海底捞今天跌11%，我割肉了，亏8个点出局。
昨晚年报一出就明白了：净利-14%、翻台率4.1→3.9、人均消费一年涨了2毛钱。不是一次性的坏数据，是结构性的困境——服务是它的护城河，但也是成本锁链。消费降级的时代，维持服务就压死利润率，砍服务护城河就没了，进退两难。
20个子品牌、207家店听起来有想象空间，但平均每个品牌10家，收入加起来15亿，占总营收3.5%。这不是第二曲线，是用多元化叙事掩盖主品牌增长乏力。教训：消费复苏是宏观逻辑，但"重服务高客单中餐受益"是结构逻辑，两个可以同时错位。
$海底捞(06862)$