2025财年第四季度及全年财务业绩电话会议原文转录
$思科(CSCO)$ 会议原文 欢迎参加思科2025财年第四季度及全年财务业绩电话会议。应思科的要求，今天的会议将被录音。如果您有任何异议，您可以断开连接。现在我想介绍投资者关系主管萨米·巴德里。先生，您可以开始了。
各位下午好。我是思科投资者关系负责人萨米·巴德里(Sami Badri)。今天和大家一起参加会议的还有我们的董事长兼首席执行官查克·罗宾斯(Chuck Robbins)以及首席财务官马克·帕特森(Mark Patterson)。思科的盈利新闻稿和补充信息，包括GAAP与Non-GAAP的财务数据调节表，都已发布在我们的投资者关系网站上。本次电话会议结束后，我们也会在网站上提供录音回放和演示文稿。在今天的会议中，我们将同时参考GAAP和Non-GAAP的财务业绩。除非另有说明，产品业绩将以收入为准，地域和客户业绩将以产品订单为准。所有数据比较均基于同比口径。请注意，今天的讨论包含前瞻性声明，包括我们对第一季度和2026财年的业绩展望。这些声明受到风险和不确定性的影响，具体细节请参考我们提交给美国证券交易委员会(SEC)的文件，特别是最新的10-K和10-Q报告，其中列出了可能导致实际结果与前瞻性声明产生重大差异的重要风险因素。关于业绩展望的更多细节，请参考本次电话会议随附的演示文稿和新闻稿。除非通过明确的公开披露，思科在本季度内不会对财务业绩展望进行额外评论。现在，我将把发言权交给查克。
谢谢萨米，也感谢各位今天能参与本次会议。2025财年我们表现出色，第四季度营收和毛利率均达到预期范围上限。受益于业务运营效率的持续提升，盈利能力强劲，每股收益也超出预期。此外，年度经常性收入、剩余履约义务和订阅收入均实现稳健增长，为未来的业绩奠定了坚实基础。业务的盈利性增长持续带来强劲的现金流，支持我们履行持续回报股东的承诺。第四季度，我们通过股票回购和股息向股东返还了29亿美元，使2025财年总回报达到124亿美元，占自由现金流的94%，超过了2024财年返还的121亿美元。总体而言，2025财年的优异表现为我们奠定了坚实的基础，我们将全力以赴，力争在2026财年实现思科有史以来最强劲的一年，正如我们业绩指引所显示的。随着人工智能进入新阶段，智能代理将与人类协同完成任务，网络容量需求将呈指数级增长，以应对前所未有的网络流量和日益严峻的安全威胁。根据我们对IT网络负责人的调查，97%的企业认为需要升级网络才能成功部署人工智能。思科已完成几乎所有产品组合的更新换代，采用基于思科硅一 (Silicon One) 的业界领先网络系统、原生AI安全解决方案和软件操作系统，完全有能力为人工智能时代提供关键基础设施。现在，我来谈谈第四季度的市场需求，首先是来自超大规模客户的AI基础设施订单创下历史新高。这些订单在本季度超过8亿美元，使2025财年总额超过20亿美元，是我们在2024财年第四季度设定的10亿美元目标的2倍以上。这充分证明了思科的技术实力和相关性，能够满足技术最先进的客户的各种后端应用需求。总体而言，第四季度产品订单同比增长7%，尽管外部环境复杂，但所有地区均实现稳健增长，这表明我们持续为全球客户提供有价值的成果。企业产品订单同比增长5%。与往常一样，第四季度我们与各行业的主要企业达成了多项大型交易，这些企业通过充分利用思科的技术平台，实现了投资价值的最大化。在我们的财报演示中，有一张幻灯片重点展示了思科通过8位数以上的大型交易实现的广泛覆盖，以及为满足客户需求量身定制的解决方案的强大适应性。公共部门订单同比下降6%，主要是因为2024财年第四季度表现异常强劲，订单同比增长两位数。尽管如此，公共部门的整体需求环比增长，符合季节性规律。来自服务提供商和云客户的产品订单依然强劲，同比增长49%，这主要得益于超大规模客户连续第四个季度实现三位数增长，前六大超大规模客户中有四家订单增长超过100%。事实上，在2025财年，有两家超大规模客户的网络、安全、协作和可观测性产品订单总额均超过10亿美元。来自电信和有线电视客户的需求在第四季度也表现强劲，订单同比增长超过20%。接下来，我将介绍核心网络和安全解决方案的需求情况。