11.2.2：套利

证券市场中的套利交易是一个复杂但极具吸引力的领域。它指的是利用市场中暂时存在的价格差异，同时进行两笔或以上方向相反的交易，以锁定几乎无风险的利润。
套利的核心原则是 “一价定律”：相同的资产在同一时间应有相同的价格。当这个定律被短暂打破时，套利机会就出现了。
套利的基本原理与必要条件
原理：买入价格被低估的资产，同时卖出价格被高估的相同或高度关联的资产。
必要条件：
（1）. 价格差异：存在价差是前提。
（2）. 同时性：买卖操作必须同时或近乎同时进行，以规避价格变动风险。
（3）. 对冲性：头寸方向相反，使得投资组合的市场风险（Beta风险）接近零，利润来自于价差的收敛。
（4）. 高流动性：能够快速、大规模地建立和平仓头寸。
（5）. 低交易成本：利润来自于微小的价差，如果手续费过高，会侵蚀所有利润。
套利策略种类繁多，以下列举几种常见的类型：
2.1. ETF套利
这是最经典的套利策略，利用了ETF本身的双重交易机制。
ETF既可以在二级市场像股票一样交易，也可以在一级市场用一篮子股票向基金公司申购或赎回。
· 溢价套利：当ETF交易价格大于基金净值时。
（1）.按权重买入ETF成分股
（2）.在二级市场卖出ETF。
· 折价套利：当ETF交易价格小于基金净值时。
（1）. 在二级市场买入ETF，赎回成一篮子股票
（2）. 立即卖出所有股票。
· 要点：此操作通常由机构投资者执行，因为它们有资金优势和强大的算法交易系统来捕捉转瞬即逝的机会。
2.2. . 统计套利
这是一种基于数学和量化模型的套利方法，不要求资产完全一致，而是基于历史统计规律。
· 核心：找到两只或多只历史价格走势高度相关的股票。
· 操作：当价差偏离历史正常范围时，买入相对弱势的股票，卖出相对强势的股票，预期价差会回归均值。
· 例子：同一行业的两家银行股（如工商银行和建设银行），其股价比长期在1.2附近波动。当比值扩大到1.3时，买入工行/卖出建行；当比值缩小到1.1时，进行平仓。
2.3. 期现套利
利用股指期货价格与现货（如沪深300指数）价格之间的差异进行套利。
· 正套：当期货价格大于现货价格加持有成本时。
· 操作：卖出股指期货，同时买入一篮子ETF或指数基金来模拟现货指数。
· 利润：期货到期时，价格会强制收敛于现货价格，赚取期间的价差。
· 反套：当期货价格小于现货价格加持有成本时。操作相反，但现实中较少见。
2.4.可转债套利
利用可转债与其对应股票之间的价格联系进行套利。当可转债的价格出现负溢价时，买入被低估的可转债；同时卖出对应数量的正股股票，赚取正股和可转债之间的差价。但一般可转债一天的总成交量就几千万元，可以有效承接的套利交易资金就几十万元，相对于基金上百亿的体量，就是杯水车薪，望尘莫及。所以这种套利方法比较适合个人投资者参与。详情参见9.4节“可转债的套利交易”。
2.5. 并购套利
并购套利一般属于有风险套利，针对宣布并购重组的企业，两个或多个交易标的之间有明确的关联关系。
· 操作：在并购宣布后，通常目标公司股价会上涨但任然低于收购报价，存在的价差反映了交易失败的风险。如果是换股交易，套利者可以买入目标公司股票，同时做空收购方股票进行套利。
· 利润来源：如果并购成功，赚取目标公司股价与收购价之间的差价。
· 风险：交易失败的风险，一旦失败，双方股价可能剧烈波动，造成巨大亏损。
案例（1）：
收购案例：罗欣药业（RPC）私有化后借壳东音股份（2018-2019）
这个案例涉及两个关键阶段，为港股和A股不同市场的投资者都提供了套利机会。
第一阶段：港股私有化套利（纯现金收购）
· 目标公司：罗欣药业（香港交易所上市，代码：8058.HK）
· 收购方：由公司大股东和管理层组成的财团。
· 事件：现金私有化
· 公告日：2017年6月首次公告
