2026年有色金属的思考总结与展望
在有色金属传统定价框架中，全球宏观流动性、全球经济预期与美元指数是核心驱动因子，三者共同决定了金属价格的中长期走势。但近两年来，有色金属市场出现了显著变化——战略资源民粹主义崛起，这一在过去定价逻辑中被忽视的因素，自2025年下半年对等关税落地后，逐渐成为市场定价的核心逻辑之一。
作为我长期重点关注、讨论最多的商品品类，有色金属的交易思路始终贯穿我的投资历程。不过近几个月，我刻意减少了相关讨论占比，核心原因在于我的定价逻辑并未随市场变化而调整：在流动性、经济需求、战略属性等诸多定价因子中，我始终将全球经济周期（尤其是库存周期）视为核心框架，其他因子均围绕这一主线延伸。当经济因子存在较大不确定性，有色金属依赖其他主线驱动时，我的认知与交易便会出现障碍——这一点虽因人而异，但却是我多年投资经历沉淀的核心原则。
过去两三年，我始终坚守这一核心框架，从全球PMI数据来看，当前经济仍处于偏低水平，但有色金属价格与全球经济的背离态势十分明显，而原油、黑色、农产品、化工品等其他大宗商品并未出现类似情况。这一背离的背后，与有色金属货币属性的崛起、战略储备需求的提升密切相关。站在2026年初，回顾过往交易经历、梳理思考与反思，既是对自己的交代，也希望能为大家提供参考。同时，面对核心分析框架在有色金属领域受到的挑战，我也在思考是否需要引入新的维度，完善交易逻辑。
中国物流与采购联合会发布，2025年12月份全球制造业PMI为49.5%，连续10个月运行在49%-50%的区间内。25年，全球制造业PMI均值为49.6%，较2024年上升0.3个百分点。
全球制造业PMI：过去两年整体趋于震荡，并没有出现显著的趋势
一、过往有色金属交易回顾：坚守核心框架，把握确定性机会
（一）核心交易框架的坚守与市场背离
我的核心交易框架始终以经济周期（库存周期）为核心，流动性对不同资源在不同阶段的需求为重要延伸。但近年来，这一框架在有色金属领域受到明显挑战：供给端的故事以及需求在财政政策刺激下，需求减量不明显，使得全球商业周期下的需求整体偏弱，但有色金属价格表现却远超预期。
这种背离的核心原因在于供需两端的特殊支撑：海外市场中，美国经济仍处于偏滞胀到过热的震荡阶段，2025年呈现滞胀偏滞状态，2026年预期转向滞胀偏胀，通胀预期对金属板块形成利好，叠加AI为代表的资本开支带动部分需求；国内市场中，尽管房地产需求偏弱，但以旧换新政策、资本品出口及新能源产业发展，对冲了需求下行压力，使得与有色相关的需求并未如预期般疲软。供需两端的特殊格局，使得铜、铝等工业金属价格表现强势，也让多数买方卖方在2026年展望中，将有色金属（尤其是铜）列为重点看好的方向。
中国经济：底部震荡，缓慢复苏，向上驱动力不强
美国经济：财政货币政策刺激下，在滞胀跟过热阶段反复摇摆，没有走出显著趋势，向下驱动力不显著
（二）细分品种交易历程与逻辑
1. 贵金属（黄金、白银）：坚守三年，收获明确
2022年八九月份，黄金价格在1600美元/盎司左右时，我判断美国货币政策最紧的阶段即将过去，美联储加息预期见顶、通胀高位回落，流动性边际宽松预期显现；同时，俄乌战争推动全球对黄金的战略储备需求提升，黄金的货币属性被显著提振。此外，当时我已开始关注逆全球化背景下资源民粹主义的影响，这一观点比市场普遍讨论早了一到两年——当时核心是围绕逆全球化问题，延伸至黄金货币属性的提振，这一话题在内部讨论中持续较多，但市场广泛报道与热议则是在2024年下半年至2025年下半年之后。
基于这两大核心逻辑，我开始强力做多黄金、白银，这一交易主线持续至2025年十一前后。目前，我仍持有部分底仓（整体占比不到20%），但是俱乐部精选这类组合已清仓未再加回。尽管当前黄金价格依旧强势，但三年多的交易已验证了逻辑的有效性，美联储降息预期、全球货币体系调整、地缘政治冲突（如格陵兰岛问题、委内瑞拉问题、伊朗问题）等长期利好因素仍在，这一品种的长期逻辑依然清晰。