网络产品订单在第四季度实现了两位数增长，这是连续第四个季度实现两位数增长，主要驱动力来自超大规模基础设施、交换、企业路由、工业物联网和服务器。客户对思科全新Cat9K智能交换机系列以及全面升级的高度安全路由器、无线接入点和工业物联网设备表现出浓厚的兴趣，这些设备专为支持AI的园区和分支机构而设计。我们的新型智能交换机由思科硅一 (Silicon One) 提供支持，可提供增强的性能、量子安全网络和经过彻底简化的云原生和AI驱动运营，全面支持人工智能时代的工作和协作模式。新交换机的推出标志着思科庞大的园区交换机客户群迎来重要的多年升级换代机遇。由坚固耐用的Catalyst产品组成的工业物联网产品组合订单连续第五个季度实现两位数增长，并且我们预计2026财年需求将持续增长，因为世界各国都在承诺加大对美国国内投资，作为其贸易协议的一部分。随着越来越多的战略基础设施和制造业回流美国，思科完全有能力大规模地连接和保护这些资本密集型投资。正如我之前提到的，我们从超大规模客户收到的AI基础设施订单再次异常强劲，本季度超过8亿美元。正如预期的那样，这些订单的产品组合中，系统占比超过三分之二，其余为光模块。具体到企业客户，虽然尚处于早期阶段，但AI订单正在逐步增加，并且我们有数亿美元的潜在订单正在洽谈中，因为这些客户希望思科为人工智能时代提供简单、可扩展和安全的解决方案。我们与英伟达 (NVIDIA) 不断深化的合作伙伴关系也使我们能够满足这些新需求，思科Nexus交换机与英伟达的Spectrum X架构实现了集成，为AI集群提供低延迟、高速的网络连接。此外，思科安全AI工厂与英伟达合作为企业、主权云提供商和新兴的新云提供商提供了一个构建安全、支持AI的数据中心的可靠蓝图。我们还看到新云提供商的机遇正在增加，第四季度有几笔大型交易未包括在之前提到的AI基础设施订单中。我们新建立的中东战略合作伙伴关系，包括Humane、G42和Stargate UAE，都在按计划推进，我们预计主权AI将在2026年迎来发展机遇。我们相信，思科将成为这些重要的AI训练和推理集群构建的核心系统提供商，并且是它们发展和最终实现超大规模化的关键组成部分。当我们全面审视思科在人工智能领域的机遇时，可以将其归纳为三个既独立又相互关联的支柱。首先，为超大规模客户提供AI训练基础设施。我们的思科8ks、思科硅一 (Silicon One)、光模块和光传输系统正在被最大的超大规模客户部署，我们预计新云提供商和主权客户对这些技术的需求将在2026财年增加。其次，AI推理和企业云。我们在硬件和软件方面的加速创新，以及与英伟达的合作，旨在简化、加速和降低企业AI基础设施部署的风险。第三，网络连接。客户正在利用思科平台来帮助实现其网络运营的现代化、安全性和自动化，从而为AI代理和应用程序的广泛部署做好准备。随着我们迈向智能代理AI，并且对推理的需求扩展到企业和最终用户网络环境，网络流量将达到前所未有的水平。网络流量不仅会超过当前聊天机器人交互的峰值，而且还会保持持续的高位，因为智能代理会持续进行交互。在我们的财报演示中，有一张幻灯片说明了这种新的流量模型，该幻灯片可在我们的网站上找到。随着智能代理获得自主决策和行动能力，安全性将变得更加重要，以确保它们可靠且安全地运行。作为企业、超大规模企业、新云和主权云提供商值得信赖的合作伙伴，思科有机会引领网络和安全领域的这一代际转型，并为人工智能时代提供关键基础设施。现在谈谈安全方面。我们在第四季度录得了个位数中段的订单增长。Splunk和思科的协同效应使Splunk在第四季度的新客户数量同比增长了14%，这证明了我们的交叉销售活动和联合创新的优势。我们的新产品和更新产品，包括安全访问、XDR、HyperShield和AI Defense，也持续获得市场认可，本季度总共增加了750个新客户。我们绝大多数新的HyperShield企业客户都与我们的N9300智能交换机捆绑在一起，这使他们能够将安全性直接嵌入到网络架构中。我们认为，只有通过将安全性深入融合到网络中才能确保智能代理AI的安全，而只有思科才能提供这种能力。接下来，我想介绍一下我们加速的创新进程。在6月份的Cisco Live US大会上，我们发布了迄今为止规模最大的创新成果，推出了超过20款以客户为中心的新产品，旨在帮助客户构建支持AI的数据中心，并通过数字弹性的基础层来面向未来的工作场所。