核心条款： 收购方提出以每股17.00港元的现金价格，回购所有流通股，将公司私有化并从港交所退市。
套利机会诞生： 公告后，罗欣药业的股价立刻从12港元左右大涨，但并没有直接涨到17港元。它稳定在了一个中间价格，比如16.2港元至16.5港元之间。
为什么存在价差？ 这个~0.8港元 的差价体现了市场认为这笔交易存在“无法完成”的风险，主要包括：
①. 股东大会投票未通过。
②. 监管机构未批准。
③. 资金出现意外未能到位。
④. 等待时间成本（从公告到完成通常需要3-6个月）。
散户套利操作（在港股市场）：
①. 买入：在公告后，假设以16.3港元的价格买入罗欣药业股票。
②. 等待：持有股票，等待私有化流程的每一步进展（如发布通函、召开股东大会、法院会议等）。
③. 结果：2017年11月，私有化方案成功通过所有审批，交易完成。
④. 获利了结：每位股东账户里的股票被自动注销，并按17.00港元/股收到现金。
⑤. 利润计算：每股盈利 17.00 - 16.30 = 0.70港元。在几个月的持有期内，这是一个近乎无风险的年化收益率相当可观的收益。
这一步是经典的“现金并购套利”，风险相对单一，主要就是交易失败风险，逻辑清晰。
第二阶段：A股借壳上市套利（更复杂，预期博弈）
· 壳公司：浙江东音泵业股份有限公司（A股上市，代码：002793.SZ）
· 借壳方：刚刚完成私有化的罗欣药业
· 事件：重大资产重组（借壳上市）
· 公告日：2019年4月24日，东音股份发布停牌重组公告。
核心方案：
①. 资产置换：东音股份将除保留资产外的全部资产负债置出，与罗欣药业大股东持有的等值股份进行置换。
②. 发行股份购买资产：东音股份向罗欣药业的全体股东发行股份，购买其持有的罗欣药业99.65%的股权（作价75.39亿元）。
③. 股份转让：东音股份的原实控人还将转让其部分老股给罗欣药业的实控人。
④. 结果：交易完成后，罗欣药业成为上市公司的子公司，罗欣药业的实控人成为东音股份的新实控人。上市公司主业由水泵变更为医药制造。
散户套利操作（在A股市场）： 这才是A股散户更可能参与的部分，但其逻辑不同于第一阶段的现金套利，而是“基于重组成功预期的价值重估博弈”。
①. 停牌与复牌：东音股份在4月停牌前股价约为 13.85元/股。2019年5月13日复牌。
②. 连续涨停：市场对优质医药资产借壳给予高度认可，复牌后股价开始连续一字涨停，最高涨至约23元/股。
③. 套利者的“赌”与“博”：
· 激进型散户：在复牌后，试图在涨停板打开的第一时间买入。他们的逻辑是：即使23元的价格，相对于罗欣药业的业绩承诺和同行估值，可能仍有上涨空间。他们“赌”的是市场对新股的整体追捧和未来价值发现。
· 另一种思路（更接近套利本质）：部分投资者会深入研究重组报告书，计算重组后公司的“隐含市值”和“每股收益（EPS）”，并与A股同类医药公司（如恒瑞医药、科伦药业等）进行估值对比。如果发现即使涨停后，估值仍显著低于同行，则认为存在“估值差套利”空间，从而买入并等待价值回归。
风险与结果：
· 风险：这种套利的风险远高于现金收购。如果重组失败（尽管概率小），股价将连续跌停，回到原点。即便成功，如果买入价格过高，也可能因大盘波动或行业利空而亏损。
· 结果：东音股份的股价在经历爆炒后，最终稳定在一个新的平台。对于在复牌后涨停板打开时买入的散户来说，其收益取决于买入和卖出的时点，不确定性很大。这与第一阶段港股市场上赚取确定性的0.7港元现金差价完全不同。
总结给散户的启示
①. 纯现金收购套利：逻辑最清晰，风险最相对可控（如案例第一阶段）。散户赚取的是公告价与市场价之间的“风险折扣”。关键在于评估交易成功的概率。
