疑云渐散！惠城环保揭阳 20 万吨项目全解析与盈利前景拆解
昨天深夜，岳阳兴长一则日常关联交易公告中，$惠城环保(SZ300779)$ 重要子公司东粤化学的身影赫然出现。
这份购销合同绝非一纸空文，而是具备强商业实质的有力背书 —— 毕竟若 CPDCC 技术存在根本性造假，作为合作方的岳阳兴长将面临巨大投资与经营风险，完全不符合基本商业逻辑。更关键的是，揭阳项目的下游客户矩阵已完成多维度交叉验证，油品、气体两大产品线均已敲定优质合作方，不仅实现产品溢价，更锁定了明确的采购需求。上述一系列实打实的客户合作与订单数据，足以基本排除 CPDCC 技术单方面造假的可能性。
在基本排除技术造假风险、确认技术真实性的前提下，下文将围绕项目核心价值进一步拆解。
1.揭阳20万吨CPDCC催化裂解项目主要情况
主要产品：裂解气、裂解轻油、干气（今年直接烧掉了，明年2个亿利润）
原来的中试装置：气多油少
设计院的新设计：油多气少
-正在实验，根据市场需求，主动调整产品结构：什么样的情况能多产油，什么样的情况能多产气
受众群体
油：联合石化（沙特阿美、埃克森美孚、中石化、福建省政府联合组成的炼油厂）。试用第一批产品，当前溢价1850，加氢溢价3000，已经形成协议。
-客户有多少要多少，最低量是年前提供7500吨（可能会受标定提前影响）。
气：惠州力拓、茂化实华，两家负责分离液化气做聚丙烯（塑料）。
聚丙烯的已经签订协议的下游客户：安姆科、欧莱雅、百事、陶氏、巴斯夫等。试用第一批产品，试用价格溢价5000元，市场价5000元。
-市场上物理再生塑料的价格都在9000-10000，而CPDCC产物的质量好的多得多。
成本
塑料原料：2000元（政府+中资环支持）
加工成本：1500-2000元
总成本：4000多元
-主要产品的市场价格基本在6000元以上，不考虑溢价单吨利润也有2000元左右，利润率接近50%。
正在添加两个精制装置
1. 轻油加氢装置，除氧除硅除氯，1.5号投产
2. 11月动工建PSA，对气体进行精制，脱氮、脱一氧化碳、脱二氧化碳、脱氢气，仍需走政府的环评手续，小装置半年就可以建成。
-明年会先开加氢装置，多产油。PSA开起来之后，多产气，这两个阶段对经济影响不是很大。
项目的盈利预期
可研报告2-3个亿利润，加氢后6-7个亿
目标：2025年4季度目标1个亿利润
-10月电话会议首次提到，但是最近停工做标定可能受影响
2.国内外扩产国内：
已报国家发改委（660万吨）：
广东300万吨，一期120万吨（已启动），二期180万吨；
天津120万吨，一期60万吨（已启动）；
岳阳180万吨，一期120万吨（已启动），二期60万吨；
菏泽60万吨（已启动）；
-10.22国家发改委认为此类项目只要完成地方政府的立项审批流程就可以商业化建设，无需专门审批
正在洽谈（480万吨）：青岛180万吨，徐州60万吨，台州60万吨，新疆60万吨，重庆120万吨
国外：
正在洽谈：俄罗斯西伯尔120万吨、印尼金光集团500万吨
-张总原话：我认为在国内现在他们的技术五年之内能出现工业化成功的就算我判断错了，很难的。连我们这么好的工艺，在这过程中当中遇到这样那样的问题，我们遇到的这些问题，他们遇到的会更困难，绝对比我们还要难解决。大家一定要坚信这一点，我们信心非常足，给他五年的时间放马过来。我敢笃定五年之内不可能有一家能建到我们现在这个装置水平的，我很笃定，也希望大家有点信心。
目标：国内3-5年1000万吨，国外3-5年500-1000万吨
3.政策端
1. 中华人民共和国循环经济促进法，最近国家开始加大力度开始检查各个省的循环经济，里面明确规定减量优先原则，而垃圾焚烧是单纯保量，实际与循环经济促进法相违背。
2. 十五五推出环境保护法典草案，下一步国家政策是坚定不移走垃圾减量路线。
3. 物理再生的质量和收率不可兼得，且在适用范围、产品品质、综合收率上均显著低于惠城环保的 CPDCC 化学回收技术。
4.市场规模与未来利润估算
全球市场规模：国内适合化学循环的量4000万吨，国外是国内2-3倍。
绿色溢价市场主要来源于国际巨头的承诺和欧盟的强制要求，按照1.4亿吨的承诺量20%，大约有2800万吨可以有绿色溢价。
目前国内19%的塑料进行物理再生，量达到了1100多万吨，溢价5000元，
所以惠城在国内产能达到千万吨级别前不用担心溢价降低的情况。
-以20万吨为基准--利润6-7亿
线性计算: 3-5年国内利润300-350亿+国外利润150亿-350亿=年利润450-700亿
注：以上均为基于现有产能的简单线性估算，未纳入股权稀释、规模化扩产成本波动、市场需求变化等潜在影响因素。这是我首次基于公开信息与现有数据对盈利潜力进行初步测算与分析，欢迎资深投资者与产业链从业者不吝赐教，指正补充。
$岳阳兴长(SZ000819)$ $茂化实华(SZ000637)$ @使命必达o9d @月亮上的补丁 @一上孤山望 @quisheng @荻西福-歌唱祖国 @揭阳老二