您可以在我们的幻灯片中看到产品发布的完整列表，但我想重点介绍我们的智能代理运营 (Agencik ops)，它们已经引起了客户的广泛共鸣。Cisco AI Canvas是一种革命性的生成式用户界面，用于网络和安全团队之间的实时协作，针对人机和智能代理交互进行了优化。Cisco AI Canvas由思科先进的深度网络模型LLM提供支持，统一了跨各种平台的实时遥测数据，从而从根本上简化了IT运营并加速了故障排除。我们在2025财年推出的所有新创新，包括基于思科硅一 (Silicon One) 的核心网络产品、先进的安全技术和统一的管理工具，都是在AI的基础上设计的，从而进一步增强了思科的平台优势，在这种优势下，每项技术不仅可以单独增加价值，还可以提升客户现有投资的价值。我们继续在客户体验部门中使用生成式AI和智能代理系统，例如服务即代码和用于最终产品支持、续订和采用的AI代理。目前，超过三分之二的支持案例都涉及AI和自动化，这提高了我们可以在一天内解决的复杂案例的比例。我们还看到思科自己的专有AI应用程序在内部的使用量增加，在工程、销售、运营以及人力资源部门出现了更高级的用例，从而为我们的团队带来了显著的生产力提升。总而言之，除了随着我们迈向智能代理AI而扩大的机遇之外，我们还看到了客户市场对我们技术的明确需求。我们的创新速度比以往任何时候都快，将AI作为我们设计的基础，将安全性深入融合到我们的网络产品中，并为我们的客户提供运营上的便利。我们强劲的业绩正在推动我们的资本分配模式，为我们的股东返还大量价值，同时为我们在2026财年取得成功奠定基础。在结束之前，我想再次感谢Scott Heron在过去五年中的领导和合作。Scott在推动我们向更多软件和经常性收入的转型方面发挥了重要作用，这提高了我们业务的可预测性并增加了股东价值。我们祝他退休生活一切顺利。我还想借此机会感谢我们的团队为完成这一年所做的辛勤工作，感谢他们以“一个思科”的紧迫感执行任务，最重要的是感谢他们始终如一地专注于为我们的客户提供有价值的成果。现在，我将把发言权交给Mark，让他介绍更多细节。
感谢查克。本季度业绩表现强劲，营收、非GAAP毛利率和营业利润率均达到指引区间上限，非GAAP每股收益超出指引区间上限，同时运营现金流表现稳健。本季度总营收达147亿美元，同比增长8%；非GAAP净利润达40亿美元，同比增长12%；非GAAP每股收益达0.99美元，同比增长14%，展现出良好的运营杠杆，每股收益增速超过营收增速。在深入探讨细节之前，需要再次强调的是，去年2024财年第四季度，Splunk贡献了完整的13周收入。因此，本季度报告的同比增长率具有完全的可比性。具体来看第四季度的营收情况：产品总营收达109亿美元，同比增长10%；服务营收达38亿美元，与去年同期持平。网络业务增长12%，大部分产品组合均实现增长，其中互联网基础设施和企业路由实现两位数增长，交换业务实现稳健增长，但服务器业务的下滑部分抵消了这些增长。安全业务增长9%，主要得益于Splunk和SASE产品的增长。协作业务增长2%，得益于设备业务的稳健增长。可观测性业务增长4%，得益于Splunk和ThousandEyes的强劲增长。再来看经常性指标：剩余履约义务（RPO）总额达435亿美元，增长6%。产品RPO增长8%，短期RPO总额达217亿美元，增长4%。年度经常性收入（ARR）在本季度末达到311亿美元，增长5%，其中产品ARR增长8%。订阅收入总额增长3%至79亿美元，占思科总营收的54%。软件总营收增长5%，达到56亿美元，软件订阅收入也增长5%。第四季度产品订单同比增长7%。从各地区的订单来看，美洲增长5%，欧洲、中东和非洲地区（EMEA）增长10%，亚太及日本地区（APJC）增长7%。在客户市场中，服务提供商和云业务增长49%，企业业务增长5%，公共部门下降6%。非GAAP毛利率总额为68.4%，同比增长50个基点，达到指引区间上限。非GAAP产品毛利率为67.5%，增长50个基点，得益于生产力提高。非GAAP服务毛利率为70.8%，也增长了50个基点。