②. 换股/借壳上市套利：更复杂（如案例第二阶段）。这不再是赚取确定价差，而是基于重组成功后公司价值将得到重估的预期进行投资。这需要对公司基本面、行业估值有深入研究，风险更高，更像价值投资而非传统套利。
③. 信息是关键：散户必须仔细阅读上市公司发布的《重大资产重组报告书（草案）》等公告，理解每一个步骤和对价。
④. 时机把握：在A股，这类股票复牌后通常连续涨停，好的价格很难买到，能买到时往往价格已高，风险已大。
因此，罗欣药业案例完美地展示了两种套利：一种是港股市场上经典的、低风险的现金并购套利；另一种是A股市场上常见的、高风险的基于重组预期的价值博弈。对于散户而言，前者是更理想的套利模式，但需要具备投资海外市场的能力。
案例（2）：
2007年11月5日攀钢钢钒（000629） 首次公告了《发行股份购买资产及吸收合并暨关联交易预案》，正式拉开了这场复杂重组的序幕，直到2009年5月11日完成合并后的攀钢钢钒股票恢复交易。
攀钢集团以整体上市为目标，通过现金选择权和鞍钢集团担保，将多个上市平台合并统一，并最终转化为“攀钢钒钛”这一个主体的过程中，攀钢钢钒通过换股方式吸收它们。即攀渝钛业和长城股份的股东，可以按一个特定的换股比例，将自己手中的股票换成攀钢钢钒的股票。
· 例如：每股攀渝钛业股份可兑换 1.78 股攀钢钢钒股份，每股长城股份可以兑换0.82股攀钢钢钒股份。
· 结局： 换股完成后，这两家公司的股票退市、注销，其股东变成了攀钢钢钒（攀钢钒钛）的股东。
攀钢集团提供了现金选择权：攀钢钢钒9.59元/股，攀渝钛业14.14元/股，长城股份6.5元/股。
攀钢权证 (031002) - 现金选择权的衍生交易工具。权证存续期：2006年12月12日至2008年12月11日
钢钒GFC1权证代码为031002，其行权期分为两个阶段：
行权期一：2007年11月28日至2007年12月11日；
行权期二：2008年11月28日至2008年12月11日。
因此，市场上有五个相互关联的标的同时交易：攀钢钢钒，攀渝钛业，长城股份，攀钢转债，攀钢权证 。为投资者提供了丰富的套利空间：卖出攀钢钢钒，同时买入攀钢权证套利约10%；在攀钢权证进入第一个行权期内时行权获得攀钢钢钒股票，然后行权期过后再度卖出攀钢钢钒同时买入攀钢权证，再次获利约10%。
2.6.利用市场针对个人投资者的政策套利
2.6.1.沪深市场申购新股
A股新股申购（打新）采用 “市值配售” 规则。这意味着您不需要提前缴付资金，但必须持有一定数量的老股票（非新股）才有资格申购。系统会根据您持有的股票市值，来计算您可以申购多少新股。
2.6.1.1、必备条件与规则（打新门槛）
（1）. 开通证券账户：拥有一个正常的A股证券账户。
（2）. 持有非限售A股市值：
· 在T-2日（含）前20个交易日内，日均持有上海（沪市）或深圳（深市）非限售A股的市值达到 1万元（含）以上。
· 举例：如果您想申购一只沪市新股，在申购日前第2天（T-2日）之前的20个交易日里，你账户中沪市所有股票的日均总市值必须大于等于1万元。
（3）. 市值计算与市场分开：
· 沪市（60开头股票） 的市值只用于计算沪市新股的申购额度。
· 深市（00开头股票、30开头创业板股票） 的市值只用于计算深市新股的申购额度。
· 两市的市值不能合并计算。
（4）. 申购额度：
· 每持有 1万元 市值，可申购 1000股 新股。
· 沪市：1万元市值 = 1个申购单位（1000股），申购数量应为1000股或其整数倍。最高额度不超过新股发行总量的千分之一。
· 深市：1万元市值 = 1个申购单位（500股），申购数量应为500股或其整数倍。最高额度不超过新股发行总量的千分之一。
· 您的证券账户软件会自动为您计算好最大可申购股数，您通常直接按最大值申购即可。
（5）. 申购资格（非常重要！）：
