曾经最火的印度教育独角兽，现在只能「换股合并」？
印度教育科技公司 Unacademy 近日宣布，已与 upGrad 签署意向协议，双方计划通过换股方式推进合并。交易完成后，两家公司的股东将共同持有合并后的实体，而 Unacademy 创始人 Gaurav Munjal 将继续负责业务运营。
这笔交易没有现金。如果合并未能完成，双方还约定将支付一笔未公开金额的分手费。
几年前，这家公司还是印度教育科技赛道最受资本关注的独角兽之一。2021 年，Unacademy 的估值一度达到 35 亿美元。如今，这一数字已经下降到 5 亿美元以下。在同一时期，另一家印度教育科技巨头 Byju’s 在 2024 年进入破产程序。疫情时期迅速扩张的在线教育平台，正在经历一轮明显的变化。
2010 年前后，Gaurav Munjal 在 YouTube 上传了一系列教学视频，讲解印度公务员考试 UPSC 的知识点。视频很快吸引了一批稳定观众，其中很多人正在准备各类竞争激烈的国家级考试。随着观看人数增加，评论区逐渐形成一个围绕备考经验交流的学习社群。几年之后，这些视频不再只是一个个人频道，而是逐渐发展成一个在线学习平台的雏形。
2015 年，Unacademy 正式成立。平台最初的模式很简单：教师上传课程视频，学生通过手机或电脑观看学习。随着用户数量增加，平台逐渐增加直播课程，并开始尝试建立付费课程体系。相比传统培训机构，这种模式最大的变化在于教学地点不再局限于城市培训中心。学生只需要一部手机，就可以在家中或宿舍参加课程。
这种模式很快与印度本身庞大的考试培训市场结合起来。印度长期存在规模巨大的考试竞争体系，例如公务员考试 UPSC、工程类考试 IIT-JEE、医学类考试 NEET 等，每年都吸引数百万学生参加。围绕这些考试形成的培训产业主要集中在德里、科塔等城市。许多学生需要离开家乡前往这些城市参加培训班，而在线课程则提供了另一种选择。通过互联网平台，教师可以在全国范围内授课，学生也不再需要搬到培训城市才能获得课程资源。
移动互联网的普及进一步推动了这一变化。2016 年之后，印度智能手机和移动数据使用量迅速增长。越来越多学生开始通过手机观看视频课程，这让在线教育平台能够触及更广泛的用户群体。Unacademy 在这一阶段不断扩大教师团队，并增加考试培训课程的数量。平台逐渐形成以直播课程、课程订阅和在线测试为核心的学习体系。学生可以在平台上完成从听课到做题的完整学习流程。
但真正让在线教育规模迅速扩大的，是疫情带来的变化。
2020 年疫情暴发后，印度大量学校暂停线下教学。学生无法进入教室，许多课程转移到线上完成。直播课堂、录播课程和在线作业系统在短时间内被广泛使用。对于大量学生来说，通过互联网学习从一种补充方式变成了日常学习的一部分。
在线教育平台的用户数量因此明显增加。研究机构 HolonIQ 的报告显示，疫情期间印度教育科技用户规模明显扩大，多家在线学习平台在短时间内新增数百万用户。在线辅导、考试培训以及语言学习等课程需求同时上升，越来越多学生在备考过程中开始通过手机或电脑参加线上课程。
用户增长很快吸引了资本进入这一领域。2020 至 2021 年间，印度教育科技公司获得的投资金额达到历史高点。Unacademy、Byju’s、Vedantu 等平台不断完成融资，投资机构普遍认为在线教育市场仍有很大增长空间。随着融资规模扩大，平台之间的竞争逐渐从课程内容转向用户规模和教师资源。
Unacademy 在这一时期迅速扩张。平台签约了大量知名教师，并不断增加直播课程数量。与此同时，公司开始建设更加完整的产品体系，包括学习社区、在线测验和课程订阅服务。学生可以在同一个平台上完成课程学习、练习测试以及学习交流。
疫情三年间，在线教育平台在印度经历了一次前所未有的扩张。越来越多学生通过手机和电脑参加课程，教师团队持续增加，平台课程数量也不断扩大。在这一阶段，教育科技几乎成为印度互联网增长最快的赛道之一。
2021 年，Unacademy 的估值达到 35 亿美元。在当时的行业环境里，这家公司被视为印度在线教育最具潜力的平台之一。
疫情结束后，教育行业很快恢复到原有的运行节奏。学校重新开放，学生逐渐回到教室，课堂教学再次成为学习的主要场景。在线课程并没有消失，但它不再像疫情期间那样承担主要教学任务，而更多回到补充和辅助的位置。对于在线教育平台来说，这种变化最直接的表现就是用户增长速度开始明显放缓。
疫情时期积累的大量用户并不会在短时间内完全流失，但平台的增长节奏已经发生变化。很多学生重新回到学校后，不再需要每天通过线上课程完成学习内容。在线教育平台的课程观看时长和活跃度逐渐趋于稳定，一些平台也开始重新评估此前高速扩张所形成的成本结构。