2. 战略小金属（锑、钨、稀土、锗等）：提前布局，把握政策与地缘红利
2023年7-8份，我注意到我国开始对锗、镓等品种实施出口管制，随后锑价从4万左右持续上涨至2025年的18万-20万高位，涨幅达数倍。当时判断，俄乌战争引发的地缘政治变化，推动各国重视战略资源储备，而我国出台的稀土管理条例等政策，进一步强化了战略小金属的资源管制逻辑——这一点在当时内部讨论较多，但市场上并未形成普遍预期。
基于这一认知，我将精力同步放在战略小金属上，相关可交易品种及上市公司均有跟踪，交易持续两年多，直至2025年七八月份稀土出现第二波高点后逐步减仓。这一板块的交易核心，在于提前把握了国家资源管控加强与全球地缘政治升温的趋势，而当前市场热议的资源民粹主义、战略资源储备等逻辑，早在两三年前已充分讨论，后续行情更多是预期的逐步兑现。
3. 新能源金属（碳酸锂、多晶硅）：理性观望，未做重点布局
2025年7月，碳酸锂价格处于低位时，我虽已关注到这一品种，但并未重点配置（无论是商品还是股票）。核心原因在于，当时判断供给端增量充足，且自身精力主要集中在黄金交易上；同时，市场虽热炒反内卷故事，但供需双旺的格局难以支撑价格大幅上涨，这一判断也与当前市场分歧（需求预期向好但供给端同样充足）相契合。
4. 工业金属（铜、铝、铅、锌、锡、镍）：逻辑背离，谨慎观望
过去几年，我对工业金属的参与度较低，仅对锡等与战略小金属属性相近的品种做过短期交易。核心分歧集中在铜、铝上：从传统定价框架来看，这两个品种应紧跟全球流动性与经济周期，但实际表现却与偏弱的全球经济、中国房地产需求形成明显背离。
尽管市场普遍看好铜、铝的长期逻辑（如供应端矿端约束、电解铝产能过剩天花板等），且2026年中国经济温和复苏、美国经济走向过热的宏观逻辑并无问题，但我仍未重点参与。一方面，曾阶段性做小仓位空铜，但受资金软逼仓、长期故事炒作等因素影响，做了止损；另一方面，核心担忧未缓解——中国房地产的拖累未根本解决，以旧换新政策难以长期持续；美国长端利率高企背景下，AI资本开支的可持续性存疑。值得注意的是，美元指数单边大幅度下跌需要看到美国经济走的更差，目前尚未出现这一明确信号，也难以对铜铝等工业金属形成有效提振。此外，铅、锌基本面相对更弱，镍近期虽有上涨，但均未成为重点关注对象。值得一提的是，2025年对等关税引发市场危机时，我仍未参与铜、铝交易，主要精力仍集中在黄金、白银上。
5. 交易总结：不贪全，重确定性
回顾两三年的有色金属交易，虽未参与铜、铝等工业金属的行情，但通过贵金属与战略小金属的布局，已获得了明确的收益（黄金涨幅一两倍，白银涨幅两三倍，锗、钨等部分战略小金属涨幅数倍）。尽管存在部分品种的行情踏空，但从核心框架出发，未参与逻辑背离、赔率不足的交易，并非遗憾。毕竟，投资的核心是把握确定性机会，而非参与所有热门行情，尤其是在对AI应用落地、房地产复苏等关键变量存在担忧的情况下，选择与房地产相关性较弱、长期逻辑更清晰的品种，更符合自身认知。
二、2026年有色金属展望：热闹之下，坚守观望与等待
当前有色金属市场热度高涨，各细分品种的长期故事均被广泛讨论，但结合赔率、点位与核心逻辑，我的整体思路仍以观望为主、等待合适机会为主，具体对各品种的观点如下：
（一）工业金属（铜、铝）：宏观逻辑可行，隐忧未消，仅作跟踪
2026年市场对铜、铝的核心交易逻辑为中国经济温和复苏+美国经济走向过热，这一宏观逻辑本身并无问题，但我仍不会贸然参与，核心原因在于两大担忧未缓解，交易赔率不足：
（1）中国房地产拖累仍在：以旧换新政策是阶段性对冲工具，无法长期持续，后续政策退出后，房地产市场的调整压力可能再次传导至终端需求，抑制工业金属消费；
（2）美国经济与AI资本开支可持续性存疑：长端利率高企将增加企业融资成本，若企业盈利不及预期，AI资本开支可能收缩，美国经济滞胀偏胀的预期能否兑现仍有不确定性。
