2025雪球嘉年华医药大V：张总+林老师+黄总

中国创新药崛起的核心原因：

林老师认为是多重要素累积，08 年金融危机后华人科学家带技术回国，15 年药监改革吸引资本涌入，17-18 年工程化抗体、细胞赛道带来弯道超车机会，23 年后高价值对外 BD 爆发形成社会共识；

张总指出是人才、成本、效率的综合优势，医药顶刊发文学占比从 5% 升至 18%，临床前和临床成本远低于海外，研发速度是海外的 2-5 倍，全球 1/3 医药管线由中国企业打造；

黄总则从监管、市场、人才三方面分析，15 年药审改革倒逼企业做创新，国内市场大且竞争激烈倒逼效率提升，基础教育培养了大量工程师人才。

中国创新药大药潜力分子与适应症：

林总表示工程化抗体中的双抗、ADC 是核心方向，尤以肿瘤领域的 PD-1 双抗潜力突出，其广谱抗癌特性具备 10-30 亿美元分子潜力，而 ADC 受特异性约束难成超大型大药，同时提醒部分 ADC 标的存在估值过高的问题；

张总重点提及康放 AK112 和信达 IBI363 两款 PD-1 双抗，AK112 针对非小细胞肺癌一线适应症，临床成功有望达百亿美元级销售，IBI363 针对 PD-1 无效 / 耐药患者，存在较大市场空间；

黄总则提醒市场对创新药过于乐观，国内药企存在靶点扎堆、支付条件一般、销售不规范等问题，未实现国际化的药企估值应理性看待。

创新药商业模式与基业长青的投资逻辑：

林总指出生物医药行业存在研发与商业化分工的微笑曲线，投资可选择高风险高回报的 Biotech、低风险低回报的大型药企，或挖掘新技术新赛道新龙头的低风险高回报机会；

张总对药企进行分类，临床阶段的 Biotech 研发失败率高，成长为 Bio pharma 且营收达几十亿美元后，因管线丰富会成为稳定成长股，超百亿美元营收的 MNC 药企则类似传统蓝筹，同时分享了通过 “森林理论” 构建金字塔式组合来降低 Biotech 投资波动的策略；

黄总补充国内药企若仅在国内竞争，难以支撑高估值，国际化是重要发展方向。

AI 对生物医药行业的影响：三位嘉宾均认为 AI 目前无法颠覆生物医药行业，其核心价值体现在临床前的分子筛选与优化环节，能缩短时间、降低成本，也可辅助临床后的数据整理，但无法替代人体临床这一最费钱耗时的环节；同时指出 AI 基于历史经验训练，难以提出反直觉、反经验的原创性研发思路，终究只是提升效率的工具，无法替代研发中的核心创意。

创新药估值现状与潜在风险：张总表示 2025 年创新药虽有回调但整体偏贵，不过与 2020 年泡沫不同，龙头药企营收大幅增长形成底部支撑，部分龙头已进入合理估值，美股生物医药则呈现分化，小药企在降息周期下涨幅显著，整体处于合理估值，中美创新药均无明显估值洼地；黄总则认为 A 股和 H 股医药大部分存在泡沫，仅少数标的合理，国内存在销售不规范、临床指南执行不到位等系统性问题，药企出海还面临外部阻力，BD 合作的首付款与宣传金额差距较大，美股生物医药整体合理且结构分化中存在机会。

生物医药未来创新技术方向：林总提出肿瘤领域的新技术可向自免、慢病等领域迁移应用，同时看好海外小核酸、基因编辑等技术的发展，基因编辑的治愈性具备颠覆性潜力；张总认为下一代核心技术为细胞疗法、基因编辑、小核酸 / RNA 类药物，最看好小核酸药物，其安全性高、肝脏沉默效率达 90% 以上，超长效给药特性在慢病管理中具备革命性，且 RNA 编辑比基因编辑更具安全性和现实性；黄总则指出国内生物医药仍以微创新为主，紧跟海外前沿技术，如长效给药技术、新肿瘤靶点等，而美国更侧重全新靶点研发，投资需等待数据验证后再布局。

医药器械与 CXO 赛道的投资机会：

林总表示医药器械目前估值折价严重、渗透率极低，如瓣膜介入手术现有量与潜在量存在 30 倍甚至百倍差距，未来随着渗透率提升和出海发力，具备较大增长空间，且行业增速可观；

黄总坚定看好 CXO 赛道，认为中国 CXO 具备人才、成本、效率优势，全球化程度高且分红良好，头部企业格局稳固，管线丰富且逐步向高利润的制造环节延伸，同时提醒投资需关注标的价格是否合理。

2026 年医药行业重点投资机会：

林总推荐国产创新高耗赛道，认为未来随着出海和创新逻辑落地、营收利润改善，估值有望迎来系统性修复，尤其看好能做出国际原创大单品的企业；

张总看好港股创新药龙头，经过回调后多数龙头进入合理估值，这类企业处于高速成长且开始盈利阶段，若继续回调将出现超额收益机会；

黄总推荐美股生物医药赛道，认为其潜力较高，同时指出国内整体资产除部分热点板块外均被低估，在低利率环境下，高分红、稳增长的标的具备投资价值，而国内医药需经历调整后才具备更好的布局机会。