从大摩报告，观外资如何看好中国平安！

12月的市场，整体处于回调状态，但中国平安的股价却逆势大涨，前半个月涨幅就超过了13%！

主导因素中，除了公司各业务条线的经营全面突破，保险公司相关业务风险因子得到调整，释放出更多流动性之外，摩根士丹利（大摩）的一份重量级报告，也起到了关键作用。

作为国际顶级投行，大摩的这份报告对外资的影响是非常直接的。我们看了很多国内机构对中国平安的观点，今天就一起学习一下大摩的报告，看看外资是如何理解中国平安的吧。

大摩在报告中，对中国平安是非常看好的。报告中指出：“我们对平安保险的评级转为积极，我们相信该公司能在财富管理、医疗保健及老年护理领域把握关键机遇。投资者的担忧正在消退，这为重新评级铺平了道路。我们重申对H股和A股的增持评级，并上调目标股价。”

大摩直接把中国平安H股的目标价格从70港元提升到了89港元，把A股的目标价格从70元提升到了85元。而12月初的时候，中国平安H股的开盘价是56.7港元，A股的开盘价则是58.99元，涨幅空间巨大！

大摩之所以如此看好中国平安，主要是基于在家庭财富、养老、医疗这3大关键市场上，中国平安的领先地位。

其实质，就是我们都非常熟悉的“综合金融+医疗养老”。可以说，中国平安在这个大方向上起步最早，成果最多，现在已经到了全面开花结果的时候了。

报告中，大摩是这样分析综合金融的：“尽管其他中国保险公司也在财产险、健康保险、资产管理或银行等领域持有多个牌照，但两者存在以下关键差异：

1）平安保险在所有金融牌照及相关产品服务领域覆盖更为全面；2）其企业中心制定的可持续发展目标不仅着眼于短期利益，还能统筹协调各业务单元的运营；

3）数据与客户信息高度集中，从而优化了客户尽职调查（KYC）流程，推动综合金融业务发展；

4）其客户信息可在法律允许的范围内与子公司共享。这使得其交叉销售和升级销售更具针对性和效率；

5）其集中的技术和后台支持，相较于缺乏此类服务的同行，更能支撑整体业务发展，这为平安集团带来了全球竞争优势。”

综合金融体现的不仅仅是牌照优势，更是企业内部高效管理的价值所在。如此庞大的体系，还能够长期保持足够的运转效率，绝非轻而易举。

关于医疗养老市场的未来发展，大摩是这样理解的：

一、医疗市场：

“尽管中国基本医疗保险已覆盖96%以上的大陆人口，但2023年自付比例仍高达27%，远超大多数发达国家约10%的水平。这主要源于报销上限、共付额、免赔额以及未覆盖服务/药品等因素。

更高的自付比例意味着更广阔的健康保险市场，我们认为商业保险产品和服务在此领域前景广阔，特别是在人口老龄化背景下，高端医疗服务需求将显著增长。

随着政府推行医保改革并建立标准化医保目录和商业保险目录，我们相信保险公司将在个人医疗支出中发挥更大作用，消费者也能通过商业健康保险更便捷地获取新药和高端医疗服务。”

二、养老市场

“2024年，中国65岁及以上人口占比已达15.6%，这一趋势将持续加速。由于上世纪七八十年代出生的3亿多婴儿将在未来5-10年内陆续退休，中国即将步入“超级老龄化社会”。

我们预见审慎理财、财富传承以及养老医疗需求将呈现显著增长。我们认为保险业是把握这一趋势的最佳领域，当前该领域服务主体稀缺，保险公司正通过整合市场资源、打包产品组合来满足市场需求。”

可以说医疗养老的空间是非常广阔的，随着老龄化社会的临近，对相关保险和服务的需求，正面临着一个巨大的缺口。

中国平安多年来在医疗养老方面投入巨资，做了大量线上和线下的布局。目前，中国平安已实现国内百强医院和三甲医院100%合作覆盖；居家养老服务覆盖全国85个城市，近24万名客户获得居家养老服务资格，高质量康养小区项目已在5个城市启动。这一布局，仍然在加速发展和升级中。

这里，大摩格外强调了平安好医生的作用：“开创一个整体、智能和人工智能驱动的医疗保健生态系统：平安好医生是平安集团的医疗保健旗舰。它通过利用人工智能技术和与母公司平安集团的整合，运营一个全面的医疗保健生态系统。