· 申购创业板（30开头） 新股，必须提前在券商APP上在线开通创业板交易权限（一般要求有2年交易经验）。
· 申购科创板（68开头） 新股，必须提前在线开通科创板交易权限（要求50万资产+2年交易经验）。
· 申购北交所新股，需开通北交所交易权限。
2.6.1.2、详细操作步骤（以券商APP为例）
第1步：准备市值 在申购新股前，持续稳定地持有沪、深两市的股票，确保日均市值达标。这是参与打新的基础。
第2步：查询额度与发行公告
· 打开您的券商APP（如华泰涨乐财富通、国泰君安君弘、中信建投蜻蜓点金等）。
· 在APP的“交易”或“新股申购”页面，系统会自动显示您当前的新股申购额度（沪市XXX股，深市XXX股）。
· 关注APP的“新股申购”专栏，了解近期新股发行信息。
第3步：申购操作（T日）
· 在新股发行日（T日） 的上午9：30至下午15：00之间（建议在上午操作），进入APP的“新股申购”页面。
· 页面会列出当天所有可申购的新股。
· 系统通常已为您自动勾选并填入最大可申购数量（深市是500股的整数倍，沪市是1000股的整数倍）。
· 您只需要点击“全部申购”或“一键申购”即可。此时不需要冻结任何资金。
第4步：查询配号（T日）
· 申购完成后，在当天（T日）晚上清算后或第二天（T+1日）早上，您的账户会产生“配号”。
· 您可以在APP“查询”-“配号查询”中看到。每个配号代表一个申购单位（沪市1000股=1个号，深市500股=1个号）。申购越多，配号越多。
第5步：公布中签号与缴款（T+2日）
· 这是最关键的一步！
· 在T+2日，主承销商会进行摇号，公布中签结果。
· 当天下午16：00前，您的券商APP会发送中签短信通知，您也可以在APP里直接查询。
· 确保您的资金账户中有足够的可用资金（股票账户关联的银行卡里有钱）。系统会自动冻结中签金额。
· 计算公式：应缴资金 = 中签股数 × 新股发行价格
· 例如：您中签了500股，发行价是20元，那么您需要准备 500 * 20 = 10，000元 可用资金。
· 如果资金不足，视为放弃认购。连续12个月内累计出现3次中签但未足额缴款的情形，自最近一次放弃认购的次日起6个月内不得参与新股、可转债的申购。
第6步：股票上市（一般T+10日左右）
· 缴款后，新股股份会划入投资者的账户。通常在一到两周后（约T+10日左右），新股正式上市交易。
· 上市后，投资者就可以选择卖出获利了。
2.6.1.3、提高中签率的技巧（玄学篇）
中签本质上是一个概率极低的“抽奖”活动，但以下方法或许能略微提升机会：
（1）. 顶格申购：一定要按系统给出的最大可申购数量进行申购，不要浪费额度。
（2）. 分账户打新：统计数据显示，超过90%的新股，其顶格申购所需的市值低于20万元。如果资金量很大，可以考虑在不同家庭成员名下开设账户，避免单一账户市值过高但申购额度有上限的限制，从而增加总的配号数。
（3）. 坚持申购：只要市值达标，每一只新股都不要错过。申购的次数越多，中签的概率理论上越大。
（4）. 市值规划：为了同时参与沪、深两市的新股申购，最好两市都配置一些股票，保持市值均衡。
2.6.2. 北交所打新
2.6.2.1. 北交所新股申购规则：
（1）. 申购时间：交易日9:15-11:30、13:00-15:00
（2）. 申购数量：100股整数倍，单笔不超过网上初始发行量的5%。
配售机制：
（3）.比例配售：若申购总量≤发行量，全额配售；若超额，按申购比例分配：
获配股数= ⌊申购数量×发行量/总申购量⌋
（4）. 碎股分配：不足100股部分汇总后，按申购资金量优先（相同则时间优先）分配。
（5）. 需全额缴款：在申购新股时，须全额冻结相应的资金。T+2日未中签部分的资金会解冻退回。
