为什么小马Robotaxi收入只有文远1/4，市值却吊打文远？
文远知行市值27亿美元，凭什么小马智行市值54亿美元，这科学吗？要知道，文远知行robotaxi相关收入和增速远高于小马，25Q2数据：
文远robotaxi收入640万美元（yoy+836.7%），小马152.6万美元（yoy+157.8%）。去年同期两者robotaxi规模都只有五六十万美金，而文远像坐了火箭一样，增速只能用夸张来形容，目前它的robotaxi规模已经是小马的4.2倍。
业绩很现实很丰满，但市场偏爱小马。要搞清楚这里面的逻辑，先用100个字超简单的复盘一下网约车行业现状，你可能就懂了。
网约车赛道，赢家通吃，呃，至少也是吃一大半。
国外市场，说是优步(NYSE:UBER)和Lyft(NASDAQ:LYFT)两分天下，实际上前者收入是后者的8倍，而市值是后者的32倍。
国内市场，滴滴收入是“曹操出行+嘀嗒出行+如祺出行”三家之和的12倍（滴滴在粉单市场没流动性，市值就不比较了）。
robotaxi相对网约车来说，几个或几十个司机换成一个远程安全员，规模效应只会更强，谁成为robotaxi一哥，谁就拿走一切，剩下的吃点残羹冷宴。就比如lyft说是网约车二哥，但它的市值不到60亿美元，也就略微大于小马现在的市值，但它上半年收入可是小马的86倍。
个人认为，美股市场投资者相信小马是robotaxi一哥。即使文远的规模更大，增速更快。看机构持仓，凯雷Q2清仓了文远，但小马仍然稳坐凯雷的第四大持仓。木头姐加仓1337万美元的小马。
为什么会形成这样的认知？
之前的帖子《Robotaxi世纪大战》有分析过：
小马第七代无人车把成本从百万级别降到30万以内；
之前听的电话会里小马把成本拆得很清楚——单车折旧五六万，保险8000块，保养和地勤15000块，停车4000块，充电1万多，还有ADAS几千到1万块，单车运营端每年成本10万出头，获得十几万收入即可实现盈亏平衡。
基于无人车成本和运营成本快速下降，小马要“爆兵”，年底把无人车干到1000辆，快速放大车队规模。
今年Q2，小马又披露了运营成本维度的两个亮点。
第一个，人车比年底有信心达到1:30。不同人车比对成本影响极大,比如说1个远程安全员1万的月薪，摊到5辆车，成本是2000元/辆·月，摊到30辆成本是333元/辆·月。萝卜快跑年中的时候，好像计划是年底实现1:10人车比。
再一个，保险成本比上一个周期降低18%，保费已经只有传统出租车的一半，这证明事故出的少，毕竟保险公司不傻。多说一句，那些拿L2/L2.5 ADAS接管碰瓷L4 robotaxi的，先战胜人类司机再说吧，据中升2024年报，普遍配备ADAS的新能源车保费比传统燃油车高10个百分点。
从成本（无人车和运营）角度和第七代无人车的量产进度——今年6月和7月小马与广汽、北汽合作的第七代无人车开始量产（目前已生产200辆）——能预期小马robotaxi业务将再次加速度（在Q2 yoy+158%的基础上），它的单位经济模型可能最先打正，实现正反馈。
回头看文远，相对于小马和萝卜快跑，它的无人车成本和运营成本我费老大力气也没找到，我猜测文远的这两项成本和小马以及萝卜快跑比，有相当的差距，有了解的朋友评论区见。
仅此一点，其实就拉开了印象分，让我选一家公司的话我也选小马（原来设定15-20亿建仓，一段时间没关注它悄悄走了个深V，哭死）。我能理解，我相信大多数人也能理解，从成本角度看，小马看起来更迷人。
但要说小马能一锤子打倒文远，说文远完全就没机会了，我觉得这里面可能有预期差。
你要说小马跟百度的萝卜快跑比，萝卜的无人车成本更低，但百度一贯的商业化不太给力，运营能力小马更强， 我100%看好小马。但文远与这两家不同之处在于，它的市场主要在国外，它既有空间，也有一定的时间窗口，实现成本维度的追赶（追捕追得上是另外一回事）。
国外的空间指的是，海外网约车费用，相对国内要高不少。例如欧洲网约车：起步价2-5欧元，巴黎Uber 2欧元，伦敦3英镑；里程费，巴黎1.6欧元，荷兰1.4欧元。在中东，比如迪拜打Uber，起步价8迪拉姆（1迪拉姆≈2人民币），比国内贵得不太多；里程费2.7迪拉姆，大概是国内的3倍。另外，文远在美国和新加坡也拿到牌照，这俩国家打车也猴贵，比如美国单程网约车均价16美元。
海外打网约车贵，贵在人工成本。Robotaxi直接拿掉司机，盈利空间更大，对成本的容忍度也更高。所以像Waymo无人车成本高达10万美元，是萝卜快跑和小马的2.5-3.5倍，架不住人家里程费是中国的5倍，所以它照样铺开运营，现在周订单超过25万单了。
什么？你说小马、萝卜快跑它们也在出海，也在往中东跑，文远的先发优势根本不是优势。肯定不能这么说，文远在海外还是干了不少事的，主要有两点：
第一，文远拿到了Uber的投资，2024年一次，2025年又投了1亿美元（对外最大的一笔自动驾驶公司投资），Uber是下了重注的，双方计划5年覆盖全球15个城市，文远属于傍上了网约车领域的榜一大哥。
第二，文远有一些本地化优势。比如去年10月推出的GXR车型，配备了非常强大的空调、电池和HPC，属于专门为极端炎热的阿布扎比和迪拜市场打造，长得跟一般无人车不太一样（见下图）。
另外，robotaxi出海不像电商出海，上手就能干。必须要经历监管批准、测试、小规模商业化运营和规模部署这四个阶段，需要时间。
个人觉得，综合以上三点，相比其它国内robotaxi玩家，文远在海外布局至少领先2年。
就看接下来两三个季度，文远会不会拿出更多的东西，证明收入领先不是一时的，证明它的运营能力也可以很OK。反之，如果小马的收入规模能拉近，那它的市值表现会把文远甩得更开。
这个季度，文远Non-IFRS亏损为3亿元，小马Non-GAAP亏损为3.3亿元，半斤八两。一个运营秀儿，一个会出海搞钱，小马领先一步，但战斗才刚刚开始，27亿美元市值的文远可能存在认知差的机会。