总毛利率包含了关税带来的小幅影响，与指引中的估计相比略有改善。我们继续专注于盈利能力和财务纪律，非GAAP营业利润率为34.3%，达到指引区间上限。本季度非GAAP有效税率为18.1%。再来看资产负债表。第四季度末，现金、现金等价物和投资总额为161亿美元，运营现金流为42亿美元，增长14%，主要得益于营收和盈利增长。在资本配置方面，本季度通过股息和股票回购向股东返还了29亿美元，其中包括16亿美元的季度现金股息和13亿美元的股票回购，目前股票回购计划下还剩余142亿美元。再来看整个财年。营收为567亿美元，增长5%。非GAAP毛利率总额为68.7%，增长120个基点。非GAAP净利润为152亿美元，与去年同期持平。非GAAP每股收益为3.81美元，增长2%。运营现金流为142亿美元，与2024财年相比增长30%。全年现金流增长受益于2024财年初一些大额税款支付，这些税款在2025财年没有重现。我们通过现金股息和股票回购向股东返还了124亿美元的价值，其中包括64亿美元的季度现金股息和60亿美元的股票回购。我们在2025财年连续第十四年提高了股息，增强了我们对持续现金流的实力和稳定性的信心。总而言之，我们拥有一个稳健的财政季度和年度，营收和利润表现达到并超过了预期，这得益于强劲的订单增长和利润率。在整个2025财年，我们实现了创纪录的非GAAP营业收入和利润率，这表明我们有能力在推动强劲营收增长的同时提升运营杠杆。我们仍然专注于对创新进行战略投资，以把握我们看到的重大增长机遇。这将继续以严格的支出管理为基础，正是这种强大的组合持续推动强劲的现金流，并使我们能够向股东返还可观的价值。接下来是业绩展望。虽然我们对关税有一定了解，但运营环境仍然复杂。我们对第一季度和2026财年的指引假设，目前的关税和豁免政策将持续到2026财年末。其中包括：中国关税为30%，但半导体和某些电子元件的豁免部分抵消了这一影响；墨西哥关税为25%；加拿大关税为35%，适用于不符合当前美墨加协定豁免条件的组件和产品。其他国家恢复到特定国家的互惠税率，但半导体和某些电子元件的豁免在很大程度上抵消了这一影响。最后，铜、钢铁和铝的关税以及报复性关税也产生了一定的影响。我们将继续利用世界一流的供应链团队，在适当情况下帮助减轻关税的影响。凭借过去几年在运营中建立的灵活性和敏捷性，我们供应链的规模和范围为我们支持全球客户提供了独特的优势。展望未来，大家可以预期我们将继续专注于持久增长，通过财务纪律提升运营杠杆，并持续进行资本回报。我们对第一财季的指引如下：预计营收将在146.5亿美元至148.5亿美元之间；预计非GAAP毛利率将在67.5%至68.5%之间；预计非GAAP营业利润率将在33%至34%之间；预计非GAAP每股收益将在0.97美元至0.99美元之间；我们假设非GAAP有效税率约为19%。对于2026财年，我们的指引如下：预计营收将在590亿美元至600亿美元之间；预计非GAAP每股收益将在4美元至4.06美元之间。萨米，现在进入问答环节。谢谢你，马克。在开始问答之前，
本次电话会议中，我想提醒各位分析师提问一个问题以及一个后续问题。米歇尔，我们可以请队列中的第一位分析师提问了吗？
谢谢。我是富国银行的亚伦·雷克斯。请开始吧。
好的，谢谢您解答我的问题。我想问的第一个问题是关于你们的业绩指引。考虑到你们对人工智能机遇的展望，以及下半年主权云需求开始显现的预期，如果简单取个中间值来看，似乎意味着增长率会从第一财季预计的6.5%到7%左右，放缓到剩余三个季度的4.5%左右。我想知道，这是否体现了你们的保守态度？或者说，你们是否考虑到了市场需求环境的变化？我比较好奇的是，如何理解这种在剩余财季中增长放缓的趋势。
嘿，艾伦。
谢谢。我想先说，我们对在人工智能领域取得的进展感到满意。至于您提到的动态变化，我认为主要还是受到今年晚些时候同比数据的影响。我不认为这反映了需求方面的任何变化。我预计大家可能会问，园区更新项目是否开始产生效益？它是否会成为下一个财政年度的主要收入来源？考虑到园区更新，Cat 9k系列产品正处于升级换代的第八年。很多客户需要时间来评估和考察这些产品，然后才会开始部署。所以我们认为，园区更新的效益也会在明年开始显现。总而言之，我们对人工智能的进展感到满意，但年度增长主要还是受同比数据的影响。马克，你有什么要补充的吗？