（6）. 门槛要求：开通北交所交易权限是前提。个人投资者申请权限开通前，证券资产（含现金）在最近20个交易日日均不低于50万元。具备2年以上证券投资经验。
2.6.2.2. 北交所新股申购主意事项：
（1）. 2025年的北交所新股上市首日涨幅巨大，所以投资者暂时处于无脑申购的阶段。2025年的北交所打新股收益丰厚，利用杠杆资金打新股还有不错的收益。但未来新股申购破发风险依然存在，北交所公司多为创新型中小企业，经营和股价波动风险较高，上市首日破发并非不可能。
（2）. 新股申购是资金量不够门槛的投资者不要参与，但依然有许多个人投资者盲目参与，浪费资金利息。
（3）.有效获得碎股是提高资金使用效率的关键，而碎股的分配和申购资金的总量有非常密切的关系，所以预测申购资金的总量成为在多个账户之间有效分配资金的关键。
2.6.2.3：北交所新股申购案例：
新股名称： 巴兰仕
申购日期： 2025年8月19日
发行价格： 15.79元
发行数量： 1805万股
定格申购金额：1424.145万元
实际申购资金：7356亿元
正股门槛： 408万元
碎股门槛： 553万元
配售率： 0.039%
申购户数： 621219户
获配户数： 78816户
陪跑率： 87.31%
顶格申购中签：300+100股
上市首日获利：12888元
申购资金年化收益率：16.5%
2.6.3.申购溢价的黄金主题基金套利：
2025年5月黄金价格剧烈波动，导致部分每天限制申购100元的黄金主题基金交易价格暴涨，出现了10%以上的溢价。于是散户可以每个账户每天申购100元，T+2个交易日基金到账以后卖出获利。在套利的过程中注意的套利技巧：
-基金价格脉冲上涨时申购，一般三四天见好就收，不可恋战，抛压导致价格下跌：大量的卖单会迅速压制二级市场的交易价格，导致溢价率快速下降。时间差致命伤，溢价收敛套利机会就立刻消失了。
-由于证券公司一般单笔卖出最低手续费5元，所以可以把两三天申购的基金一起卖以节约交易佣金费用。
-标底：嘉实黄金LOF，黄金主题LOF
2.7.B转H股套利
个人投资者在B股转H股的过程中套利，主要利用的是两地市场定价差异、信息预期及交易机制带来的短期价格波动，已经上市公司提供的现金选择权。以下是结合实际案例与市场机制的分析：
2.7.1、套利逻辑：AH溢价与转股预期
B股以美元或港币计价在境内交易所交易，而H股以港币在香港上市。由于两地市场流动性、投资者结构及估值体系不同，同一公司的B股与H股常存在价差（即AH溢价）。当公司宣布B转H方案后，市场预期B股将向H股价格靠拢，尤其是若H股估值更高，B股可能因“补涨预期”被资金追捧，形成套利空间。例如，中集集团B转H后，其B股在方案公布后短期内上涨超20%，与H股溢价逐步收窄。
2.7.2、操作步骤与案例参考
介入时机：在B转H预案公告后、正式实施前买入B股。此时市场情绪推动股价上涨，但尚未完全反映H股估值。例如，威孚高科2023年7月公告B转H计划后，B股连续多日涨停。
退出节点：在转股完成后或股价接近H股水平时卖出。若转股后B股退市并转换为H股，投资者可选择在港交所卖出H股，或通过跨境套利机制锁定收益。
风险对冲：部分投资者可能同时做空H股（若有融券渠道），以对冲转股过程中的市场波动风险，但需注意A股与港股市场的交易规则差异。
2.7.3、风险与注意事项
政策与审批风险：B转H需获得监管机构及港交所批准，若方案失败（如股东反对或合规问题），股价可能大幅回落。
流动性风险：B股本身流动性较低，转股后H股的流动性若不足，可能影响退出效率。
汇率与成本：B股以美元/港币计价，转H股后仍为港币交易，需考虑汇率波动及跨境转换成本（如手续费、税费）。
2.7.4、历史案例参考
2.7.4.1：中集集团：
首例A+B转A+H，2012年中国国际海运集装箱（集团）股份有限公司拟将已发行的B股，转换并在香港联交所主板上市，公司变为“A+H”架构。