在线教育公司的运营成本通常集中在几个方面：教师团队、课程制作以及市场推广。疫情期间，平台为了迅速扩大用户规模，在广告投放和市场推广上投入了大量资源。随着用户增长放缓，这些费用逐渐成为企业经营压力的重要来源。一些平台开始减少广告投入，调整课程体系，并尝试提高付费转化率，以维持平台收入。
与此同时，一些在线教育公司开始尝试新的增长路径。疫情结束后，不少平台把目光重新投向线下，希望通过线上课程与线下辅导结合的方式扩大影响力。在线教育在疫情时期获得了大量用户，但线下培训机构仍然拥有稳定的学习场景和教学体系。一些平台认为，将线上内容与线下教学结合，可能形成新的商业模式。
Unacademy 也在这一阶段建立了一批线下学习中心。这些中心主要提供考试培训课程，学生可以在教室中参加辅导，同时使用平台提供的线上课程和学习工具。公司希望通过这种方式将在线内容与传统培训结合起来，扩大课程覆盖范围。
但线下培训的运营方式与互联网平台存在明显差异。场地租赁、教师招聘以及日常运营管理都会增加成本。随着学习中心数量增加，企业需要承担更多固定支出。对于习惯于互联网平台模式的公司来说，这种成本结构并不容易控制。
随后，Unacademy 对线下业务进行了调整。公司将部分学习中心改为 特许经营模式，由当地合作伙伴负责日常运营，而平台则提供课程内容和品牌支持。通过这种方式，公司希望减少直接运营带来的成本压力，同时保留线下教学带来的用户渠道。
与此同时，Unacademy 也开始削减部分业务支出。公开信息显示，公司将考试培训业务的运营成本从 4.5 亿卢比 降至 2 亿卢比。这样的调整意味着平台正在重新规划运营规模，使成本结构更加可控。
即使在调整期间，Unacademy 仍然保持了一定的资金储备。公司披露的信息显示，其账户中仍持有 超过 1 亿美元现金。这为平台在行业变化过程中提供了一定缓冲空间。但在融资环境逐渐趋紧的背景下，企业仍然需要寻找新的发展路径。
这种变化并不只出现在一家平台身上。
疫情结束后，整个教育科技行业都在重新评估过去几年的扩张节奏。资本市场对教育科技公司的态度也发生变化。投资机构开始更加关注企业的盈利能力和运营效率，而不再单纯以用户规模作为评估标准。
一些平台开始收缩业务规模，减少营销投入，关闭部分项目。与此同时，也有企业尝试寻找新的技术方向，希望通过产品创新重新获得增长空间。
疫情时期形成的教育科技扩张阶段逐渐结束，行业正在进入一个更加理性的调整阶段。
融资环境的变化进一步加快了行业调整。疫情时期，大量投资机构将教育科技视为高增长赛道。但随着市场逐渐恢复正常节奏，投资人开始更加关注企业的盈利能力和成本结构。
Unacademy 与 upGrad 的并购谈判并不是第一次出现。根据媒体报道，两家公司在 2025 年初 曾讨论过合并方案，但当时谈判因估值问题而中断。upGrad 对 Unacademy 的线下学习中心成本表示担忧，而 Unacademy 方面则希望维持更高估值。
在调整业务结构后，双方重新回到谈判桌前。
此次交易采用 100%换股方式 完成，而不是现金收购。这意味着双方原有股东将在合并后继续持有公司股份，共同承担未来发展的不确定性。
从业务结构来看，两家公司也存在一定互补。upGrad 主要聚焦成人教育与职业技能培训，包括在线 MBA 项目和企业培训课程。而 Unacademy 的核心业务集中在 K12 考试培训。如果合并完成，两家公司将覆盖更广泛的学习阶段。
与此同时，Unacademy 创始人 Gaurav Munjal 也开始尝试新的产品方向。他正在开发一款名为 Airlearn 的语言学习应用。该产品以人工智能为核心，通过对话式练习和游戏化学习帮助用户学习语言，其设计思路与语言学习应用 Duolingo 类似。
近年来，人工智能正在逐渐进入教育产品领域。一些平台开始利用 AI 技术为学生提供个性化学习体验，例如通过对话系统进行语言练习，或根据学习行为推荐练习内容。
随着技术的发展，教育科技产品的形态正在不断变化。疫情时期的平台规模竞赛，正在让位于新的产品探索。
疫情三年曾让在线教育站上风口，大量用户、资本和技术在同一时间集中进入这个赛道，推动平台迅速扩张。但随着学校恢复正常教学，行业节奏逐渐回到更稳定的轨道，用户增长放缓、成本压力显现，一些公司开始调整规模，也有企业选择通过合并整合资源。
Unacademy 与 upGrad 的交易正发生在这样的阶段。从 35 亿美元估值的独角兽到推进换股合并，这家公司经历的起伏，某种程度上也是过去几年教育科技行业的一次缩影。对于教育行业而言，这或许意味着一个阶段的结束，也意味着新的探索正在开始。