不，我觉得查克说得没错。您还需要回顾一下，去年除了第四季度之外的其他季度，因为只有第四季度才真正实现了与去年同期“同口径”的比较，因为去年同期已经包含了Splunk的业绩。所以第四季度之前的增长率，显然会比实际情况偏高。谢谢艾琳。米歇尔，我们可以请下一位分析师提问了。
Meta Marshall，摩根士丹利。请开始。
好的，谢谢。感谢提问。我有几个问题想请教。首先，关于安全和业务方面，特别是考虑到Splunk的周年，正如刚才提到的，想了解一下您对这方面增长前景的看法，以及新老产品迭代对增长的影响。其次，能否请您谈谈新任首席财务官的工作重点，以便我们更好地了解情况。谢谢。
关于安全方面，我先来谈谈，然后Mark你可以接着讲CFO相关内容。Meta，感谢提问。就上季度的情况来看，我对安全业务更有信心了，原因如下：上季度我提到过，我们主要有两类产品。一类是全新和升级的产品，包括SASE、XDR、HyperShield、AI Defense以及升级后的防火墙产品组合。另一类是相对较旧的产品，目前不是我们的重点投资领域，属于产品生命周期的尾端。但如果看那些全新和升级的产品，包括升级后的防火墙，上季度订单增长超过20%，表明市场接受度很高。更令人信服的是，如果排除表现不佳的美国联邦部门（大家都清楚），第四季度全球其他地区的安全产品订单增长达到了两位数。所以我们确实看到了增长势头。上次电话会议我也说过，增长速度比我预期的要慢，主要是因为这些产品是分期确认收入的。但我对目前的进展感到满意。我们新增了80个HyperShield客户，主要与新的智能交换机相关联，证明这个策略是有效的。此外，上季度我们新增了超过480个SSE（安全服务边缘）客户，说明SSE业务发展势头良好。基于我们对未来发展趋势的判断，预计本财年增长率将持续提升。以上就是安全方面的情况。Mark，你...
想谈谈第二季度吗？当然可以。感谢Meta的提问。首先，我想感谢Scott。多年来，他一直是我的得力伙伴，感谢他为思科所做出的贡献，尤其是在帮助我们向软件和订阅模式转型方面。我在公司已经工作了25年，担任过各种职务，承担过不同的职责。展望未来，我认为我们面临着巨大的机遇，无论是AI基础设施、超大规模数据中心领域，还是新兴但潜力巨大的企业AI市场。当然，还有Neo Clouds和正在建设中的主权AI。此外，在网络安全方面，我们通过收购Splunk显著提升了实力。还有即将开始的园区升级改造，这将是一个多年的项目。我认为我们拥有绝佳的发展机会。我最想做的是确保我们拥有充足的资金支持，从而取得成功。我们正在评估这些机遇，并思考如何才能实现目标。至于大家对我的期望，我想说，我将专注于实现可持续的盈利增长，同时保持严格的财务纪律和透明度，最终为股东创造价值。谢谢大家。我还想补充一点。
还有一件事，Meta方面，关于安全，我补充一下。这个季度还有个好消息，就是我们和Splunk的合作已经连续两个季度取得进展。大家可能还记得，我们当时的目标之一，就是通过交叉销售，把Splunk推荐给Meta之前没有接触过的客户，从而为Splunk带来新客户。第三季度和第四季度，我们成功为Splunk争取到了超过300个首次购买的新客户。看来这个策略是有效的。团队在这方面表现出色，这也是我对今年安全策略充满信心的原因之一。
Meta，谢谢你的提问。米歇尔，我们可以请下一位分析师提问了。
谢谢。我是Raymond James的西蒙·利奥波德。请开始吧。
非常感谢您回答我的问题。首先，我想请教一下关于订单提前的问题。我知道客户可能不会主动说明他们下单的具体原因。但我担心，尤其是在联邦政府部门，考虑到潜在的预算削减，以及企业对关税影响的担忧，是否可能导致部分订单提前，从而将原本属于后续季度的需求提前释放了？ 接下来，我想请您谈谈对人工智能业务长期构成的预期。目前系统和光学产品的比例大约是三分之二和三分之一。您预计这个比例未来会如何变化？还是会维持在一个相对稳定的状态？谢谢。
