侨洋国际控股（主要来自Gemini 整理）

注：Gemini 读财报的能力确实已经非常厉害了，数据引用基本都是对的，可以作为参考。

1. 公司概况与主营业务

侨洋国际控股是一家专注于电子零部件制造的企业，主要在香港创业板上市。

核心产品：

1） 变压器（占比一半左右）：包括环形变压器、EI变压器及铁氧体变压器。这些是电源供应的关键组件。注意：

2） 其他电子零部件（目前也增长到一半）：包括PCB组件、电池充电器、线缆组件等。同时，下半年开始生产如太阳能/风能的逆变器。

参考25中报：

2. 过去5年的营收数据

营收从22年高点，一直下滑。但是利润并没有减少，主要原因是毛利率的提升。公司从低利润的生意，再往高利润的生意转。

25 H1 毛利21.6%，

25 年整年的毛利率为22.5%，所以 25 H2 的毛利率来到了23-24%左右。毛利率一路提升。

3. 最新业绩

根据最新盈喜公告（预计2025财年全年收入约 3.85亿港元，净利润约 3892万港元），我们来进行倒算：

25年H2 营业收入 = 全年预估 (385.00) - H1实际 (137.08) = 247.92 百万港元

25年H2 净利润 = 全年预估 (38.92) - H1实际 (8.80) = 30.12 百万港元

如果这种景气度维持下去，26年利润达到6000-7000万HKD 是很有希望的。

4. 营收分类分析

类别一：变压器 —— 公司的“基本盘”

营收占比：

2024年全年：占比约 41.5%

2025年上半年：占比约 49.0%（约6716万港元），占比显著回升。

类别二：电子零部件及其他 —— 公司的“增长引擎”

产品内容：包括PCB组件、新能源逆变器电感器、电池充电器等。这是近年来公司重点发力、利润率较高的板块。

营收占比：

2024年全年：占比约 57.4%（是2024年最大的收入来源）

2025年上半年：占比约 49.9%（约6841万港元）。

产品重心的转移：在早年间（比如2014-2015年），变压器通常占据公司将近一半甚至更多的营收。但在2024年，“电子零部件及其他”业务的占比（57.4%）已经大幅超越了传统的变压器业务（41.5%）。主要是接到了欧洲大客户的大单。

高毛利驱动力：传统变压器属于基础元器件，竞争激烈。而“电子零部件”中包含了公司近年来布局的新能源（太阳能/风能逆变器组件）等定制化代工产品。这类产品的附加值更高，这也是为什么公司在2024年和2025年上半年能将整体毛利率一举拉升突破20%大关的核心原因。

2025年的双轮驱动：到了2025年上半年，变压器业务占比回升到了49%，与电子零部件（49.9%）几乎平分秋色。这说明在下游去库存结束后，传统变压器的基本盘订单也迎来了强劲复苏。

5. 23/24年营收下滑原因分析

2023年营收下滑原因（同比下降约17%，至3.27亿港元）

核心原因：核心产品（变压器）采购订单直接减少。

深层背景： 在2021至2022年期间，由于全球供应链紧张和物流阻塞，许多下游制造业客户为了防范断供风险，进行了超额的电子零部件囤货（即“过度下单”）。到了2023年，随着供应链恢复正常，下游客户进入了典型的**“去库存”周期**。他们优先消化仓库里现有的元器件，导致对侨洋国际这类上游变压器供应商的“新增采购订单”出现了阶段性的显著萎缩。

2024年营收下滑（同比下降约12.1%，至2.87亿港元）

核心原因：宏观经济下行导致终端客户需求疲软。

深层背景： 公司在2024年的财报中明确指出，全球高息环境和通胀压力压制了宏观经济表现。消费电子、传统工业设备等终端市场的销售放缓，直接传导至上游。作为B2B的底层零部件和OEM代工供应商，侨洋国际直接感受到了下游客户在下达新订单时的极度谨慎。

财报背后的“反常识”亮点：营收缩水，利润却保住了

对于传统的重资产制造业来说，营收连续两年出现两位数的下滑，通常会导致利润腰斩甚至陷入亏损（因为厂房折旧、人工等固定成本无法迅速削减）。但侨洋国际在这两年展现出了典型的“挤水分”特征：

