组合：调仓后继续创新高（2025.11.3）
老规矩，先说一下基金组合的情况，然后再聊一下对宏观经济、市场的判断以及相关行业的观点。截止到11月3日收盘后数据：雪球基金组合（$俱乐部精选(TIAA026120)$ ）继续创出新高，收益率67.22%，组合继续创新高。年化收益率48.19%，最大回撤12.9%，夏普比率2.31， 跑赢业绩基准30.13%。
目前对经济以及市场的看法：
对于经济周期：当下中国仍旧处在经济主动去库存的阶段，对应的大致是弱复苏的位置，这一阶段持续了有2年的时间，目前仍旧维持。由于经济主要的驱动靠财政政策发力，居民加杠杆动力不足，全社会主动去库存导致价格指数偏弱，企业利润承压，大类资产对债相对友好，对商品以及股票市场的预期偏弱，全社会风险偏好较低，这种大的环境需要时间慢慢来缓解。四季度预计宏观经济下行压力略微偏大，从10月PMI数据来看，年末政策仍旧有加力的必要。海外方面仍旧是关注风险为主，美国经济分化也较大，传统经济跟AI的巨大裂口意味着美联储或许只能在高通胀与衰退之间选择其一。需要注意的是，海外关注AI泡沫的问题开始密集发酵，这是较大的宏观不确定性，后续需密切关注演化情况。
对大类资产看法：全球经济周期偏弱格局没有改变，中美欧三大经济体都处在宽松周期中，这也是最确定的机会，在这种经济组合中黄金白银等对流动性高度敏感的行业会率先受益，中期仍旧是逢低配置而不采取追涨的策略保持不变。此前我们聊过由于美国诸多经济数据受到美国政府关门的影响，数据的反复，通胀数据反复以及欧洲经济的偏弱可能带动美元指数在年底到明年初出现明显的反弹，这是在组合配置时候需要考虑的一个非常重要的风险点，目前市场对此没有较为充分的定价。当下美元指数重新上100，十年期美债收益率突破4.1%，市场仍旧没有充分定价美元指数短期上行的风险，这会是未来一段时间全球资产波动的根源。对全球股票以及商品市场仍旧维持谨慎，而对于国内防御类债券以及偏债资产转向谨慎乐观。
基于当下宏观经济以及国内外股票大宗商品的情况，交易的策略维持谨慎。这是主要目前全球股票市场已经计入较多的流动性宽松的预期，股票市场处在较高的位置，反而经济整体偏弱。美联储12月份降息预期已经开始出现摇摆，美元指数反弹，已经引发部分资产的波动，当下继续等待市场出现大幅度的调整后才会转向进攻类资产组合。采取趋势+增加底部行业配置的思路，不追涨热门的行业，组合逐渐增加低估值，高分红的类债防御资产以及底部服务业等方式，以对冲市场潜在的波动风险。
关注相关行业的情况：
黄金/白银/稀土小金属：黄金白银的波动如预期出现，相关股票调整的幅度要高于金银现货，这里面有此前有色整体涨幅较大的原因，也有部分龙头公司业绩不及预期的因素，就中期而言金银的长期逻辑没有收到破坏。但是考虑到组合波动的情况，基于美元指数反弹的判断，对有色金属持仓进行了清仓。等市场波动结束，会重新择机进行重仓配置。
航空：行业仍旧处在底部阶段，对于油价仍旧维持偏弱的观点，未来的看点集中在反内卷后行业需求的提振，目前的赔率处在较为可观的状态，相比较而言，这类行业由于产能过剩没有这么严重，又以国企为主，反而更具看点。站在今年看明年，资金普遍没有关注，反而比较符合我的胃口，目前中国服务业消费已经超过制造业消费，这是历史性时刻。出于对航空超级上行周期的理解，对该板块进行了绝对的重仓配置，整体看航空三季度整体业绩好转较为清晰，出入境航班恢复以及明年业绩兑现可能使得该板块走势超出预期。
农产品/生猪养殖：今年处在生猪供应偏多的阶段，整个价格偏弱，但是一方面政策推动去产能在持续，100万头能繁母猪的调降成为远期猪价上涨主要逻辑；另外一方面，生猪在经过持续的底部震荡后，头部企业的成本降低较快，当下行业重新进入新一轮的去产能周期，反内卷带来的能繁母猪去化成为行业板块走势的核心逻辑。当下生猪去产能的压力仍旧较大，需要做好长期博弈的思想准备，当下关注生猪在低价格下的去产能的情况，到明年下半年需要关注价格上行的可能性。目前板块的赔率高，但是预期偏弱，预计四季度业绩偏弱，这可能是压制板块走势的一个重要原因，预计短期会有进一步的波动。不过从赔率思维角度去看，中期的持仓仍旧需要进一步增加。
香港银行：仍旧主要是用来对冲组合的波动，这个板块跟市场指数的相关性比较弱，考虑到目前市场的情况以及该板块调整到了比较重要的支撑位置，战术性的纳入组合持仓。市场大的波动下，这类资产可以较好的对冲持仓波动风险，我倾向于认为短期2%的十年期国债收益率的位置并不算低。在市场目前对科技持仓占比处在历史高位的情况下，对冲市场波动的必要性非常高。
地产：这是一个目前市场普遍没什么人关注的行业，但是有几点我们要知道：第一，中国的城镇化没有结束，哪怕结束了人口也会往城市群聚集；第二，这个行业目前处在主动加库存的末端，任何去库存的加速都可能带来预期的好转；第三，由于对行业的悲观，国内地产行业的估值已经比较低，未来政策稳定楼市的政策发力的必然性仍旧很强，导致行业的赔率较大。这个行业我觉得采取关注策略比较好，或许我们需要以3-5年的眼光来看待。目前行业弱势，预期悲观，但是战略性的底仓仍旧值得，12月政治局会议是另外一个重要的政策窗口期，如果政策仍旧低于预期会考虑降低底仓的配置比重，等待更清晰的行业发展后重新加回。
就市场与行业而言，短期仍旧关注市场受美元指数影响波动为主，待市场企稳后会重新考虑加入部分弹性板块，选择短期进攻配置。