①现金选择权：由第三方（中信证券）向全体B股股东提供现金选择权，价格为 9.83港元/股（深市B股以港币计价）。
②. 关键数据：在中集B停牌前（2012年8月15日），其收盘价为 7.70港元。
③. 安全垫：现金选择权价格9.83港元相比停牌价7.70港元，提供了 高达27.7%的溢价！这为套利提供了极其雄厚的安全垫。
④、散户套利操作全解析
套利者的操作路径非常清晰，其收益主要来源于两个阶段：
第一阶段：公告后至停牌前——买入套利
· 机会识别：2012年7月，中集集团首次公告拟筹划B转H事项。敏锐的投资者立刻意识到这可能是历史性机会。
· 计算安全垫：方案细节公布后，现金选择权价格9.83港元明确。投资者将其与当时约8-9港元的市场交易价格对比，发现存在明确的套利空间。
· 建仓操作：套利者在B股市场上买入中集B股。他们的平均成本假设在 8.50港元 左右。
· 收益锁定：只要转换成功，他们最差的结果就是以9.83港元的价格行使现金选择权，每股锁定1.33港元的利润（15.6%的收益）。
第二阶段：转换完成H股上市后——决策退出
· 情形A（保底）：直接行使现金选择权，依然保证每股1.33港元的利润。
· 情形B（最优）：套利者持有的B股成本为8.50港元，面对H股上市首日11.60港元的开盘价，选择立即卖出。每股盈利高达 3.10港元，收益率约36.5%。这是套利收益的最大化。
对于散户而言，最大的启示就是：一旦有B股公司发布类似公告，应立即深入研究其方案，尤其是现金选择权价格与当前市价之间的差距。只要存在足够的安全垫，就是一个难得的、风险收益比极佳的投资机会。 后续的万科B、丽珠B等案例都复制了这一成功模式。
2.7.4.2：丽珠集团：
2014年，丽珠医药集团股份有限公司拟将全部已发行的B股，以介绍方式在香港联交所主板上市。
（1）.现金选择权：由第三方（珠海市汉威企业管理有限公司，为丽珠管理层控股公司）向全体B股股东提供28港币/股现金选择权。
（2）.关键数据：在丽珠B股停牌前（2013年11月22日），其收盘价为 HK$ 37.90。请注意，这里的现金选择权价远低于市价，这与中集案例不同。
（3）.市场在公告后、停牌前，已经基于对H股上市的预期，将B股价格推高至远高于现金选择权的水平。套利者的收益并非来自现金选择权，而是来自对H股上市后更高估值的预期。丽珠案例的套利逻辑更侧重于 “价值重估” 而非单纯的“现金选择权保底”。套利者的收益来源于三个阶段：
第一阶段：公告后至停牌前——基于预期的价值发现
· 机会识别：2013年10月底，丽珠集团公告B转H股方案。投资者意识到，丽珠医药的优质资产在流动性更好、更偏好医药股的香港市场，将获得比B股市场高得多的估值。
· 预期驱动买入：套利者并非冲着28港元的现金选择权而去，而是预期H股上市后的价格会远高于当前B股价格。他们纷纷在B股市场买入丽珠B股。
· 股价表现：从公告到停牌，丽珠B股股价从约29港元一路飙升至停牌前的37.90港元。早期买入者在此阶段就已获得了巨大的超额收益（约30%）。
第二阶段：转换完成H股上市后——决策退出
· 转换上市：2014年1月16日，丽珠集团H股（代码：1513.HK）正式挂牌交易。
· 上市表现：H股发行价定为 HK$ 38.20（接近B股停牌价），上市首日开盘报 HK$ 45.00，收盘于 HK$ 47.50，较发行价大涨24.3%。
· 散户的决策点：
对于在B股市场买入的套利者：假设其买入成本为35港元，面对H股上市首日47.5港元的收盘价，选择立即卖出。每股盈利高达 12.5港元，收益率超过35%。这是套利收益的实现。