谢谢，西蒙。我先简单谈几句关于提前下单的问题。然后马克，你可以补充一些数据，说明我们为什么很有把握，认为大规模提前下单的情况并没有发生。我们考察了很多相关的指标，而且我经常与客户沟通，也经常与销售团队交流。过去六个月里，我没有听到任何一个客户说，因为担心涨价，所以要提前下单。当然，我们目前并没有涨价的计划，也没有发布任何相关信息。我只是针对你们提出的“提前下单”的假设进行说明。我并不是说完全没有这种情况发生，但如果普遍存在，我想我应该会听到一些反馈。马克，你来补充一下？
补充几点数据。我们与很多渠道合作伙伴都有沟通。同时，我们也关注产品从第一个月、第二个月、第三个月开始的线性增长情况，一切正常。我们的很多产品都有软件激活机制，会在发货后激活。因此，我们重点关注从发货到激活的时间间隔，看是否有延长的情况，结果显示没有。此外，我们还关注客户要求的发货日期，如果客户要求延后发货，可能表明他们暂时不需要设备，只是想提前下单。这方面也没有发现异常。当然，我们也关注了pipeline提前的情况，同样没有发现任何异常。综上所述，我们目前没有发现任何异常迹象，对此我们很有信心。
没有任何提前拉动。谢谢。西蒙，关于你的第二个问题，就目前云服务商后端网络中人工智能业务的构成而言，根据我们与他们的沟通，我没有看到任何迹象表明会发生重大变化。我也没有听到任何消息表明这种变化会变得显著。
谢谢你，西蒙。米歇尔，我们可以请下一位分析师发言了。
谢谢。我是摩根大通的萨米克·查特吉。先生，您可以开始了。
好的，太棒了。感谢您接受我的提问。查克，我想更具体地请教一下网络业务周期的问题。您之前经历过一个客户消化期，之后网络业务开始复苏，并且已经连续两个季度实现了稳健增长。展望明年，也就是2026财年，您认为这种增长势头能否持续？特别是，如果撇开与Cat 9K相关的升级换代，客户在升级现有老旧网络基础设施方面的意愿如何？实际上，我想了解的是，在投资者日上，您提到中期网络业务增长目标是2%到5%，您预计2026财年能达到哪个水平？谢谢。
谢谢，Sumit。我认为，从宏观角度来看，目前主要有两个趋势。一是我们正在经历的AI革命，二是设备更新换代的机遇。谈到AI革命，我们观察到，就像过去十年左右的技术变革一样，AI的应用往往率先在云服务提供商中兴起，这一点非常明显。随后，AI会从后端应用逐渐渗透到企业的前端应用。我们相信，随着企业越来越多地采用AI服务，这种趋势会更加明显。此外，企业也会在本地部署AI推理能力。我们甚至看到电信运营商也在积极行动，他们表示正在扩容网络，并对基础设施进行现代化改造，以迎接AI时代的到来。因此，我们认为AI将推动各行各业的网络现代化升级。另一方面，园区网络的升级改造尚未真正启动。正如我之前提到的，我们有路由器的更新换代需求。同时，我们在数据中心网络业务方面也推出了许多新技术，顺便说一句，该业务在上个财年面向企业的订单增长率达到了十几。此外，WiFi 7的采用率也在快速增长，同比增长达到了三位数。我们还推出了新的园区网络产品。但就园区交换机而言，Cat 9k系列已经上市八年了。坦率地说，如果看看客户仍在使用的Cat 9k之前的旧型号产品，我们还有数百亿美元的潜在市场可以挖掘。综上所述，我们对维持在分析师大会上提出的核心网络业务增长预期充满信心。
谢谢你，萨米克。米歇尔，我们可以请下一位分析师发言了。
谢谢。我是高盛的吴先生。请开始吧。
好的，下午好。感谢提问。我也有两个问题想请教。首先关于人工智能方面，能否请您谈谈今年超过20亿美元的AI订单情况？这些订单是否已计入今年的营收？以及我们应该如何看待这些订单对NEXT未来营收的贡献？其次，关于网络业务，能否请您介绍一下本季度各细分领域的订单情况，例如园区网、数据中心交换、无线和路由等，以及在这些产品类别中，您认为有哪些值得关注的增长点或变化趋势？谢谢。
好的，迈克尔。我们先听听大家的意见。我想先明确一下我们超大规模业务的情况，然后请马克介绍一下2025财年AI基础设施订单带来的收入。我想确保大家了解我们的超大规模业务。首先，我们向后端和前端（也就是传统的云网络）销售技术。同时，我们也向这些客户销售我们的企业级产品组合。从订单角度来看，这些客户的整体增长非常强劲，连续四个季度都实现了三位数的增长。仅第四季度，就有四个客户实现了三位数的增长。正如我之前所说，2025财年，我们有两个客户的订单总额都超过了10亿美元。回想五年前，我们讨论这个领域的战略时，情况完全不是这样。所以，我们对目前取得的进展感到非常满意。关于AI基础设施，本季度订单额超过8亿美元，全年订单额超过20亿美元，是最初目标的翻倍还多。马克，你来谈谈收入方面的情况吧？
