就是到2029年为13港币。具体如下：

（1）仿制药基本盘稳固 曲前列尼尔注射液、咪唑立宾片等主力产品保持两位数增长，其中曲前列尼尔注射液上半年同比 + 31.4%，成为国内肺动脉高压市场的龙头产品。公司通过合肥基地产能升级（产量 + 77%）强化集供应能力，应对带量采购需求。

（2）PD-L1 索卡佐力单抗，现在已经批准的两大适应症销售峰值预估在50亿人民币，随着适应症扩展，可以提升到60亿左右的峰值！ 李氏大药厂的PD-L1单抗已进入2025年医保预审目录，期待最终入医保成功。年中报告中最重要的不是半年营收利润增长情况，而是以下这段话：“ 回顾期内的已资本化项目包括与扩大PD-L1生产规模有关的66,221,000港元，旨在降低单位生产成本，并增强在即将进行的《国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录》（“医保药品目录”）谈判时的竞争力。”经查询索索卡佐力单抗PD-L1已通过2025年国家医保预审，意味着公司11月份将积极进入国谈程序，药很有独特性，也是大量患者急需，公司也有诚意降价扩展规模，相信成功概率非常大。

PD-L1 索卡佐力单抗疗效优势已在 III 期研究中得到验证：（1）广泛期小细胞肺癌（ES-SCLC）：联合卡铂+依托泊苷一线治疗，中位总生存期（OS）从 11.58 个月延长至 13.90 个月，死亡风险下降 20.1%；在<65 岁男性患者中，生存获益可超过 4 个月；（2）宫颈癌：用于含铂化疗失败后的复发或转移性宫颈癌，可显著延长无进展生存期（PFS）并提高疾病控制率！国内第 6 款、国产第 4 款获批上市的 PD-L1 单抗，已先后获批宫颈癌和广泛期小细胞肺癌两大适应症，市场竞争格局相对宽松。其中宫颈癌：2024年恩朗苏拜单抗（PD-1）、赛帕利单抗（PD-1）已纳入医保，但仅覆盖PD-L1阳性人群，索卡佐利单抗的“全人群”优势仍突出！还有-小细胞肺癌：阿替利珠单抗（罗氏）和度伐利尤单抗（阿斯利康）已进医保，但索卡佐利单抗的亚组生存期数据（延长4.3个月）具备差异化竞争力。另外就是适应症拓展潜力： 骨肉瘤、黑色素瘤联合疗法处于临床阶段，若获批可延长产品生命周期，峰值销售额或再提升15%，提升到60亿。

（3）普拉睾酮阴道栓（INTRAOSATM） 2025年5月20日李氏大药厂举办“新品定向发布会”，宣布即将在中国上市！中国45-65岁女性≈2.1亿，其中≥50%出现中重度GSM， 假设10%就诊、30%用药，客单价4000元/年 ，就是250亿元级，这个SAM（可及市场） 、延迟退休政策、消费升级、肿瘤幸存者管理需求，预计2025-2030年GSM用药渗透率由1%到5%， 中国市场峰值预计30亿元，这是非常了不起的销售峰值。临床价值：填补了“恐激素”患者的空白，循证扎实，安全标签优于雌激素； 商业前景：单产品有望贡献李氏大药厂2026E收入20-25%，是“女性健康百亿市场”真正的First-in-class重磅； 投资节奏：关注2025Q3正式获批、2026年医保谈判、2027年专利悬崖三大节点 。

该文章编号：分编号2-2-2，总编号28！

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