冠亚商业投资笔记

2025/7/21更新

持仓卖出一半，目前大概3%仓位。原因是有球友提醒，新世界劳力士店已经关店，我在大众点评以及劳力士官网看了一下，确实店铺不在了。总共5家店，少一家估计确实影响不小，剩下的仓位拿着等分红，再看一下今年业绩吧。

冠亚商业，主要业务有两个：一个是钟表销售，总共有5家钟表店。另一个业务是物业出租，持有市价3亿左右的物业，每年收租金1000万左右。

我们分别来看一下。

首先看钟表销售，营收的95%都是这一块。

营收从21年的11.65亿，下滑到24年的7亿左右。主要原因是21年停止了钟表批发业务，专注于零售。并且20-21年陆续关了几家店，所以营收下滑。

23-25财年，店铺数量稳定在5家店。因此，营收也是稳定的，分别是7.11亿，7.05亿，7.09亿。

目前的5家店分别是：

5家店当中，三家含劳力士，这一块应该是非常稳的现金奶牛。

这5家店大概利润如何呢？我们看一下25年的财报：

可以看出，虽然目前宏观环境不好，但是公司的营收和毛利都是稳定的。毛利稳定在2.3亿左右（包括了约1000万的租金收入）。

分销成本和行政费用保持稳定，财务成本逐步下滑。随着公司不断减少负债，以及美国降息，预计财务成本还有不错的下降空间。

我们看到，影响利润的大头是投资物业的减值，去除物业减值后，实际利润在5000万-6000万左右，目前3PE。

再看物业出租的业务：

公司持有3亿HKD 左右的物业。因为每年有重估，所以这个估值应该是比较公允的。

这些物业带来多少租金收入呢？

25财年总租金收入是900万，租金回报率3%，算是正常回报吧。

这一块的利润聊胜于无，如果公司能出售一些物业的话，可能是最好的结果。

再来看一下资产负债表。

简单总结一下：

1） 现金不断增加，银行借款不断减少。24年的时候现金和借款基本相抵，而25年的时候已经有4000万的净现金了。主要原因是公司每年赚6000万，现金流更多，而分红不到3000万，多余的钱大多用来还债了。

2） 不管是长期的租赁负债，还是短期的租赁负债，都在不断减少，应付税项也在减少。

3） 固定资产和物业减值很厉害，所以影响了利润。但是这一块其实和现金流无关，所以总体来说，公司的资产负债表是大大改善的。如果保持目前的分红力度，预计三年内，账上累计现金将会高于目前市值。

再来看一下股东回报如何：

公司从2018年开始，正式进入回报周期。

20-21年，因为疫情原因停止分红。

2022年恢复，当年就派了8000万的息。

23-25年，分红逐年减少，但是都在2000万以上，所以公司是愿意分享利润的。多余的现金，用于降低负债，修复资产负债表，我认为是合理的。

合理展望3年。

戴名表这种炫耀性的需求，长期应该还是比较稳的。目前的宏观环境即便不是最差，应该也比较接近了，后面如果宏观改善，需求还可能有一定的增长。

假设未来三年公司店铺维持稳定，物业估值保持稳定，则公司贡献7亿左右营收，6000万左右净利润没有问题。

在资产减值减少的前提下，预计公司会增加派息，三年预计派息1亿。剩下的现金流用于还债，预计还清目前所有贷款。

因此，三年后，我们将拥有：

1） 一家年赚6000万的钟表公司。

2） 账上估值3亿，实际贡献1000万租金的香港和英国物业。

3） 账上1.7亿净现金，零负债。

4） 1个亿的现金分红。

这一切现在1.8亿即可买到，应该是非常便宜了。

当然，这一切都是建立在公司业务可持续的前提下。如果大家未来都不买名表了 ，或者公司代理的品牌不行了，则很难有太好的投资结果。