好的。是的。关于那些AI订单的收入和出货，正如我们在2025财年预期的那样，进展顺利并逐步增长。全年，我们确认了与这些订单相关的收入约为10亿美元。也就是说，2025财年，我们从超大规模客户获得的AI后端订单确认收入大约为10亿美元。
谢谢你，迈克尔。米歇尔，我们可以请下一位分析师发言了。
谢谢。埃弗科公司的阿米特·达亚纳尼。请开始提问。
各位下午好。感谢您回答我的问题。我也有两个问题想请教。Chuck，关于人工智能方面，您刚才提到了一些，能否请您谈谈企业采用AI的情况？考虑到思科的Silicon One是英伟达目前唯一支持的合作伙伴芯片，您认为企业级AI市场的机会前景如何？您预计这个市场规模有多大，以及何时能开始看到相关的收入或订单？我的第二个问题是，延续您之前的回答，鉴于今年已经获得了20亿美元的订单，您预计在2026财年，人工智能将贡献多少收入？谢谢。
好的，Amit。问得很好。 在企业级市场，我们看到了一些订单，这些订单主要与网络和AI GPU相关。 之前我们提到过，这两部分业务大概各占一半。 目前已经完成了数亿美元的订单，还有数亿美元的企业级订单正在推进中。 我认为现在有很多试点项目正在进行，许多客户正在零售等各种场景中测试不同的应用。 因此，我们预计业务会逐步增长，AI应用也会随之加速普及。 今年下半年，我们预计AgenTic的概念验证会更加广泛地应用。 这显然需要网络连接、网络容量和低延迟。 坦率地说，我们需要将安全性融入到网络架构中。 正如我们之前所说，无论是通用代理还是机器人，这些基于Agent的工作流程都需要持续通信，因此低延迟连接和安全性至关重要。 要同时满足这两点，唯一的办法就是将安全性集成到网络核心中。 这就是我们的计划，也是我们努力的方向。 在NVIDIA合作方面，我认为进展顺利。 但坦白说，我们尚未看到该合作带来显著的收益。 不过，我们已经完成了一些不错的开发工作，未来几个月还将完成多个重要里程碑。 我们相信，随着企业级市场真正开始加速发展，我们的合作关系和产品组合将能够很好地为他们提供支持。 至于2026财年AI业务的收入贡献，我们通常不对特定技术领域做具体预测。 但考虑到2025财年我们实现了10亿美元的收入，大家可以根据现有的积压订单和今年新增订单的情况，自行推断2026年的业绩表现。
谢谢你，阿米特。米歇尔，我们可以请下一位分析师发言了吗？
谢谢。我是美国银行的塔尔·利亚尼。您可以开始了，先生。
好的，大家好。我有两个问题，一起提了。首先是关于服务收入，这部分大约占本季度总收入的25%。观察过去五个季度的趋势，服务收入的增长率从6.5%逐步下降到5.5%，2.5%，直至现在的0%。我想了解服务收入的趋势是什么？未来我们应该如何预期？这是第一个问题。第二个问题是，目前网络业务的增长主要由云计算领域的支出和投资驱动。考虑到今年云计算厂商的支出非常强劲，那么明年是否会因为像甲骨文和Meta这样的公司不太可能再维持150%和70%-80%这样高速的增长，导致网络业务的增长放缓？您认为这种增长的可持续性如何？谢谢。
Tal，我是马克。谢谢你的提问。我先来回答关于服务方面的问题，然后请查克回答你的第二个问题。关于服务，回顾一年前甚至更早的时候，我们做了很多专业服务，切实地帮助客户和合作伙伴一起部署我们交付的设备。大家可能还记得之前积压的订单，我们当时也在协助客户消化。这在一段时间内推动了服务业务的增长。通常来说，服务业务的发展是滞后于产品销售的，或者说是跟随产品销售的。比如，这个季度我们的网络业务增长了12%，我预计服务业务也会随之增长，因为服务收入是按比例确认的。所以我们预计，进入2026财年，服务业务的情况会逐步好转。
关于风险方面，Tal，我只能说我们看到的资本支出同比增长幅度，和你们看到的情况一致。我认为总体增幅大概在50%左右。所以，不必担心人工智能只是昙花一现。我理解你的顾虑。但我们的运营决策，是基于客户的需求信号以及他们在资本支出上的投入力度来判断的。
