金属牛市每一天（第十五天）：钢厂春补强度克制，弱现实进入兑现期-国金金属 260206_导读全文摘要
铁矿石市场近期因港口库存增加和供需紧张导致价格上涨，但BHP的让步使得前期库存优势转为利空，现货价格因而下跌。专家指出，尽管中国在铁矿石市场展现出议价能力，长期看铁矿石价格仍有下降空间，预示着铁矿石市场进入下行周期。在此背景下，会议看好未来几年钢铁权益的表现，并提醒投资者注意财政刺激可能带来的上行风险。建议关注钢铁权益作为防御性投资选择。
要点回顾这周我们关注到的铁矿石价格变化和主题是什么？
这周我们关注的主题是铁矿石价格可能开始进入周期性调整，主要是由于钢厂季节性补库需求的结束。从微观数据上看，钢厂对原料铁矿石的需求支撑已经不再，而之前铁矿价格坚挺的原因在于港口库存的积累。
为什么在钢厂用铁量未增加的情况下，铁矿价格还能维持强势表现？铁矿价格可能的上行风险有哪些？
这是因为港口库存持续累库，导致现货市场出现紧张局面。尽管钢厂的长流程用铁量在9月至12月期间累计下行了1000万吨，但港口却累库了1300万吨，这种供需错配使得铁矿价格保持高位并表现强势。目前铁矿价格可能的上行风险主要在于宽财政刺激下需求超预期增长的可能性，但由于当前政府资金紧张且有其他优先投资领域，我们并不看好这种概率。在钢铁板块，我们看好攻改概率和看空原料需求，尤其是关注企业现金流的改善，但需要注意25年Q4和26年Q1由于焦煤涨价和出口转内销带来的阶段性的基本面压力可能导致企业报表有一定压力。
港口库存积累背后的原因是什么？
港口库存积累的主要原因是中矿集团CMRG和BHP在明年长协和结算方式谈判上存在僵持。特别是中矿要求使用人民币结算并降低长期价格，但未得到BHP同意，因此中矿禁止钢厂采购BHP的产品，造成了库存积压。
最近BHP在谈判中的态度有何变化及其影响？
在26年1月20日，BHP对谈判做出了让步表示，这使得前期的利多因素转变为利空。短期来看，前期因BHP矿产受限导致现货紧张，贸易商提前囤货等待高价出货的预期将落空，港口贸易商会开始甩库存，从而导致现货价格下跌。长期来看，市场对铁矿供应溢价能力的信心增强，供需平衡扭转后，铁矿供需实质性的宽松将使得上游联盟关系变得脆弱。
当前铁矿商与中国的钢厂关系以及对未来走势的看法如何？
目前铁矿商如VHP淡水河谷等，由于铜矿和锂矿等其他领域的资本开支需求，对于与已连续四年亏损的中国钢厂进行对抗的意愿减弱。而且，从经济性和长期角度看，矿山难以承受持续的价格下跌和市场份额被侵蚀。因此，我们认为铁矿已进入逻辑拐点，长周期下行通道已经开启，看好在未来三年甚至五年内空铁矿并增持钢铁权益的配置组合。预计铁矿价格将在27到28年出现较大拐点，阶段性的底部将低于成本曲线锚定的80美元每吨，但库存周期强化供需波动，也可能导致价格提前下跌并在阶段底部进一步走低。