现金选择权的角色：在这种情况下，28港元的现金选择权成了一个 “理论上的极端保底” 。因为市价远高于它，没有任何股东会选择行权。它的主要作用是法律程序上的要求，为反对方案的股东提供一个退出机制，而非套利者的利润来源。
关于“H股上市后溢价逐步收窄”：
与中集类似，丽珠H股在上市初期冲高后，随着套利盘的获利了结和港股市场的理性定价，其价格也逐渐回落，与A股的价差收窄。这再次印证了套利者应在上市后尽快卖出的策略。
（4）、散户套利策略总结
丽珠案例的套利策略与中集有所不同，其核心是 “搏预期、赚价差”。
①：研：研究公司基本面和H股估值潜力。这是最关键的一步。投资者需要判断：
· 公司的基本面是否优秀？（丽珠是优质医药股，在港股很受欢迎）
· 同类公司在H股的估值水平如何？（当时H股医药公司估值普遍高于B股）
· 转换后，其H股股价大概率会定位在什么区间？
②. 买：在停牌前、基于预期买入。一旦判断H股上市后存在巨大的价值重估空间，就在方案公告后、B股停牌前的窗口期内，果断买入B股。
③. 卖：在H股上市后果断卖出。上市首日或前几天通常是价格的高点，也是套利盘集中退出的时机，应果断卖出H股兑现利润。
（5）、风险提示
丽珠模式的套利风险高于中集模式：
①. 无厚实安全垫：现金选择权价格远低于市价，无法提供有效的下行保护。如果H股上市后破发，套利者将面临直接亏损。
②. 方案失败风险：如果转换失败，B股股价将暴跌至公告前的水平（约29港元），对于在高位（如37港元）买入的投资者来说，损失巨大。
③. 市场系统性风险：如果H股上市时恰逢港股市场大跌或医药行业出现利空，即使转换成功，H股也可能开盘即破发。
④. 时间成本：资金从买入B股到H股卖出，同样要被锁定一段时间。
结论：两种B转H套利模式对比
特征 中集模式（保底套利） 丽珠模式（预期套利）
核心逻辑 赚取现金选择权价与B股市价之间的确定价差 赚取B股市价与预期H股估值之间的预期价差
安全垫 非常厚实（现金选择权价 > B股市价） 非常薄弱甚至没有（现金选择权价 < B股市价）
风险等级 低风险 中高风险
收益来源 方案提供的条款红利 对公司的价值判断和市场预期
关键动作 计算安全垫，买入并等待 研究基本面，判断估值提升空间
对于散户而言，中集模式是更理想、更安全的套利机会，而丽珠模式则更考验投资者对公司价值的独立判断能力，其本质更接近于一次基于特殊事件的“价值投资”。
丽珠集团的案例告诉我们，B转H套利并非只有一种模式。投资者必须仔细阅读方案公告，比较现金选择权价与当前市价的关系，从而制定出最适合自己的策略。
2.7.4.3. 华新水泥：
2021年11月华新水泥B转H的过程中，为充分保护股东利益，由华新水泥的大股东——Holchin B.V.向所有B股股东提供现金选择权，价格为 每股2.32美元（约合18.04港元，按当时汇率计算）。这个价格相较于停牌前最后一个交易日（2021年11月26日）的B股收盘价 1.801美元，有约 28.8% 的溢价。这为参与套利的投资者提供了极其厚实的安全垫。2022年3月28日，华新水泥H股（股票代码：6655.HK）正式在香港联交所主板挂牌并开始交易。
①. 转换结果：
· 绝大多数B股股东选择了转换为H股，行使现金选择权的比例很低。
②. 上市首日表现：
· H股开盘价为 15.60港元。
· 相较于现金选择权价格 18.04港元，开盘即“破发”。
· 但这并不意味着套利者亏损。
③. 建仓成本与安全垫：
· 假设一位散户在停牌前以收盘价 1.801美元/股 买入华新B股。
· 他的成本价约合 14.00港元（按当时汇率）。
· 现金选择权价格锁定在 18.04港元。
· 这意味着，无论H股上市后如何表现，他最差都可以以 18.04港元 的价格卖出，每股潜在保底收益高达 (18.04 - 14.00) = 4.04港元，收益率近29%。