因此，我将铜、铝继续作为观察点跟踪，仅在出现房地产实质性复苏、AI资本开支落地超预期+长端利率回落等明确信号，且价格、点位合适时，才会考虑参与；若始终缺乏合适机会，将果断舍弃该产业链，转向其他品种。
（二）新能源金属（碳酸锂、多晶硅）：供需平衡，冷静观望
市场对碳酸锂、多晶硅等品种的分歧核心在于需求预期向好但供给端同样充足，难以形成单边上涨行情。从我的判断来看：
（1）碳酸锂价格中枢已偏合理：10万元/吨以上的价格对多数生产方式（盐湖提锂、锂辉矿加工）而言均有不错盈利，云母提锂成本稍高，在9万-10万元/吨左右也能实现盈利；
（2）供给端弹性充足：当前锂资源并不稀缺，盈利空间将刺激企业加大产能投放，新增产能释放将进一步平衡供需，难以支撑价格大幅上涨。
后续仅当海外新能源储能需求超预期放量，价格预期显著走强时，才会选择合适点位进行短期交易，不会重仓参与；若无新逻辑出现（如需求爆发、供给收缩），将持续观望。
（三）战略小金属（锑、钴、钨、稀土、锗等）：长期逻辑向好，等待回调
战略小金属的核心驱动逻辑仍在强化：一方面，全球制造业高端化、智能化转型带动真实工业需求增长；另一方面，地缘政治不确定性提升，各国对战略资源的管制与储备需求持续增加，长期向好趋势明确，这一不确定性当前仍朝着有利于价格上涨的方向发展。
但当前的核心问题是价格已上涨至高位，缺乏合适入场点位，估值已充分反映地缘政治与需求增长预期，安全垫较薄。因此，我将等待阶段性调整机会——若稀土等品种出现市场关注度下降、情绪降温、价格回调至合理区间等变化，将重点布局，这一策略也符合我对战略小金属的长期认知；若始终无合适点位，将耐心等待或转向其他品种。
（四）贵金属（黄金、白银）：长期利好明确，短期谨慎，坚守底仓
黄金、白银的长期利好逻辑仍在：美联储降息预期、中美博弈、地缘政治冲突（格陵兰岛、委内瑞拉、伊朗问题等）均将持续强化其货币属性与避险属性，我将继续重点关注并持有部分底仓。
但短期来看，市场情绪偏热，价格已充分反映利好预期，波动率较高，缺乏好的买入点。在市场情绪高涨时，盲目追涨容易导致非理性决策——越急于担心错过行情，越可能做出错误判断，因此将耐心等待中期买点出现。后续将重点跟踪美联储货币政策动向、地缘政治局势变化，仅在价格回调至合理区间，或出现新的明确利好催化时，才考虑加仓；否则将继续持有底仓观望，不急于求成。
三、总结：热闹归市场，我只等确定性买点
2026年有色金属市场的热闹，本质是长期逻辑+短期情绪的共振。从长期来看，有色金属的战略价值（货币属性、资源安全）、全球经济复苏潜在需求、地缘政治不确定性等因素，均为其提供了长期上涨的基础，这一点我始终坚信——尤其是有色金属可依托货币属性提振、地缘政治不确定性讲长期故事，这一逻辑我一直坚持。
但短期而言，市场交易已显过热：各细分品种的估值均已充分反映利好预期，部分品种甚至存在情绪炒作成分，交易赔率已大幅下降。周期股的核心交易逻辑是波动大、机会多但陷阱也多，多年的投资经历告诉我，活下来比赚快钱更重要，而等待合适机会正是活下来并赚大钱的关键。
等待并非被动放弃，而是主动筛选。后续我将持续跟踪三大核心变量：一是全球经济真实走势（中国复苏可持续性、美国经济是否兑现滞胀偏胀）；二是核心品种基本面变化（工业金属需求验证、新能源金属供需格局、战略小金属地缘动态、贵金属降息预期落地）；三是地缘政治与政策动向（中美关系、资源管制政策、美联储货币政策）。同时，还需关注关键不确定性因素：逆全球化是否会出现缓和（中美两国均能从全球化中获益，美国可维持金融、军事霸权，中国可输出产能，因此缓和谈判存在可能）、人工智能是否能如预期落地、特朗普相关政策对全球格局的影响等。
市场的热闹终会过去，只有扎实的基本面与合理的估值才是长期支撑。2026年有色金属市场或许会在波动中前行，但对我而言，最好的策略依然是不参与所有热闹，只等待属于自己的确定性买点——宁可错过短期行情，也要确保入场的安全性。毕竟，在周期股投资中，耐心永远是最珍贵的品质，不必强求参与每一波热点，找到符合自身框架、赔率充足的机会，才是稳健的选择。