它可分为三个业务：

•医疗服务以家庭医生为核心，提供多元化医疗解决方案。涵盖线上线下医疗咨询、慢性病管理、就诊协助及重症监护支持。该板块与平安集团保险业务形成深度协同，提供快速诊断、专科转诊及全程治疗方案等服务。

•保健服务提供广泛的消费者健康解决方案，如体检、基因检测、健康计划和预 防保健。它还涵盖个人和公司客户的健康管理，包括健康检查、营养和健身指 导以及慢性病训练营。

•老年护理服务是一个新兴领域，致力于满足老年客户的全方位需求，主要提供居家及社区护理服务。服务内容包括24小时全天候护理管家服务、远程救 援指导、专业护理管理方案，以及与老年护理机构的合作。该服务板块整合智能家居安防系统，提供上门评估服务，并在老年护理的各个阶段为用户提供全程支持。”

可以说，在“综合金融+医疗养老”领域里，中国平安凭借全牌照和早布局、专业运营的优势，不仅在国内领先同业，在国际上也属于少见案例，是真真正正的全球孤品。这也是公司营运利润取得全面增长的核心原因，这个增长是有长期持续性的，并有机会在后期业务体系进一步成熟的过程中，产生足够的加速度。

除了营运体系外，市场最关心的就是国债收益率持续走低，保险公司普遍面临着利差损的压力，此方面大摩对中国平安也是看好的：“

我们认为平安保险更适合应对当前形势，原因：

1）在处理利率差损失风险方面经验丰富，尤其在经历1990年代亏损后积累了更深厚的经验。

2）其资产负债匹配度远超同业。平安的资产久期约为13年，修正久期缺口仅2-3年，而同业的资产久期普遍处于高个位数，且久期缺口也比平安更大。

3）平安在产品策略上审慎行事，未在定价利率处于高风险水平（4.025%）的产品中配置风险敞口，且其产品组合中保全型产品占比更高。参与型产品约占其产品组合的一半，平安同时自2025年起积极推广相关产品销售。

4) 通过持有更多高股息股票，其举措亦可有效缓解利率下行带来的压力。因此，平安的净投资收益率一直高于同行。”

而对未来市场的稳定性，大摩也做了详细分析：“截至2025年上半年末，平安保险旗下保险基金持有4240亿元 FVOCI 股（占全部保险基金的6.8%），均为高股息股票，另持有 2250亿元公允价值（FVTPL）股票（占全部的3.6%），主要为成长股。

换言之，FVOCI 股占平安保险2025年上半年股票投资总额的三分之二，远高于中国同行（部分同行仅约20%），且 FVOCI 股股价波动仅影响平安保险的净资产价值而非收益。因此，其收益对市场波动的敏感度较低。”

一直都有很多没有仔细看（或者是看不懂）公司财报的人，在反复强调中国平安的业绩增速不如同行，其实这里面一部分原因是某些公司之前的业绩基数较低，就显得今年增速变快了；另一部分原因则是各家公司对所投资资产的会计定性不同，计入FVTPL类别的资产，在上升环境中有利增厚业绩，但下行环境中，就会对利润表造成拖累。

中国平安计入FVOCI类别的股票占比，大幅高于同行，虽然收益不会直接体现在利润表上，但对市场波动的敏感性明显要低很多。

不管计入哪一类别，投资收益最终都还是在公司账上，也不影响公司分红。但在4000点附近的位置上，中国平安的股价波动显然会更加平稳，更有利于长期投资者的长期持仓。

整个报告的篇幅较大，本文只节选了部分关键章节，可以看出大摩对中国平安的看好，不仅仅是2025年市场整体向上的环境所导致的，更是看重公司长期发展逻辑和内在资源的优化能力。

关于2025年中国平安的业绩，大摩是这样预期的——“在强劲的股票市场推动下，我们预测平安集团2025年的净利润将达到1460亿元，高于我们1340亿元的营业利润预测”，到年报发布时，大家可以检验一下。

中国平安A股今年的涨幅比H股低了十几个百分点，由此可以看出外资比内资对公司更为看好。大摩的报告旗帜鲜明地表达了对中国平安的支持，有机会进一步影响外资的投资力度。

现在的市场上，有成长的股息少，有股息的成长少，像中国平安这样既有成长还有股息的公司，好好珍惜吧！@今日话题 $$中国平安(SH601318)$$中国平安(02318)$$平安银行(SZ000001)$