④. 实际套利结果：
· H股上市首日开盘价 15.60港元。
· 虽然低于现金选择权价，但远高于套利者14.00港元的成本价。
· 套利者的决策：
· 选择一（立即获利）：以15.60港元卖出，每股盈利 1.60港元，收益率约11.4%。这在数月的锁定期内，是一个相当不错的低风险收益。
· 选择二（长期持有）：看好公司长期发展，继续持有H股，成为香港市场的股东。
⑤. 为什么开盘会“破发”（低于现金选择权价）？
· 市场情绪：上市恰逢港股市场整体低迷和房地产行业下行周期，投资者对水泥板块情绪悲观。
· 套利盘抛压：几乎所有买入的套利者成本都远低于市价，他们有极强的获利了结意愿，形成短期抛压。
· 现金选择权价是“保底价”而非“目标价”：它提供的是下行保护，而非上涨承诺。最终市价由港股市场的投资者重新定价决定。
⑥、总结与启示
华新水泥B转H案是个人投资者参与套利的经典成功案例，它完美诠释了此类策略的核心：
· 安全垫至关重要：现金选择权是套利者的“护身符”。华新案例中近29%的溢价安全垫，确保了即使在最坏情况下（港股破发），投资者也能锁定可观利润。
· 套利收益源于价差，而非股价上涨：套利者的利润主要来自B股低价与现金选择权高价之间的差距。H股上市后的表现只是影响最终收益的多少，而非盈亏的本质。
· 时间成本与机会成本：整个过程资金被锁定约5个月，需计算年化收益率。
· 汇率风险：整个过程涉及美元、港币和人民币的兑换，汇率波动会影响最终收益。
· 成功的关键：在方案公布后、停牌前，以低于现金选择权价格的水平买入B股，且价差越大，安全垫越厚，套利空间越大。
对于散户而言，华新案例的启示是：密切关注B股公司的转型公告，仔细研读方案中的“现金选择权”价格，并与当前B股市价对比，只要存在足够的安全垫，就是一个风险收益比极佳的投资机会。
2.8.套利策略的灵活运用
个人投资在套利的过程中不能机械地套用单一策略，而是根据市场环境、个人能力和资源，将多种策略融会贯通，形成一套适合自己的投资体系。利用市场的定价错误，寻找无风险和低风险套利机会，在套利的过程中，回避于机构的量化交易进行博弈，个人投资者更适合参与低流动性小众的套利标的，更多关注那些通过价格下跌释放部分风险的自己本身也可以长期投资的标的，即使套利变成了投资也具有更高的胜率。
2.8.1.流动性陷阱
晨鸣B：2024年2月29日，晨鸣B由于MSCI调整指数标底，机构卖出暴跌。随后反弹并企稳在1元附近。
2025年8月26日，由于MSCI将B调出指数，机构急于卖出，导致宝信B跌停。
从历史经验上看，由于流动性不足导致的暴跌，同时A股没有大幅度的跟跌，大概率是一个短线套利的机会。
2.8.2.购买低价标的
在长期投资的过程中如果我们看上了一家公司有多个地方上市相关股票，我们总是倾向于购买更便宜的那一个。比如老凤祥B比老凤祥A便宜，建设银行H比建设银行A便宜。由于个人投资者往往资金量小，流动性差的标底对于个人投资者的影响相对并不大。
总结
对普通投资者而言，大多数高级套利策略（如ETF、期现套利）由于需要强大的技术、高速通道、低手续费和大量资金，主要由机构投资者和量化基金执行。
普通个人投资者可能接触到的、相对简单的套利形式包括：
· 政策性套利：某种程度上是一种制度性套利。如申购新股，申购新债，小额刚兑。
· 关注封闭式基金的大幅折价。
· 利用B股/港股/A股同一公司的价差（需有相应市场权限）。
. 可转债和正股之间的套利
套利交易是市场有效性的“清道夫”，其存在使得价格偏差迅速被消除，从而让市场变得更有效率。对于参与者来说，这是一个智力、技术和速度的竞技场。个人投资者在参与套利的过程中要注意回避与机构投资者博弈，同时个人投资者参与众多时，也会降低套利的有效性，所以相对冷门无人问津的套利机会才是最合适的套利机会。