2023年，公司净利润为1718万港元。

2024年，在营收继续下滑的情况下，其净利润不仅没有跌，反而微增了2.1%，达到1755万港元。

为什么能做到“营收降、利润稳”？

主动优化订单：在需求不振的周期里，公司可能放弃了部分低毛利的“内卷”订单，这导致了总收入变少，但整体毛利率并未崩溃。

成本费用大幅下降：2023年起，前期高昂的海运物流成本和疫情相关的合规成本大幅消退。

去杠杆：正如前面在资产负债表中提到的，公司在这两年中大幅度偿还了银行贷款，导致财务利息支出骤降，省下的利息直接转化为了净利润。

6. 公司自己有工厂，自己生产零件，毛利率高

在业务运营上，侨洋国际绝对不是一家只做贸易或外包的“皮包公司”，它拥有深度垂直整合的自营制造基地。

地理位置：位于中国广东省河源市。

规模：占地面积超过 24,000平方米，目前拥有约400名员工。

生产能力：该厂区自2007年投入运作。这不仅仅是一个简单的组装车间，公司在这里自行加工关键的原材料（如硅钢片铁芯、漆包铜线），并最终完成变压器、开关电源以及新能源逆变器组件的制造。这种自营模式是其能够控制成本、维持毛利的核心。

7. 潜在风险：第一大客户占比太高

在公司每年的财务附注以及“环境、社会及管治报告”中，都明确披露了最大客户的营收占比。以下是该数据的历史演变：

2021年：最大客户营收占比仅为 14.6%。（当时的客户结构还比较分散，符合传统变压器业务的常规特征）。

2023年：最大客户营收占比飙升至 31.5%。

2024年：最大客户营收占比进一步攀升到了惊人的 37.8%！

将这个 37.8% 的大客户数据，与我们上一条分析的 “电子零部件及其他”业务占比跃升至 57.4% 结合起来看，侨洋国际近几年的业务底层逻辑就彻底形成了闭环：

A. 利润大爆发的真正推手（The Catalyst） 公司这两年极大概率是“抱上了一条大腿”——成功切入了一家大型终端客户（很可能就是前文提及的清洁能源、风光逆变器或者高附加值电子设备领域的头部企业）的供应链。 这个“巨鲸”客户不仅包揽了公司近四成的产能，而且给出的订单毛利极好（一举将公司整体毛利率拉升至21%以上）。我们在前文推算出的2025年下半年暴增的2.4亿营收和3000万纯利，几乎可以断定是这位核心大客户在集中放量提货。

B. 悬在头顶的“达摩克利斯之剑”（The Risk） 这也揭示了这张靓丽财报背后最大的隐患。

大客户依赖症（Concentration Risk）：对于一家年营收3到4亿港元的公司来说，接近40%的收入系于一家客户之手，这是一个高风险的脆弱结构。

利润的可持续性考验：在合作蜜月期，大客户能让代工厂的利润表鲜花着锦；但如果未来宏观经济波动导致大客户自身销量下滑，或者大客户要求大幅降价（压榨代工厂毛利），甚至大客户更换了供应商，侨洋国际的营收和利润就会面临“断崖式下跌”的风险。

8. 目前的景气度：处于“量价齐升”的爆发期

电子变压器和磁性元器件的景气度目前极高，核心原因在于“旧动能企稳 + 新动能爆发”。

传统领域（家电、消费电子）：经历了2022-2023年的漫长去库存后，目前已基本触底反弹，带来了基础EI变压器订单的温和复苏。

新能源与AI算力领域（核心驱动力）：这是目前全行业毛利率最高、景气度最爆棚的板块。光伏、储能、新能源汽车以及AI数据中心的供电系统，都需要消耗海量的定制化高频变压器、环形变压器和电感器。

未来的需求空间在哪里？（三大核心增量）

电子变压器未来的需求不仅没有萎缩，反而因为全球“电气化”和“智能化”迎来了第二春：

第一大增量：光伏与储能逆变器（侨洋国际的核心发力点）

逻辑：光伏面板发出的直流电，必须通过“逆变器”转换成交流电才能并网。而逆变器内部需要大量的磁性元器件（高频变压器、电感）来升压、降压和滤波。这些元器件占逆变器总成本的15%左右。随着全球清洁能源装机量持续攀升，这部分的定制需求极大。

第二大增量：AI 数据中心与服务器电源

逻辑：英伟达等AI芯片功耗极高，导致AI服务器电源（PSU）的功率密度要求翻倍。高功率电源模块内部需要极高效率、极低损耗的电子变压器。这也是目前行业内利润最丰厚的一块肉。

第三大增量：新能源汽车（OBC与充电桩）

逻辑：电车内部的车载充电机（OBC）、直流DC-DC转换器，以及外部的超级充电桩，全都需要高频、大功率的电子变压器。

9. 股东回报历史

公司有过极其慷慨的特别分红历史。例如在2024年8月，公司曾宣布派发每股0.15港元的特别中期股息。对于一只股价常年在1港元以下的“仙股”来说，这曾带来极高的单次股息率。

注意：这种分红通常是非经常性的，取决于公司的现金盈余，而非稳定的季度分红。