谢谢你，塔尔。米歇尔，我们可以请下一位分析师发言了。
谢谢。我是Melius Research的本·雷齐斯。先生，您可以开始了。
嘿，谢谢。查克，我想之前有人在提问时已经触及到这个问题了。关于安全方面，你们在交换和人工智能方面的表现确实超出了预期，但安全方面的表现却远低于华尔街的预期。要实现长期15%到17%的安全及可观测性增长目标，安全业务必须显著加速才行。查克，您仍然认为这是评估这项业务的正确方式吗？您觉得今年年底至少能达到这个目标吗？如果达不到，是否应该重新评估，认为它只能实现高个位数的增长？我只是想了解一下这方面的情况。然后我还有一个简短的后续问题。
现在想问吗？本，你想问吗？
问问本，你的后续行动？我们正在记录它们，所以。
好的。我刚才在考虑Humane以及一些主权云服务商的情况。你们多次提到与英伟达的合作，但其中一个项目似乎是与AMD合作。我想了解一下，除了英伟达之外，你们在人工智能领域的其他合作，有多重要？你们是否有能力拓展这方面的合作？
是的。首先，关于安全方面的数据，我之前已经提供过了。我提到，剔除联邦机构的影响，我们的安全订单实现了两位数的增长，这相比之前的业绩表现非常积极。 此外，我之前提到的那些新产品和升级产品，包括Secure Access XDR、HyperShield、AI Defense、新型防火墙以及身份认证（这在当今的AgenTik环境中至关重要），还有我们更新的身份认证产品组合，这些产品的增长率超过了20%，目前约占我们有机安全产品组合的三分之二。 因此，在今年内，您会看到这些新产品和升级产品的重要性日益凸显，而剩余的三分之一的传统产品的影响力将会逐渐减弱，其负面影响也会随着时间推移而持续降低。 那么，直接回答您的问题：第一，我不认为我们应该调整这些目标范围。第二，我是否相信我们能在年底前达成目标？我认为我们年底时要么非常接近目标，要么已经走在实现目标的道路上，并且很快就能达成。这是第一点。 关于Humane和Sovereign项目，我们正与AMD在多个方面紧密合作。可以预见，我们将与AMD建立非常紧密的合作伙伴关系，以便为这些客户提供高度集成的解决方案，并在未来的合作中实现共赢。 另外，我和Lisa经常沟通。大家都知道，她曾是我们的董事会成员，所以我们之间关系良好。可以肯定的是，为了能为这些客户交付成果，我们将与AMD保持紧密的合作关系。
谢谢你，本。米歇尔，我们可以请下一位分析师发言了。
James Fish，来自Piper Sandler。请开始吧，先生。
各位好，谢谢大家提出的问题。我知道查克·米达先生之前也提到过类似的问题。我想请教一下，在Cat9K更新上每投入一美元，大概有多少收入会来自于其他解决方案，比如无线局域网、防火墙或其他安全产品？另外，接着刚才的问题，关于Splunk的周年纪念，考虑到近期大型并购案频发，尤其是在安全领域，请问贵公司在资本运用方面有何考量？考虑到CyberArk的收购案，我很意外我是第一个问及此事的。未来人工智能交互会越来越多，贵公司对身份和特权访问管理领域有何看法？
是的。所以，马克，请随意评论。但我不认为有什么方法可以真正地关联起来。我没有完全理解关于相关性的第一个问题。
是的，我想他是在问，能不能把Cat9k和周围的其他园区设备联动起来？这听起来确实是个不错的想法，我很赞同这个方向。不过，我们最近也发布了很多其他的新设备，比如智能路由器、智能交换机，还有新的WiFi接入点等等。所以，这绝对是值得我们研究的方向。但我觉得实现起来可能没那么简单。
你会的。那么关于第二个问题，马克，我们来谈谈资本，以及我们计划如何使用它，或者说实际上没有什么变化。然后我会
谈到公司定位和发展方向。首先，回顾2025财年，我们已向股东返还了124亿美元，相当于自由现金流的94%。展望未来，我想强调几点，也希望大家能从我这里听到这些。第一，最优先的任务是支持业务增长。第二，是持续增加股息，我们已经连续多年提高股息了。第三，是有效抵消股权稀释。第四，我们会积极寻找机会，进一步为股东创造价值。
具体到已宣布的收购对身份认证的影响，我认为这恰恰印证了我们十多年来一直强调的观点：身份认证在零信任架构中至关重要。它是我们平台战略的核心支柱，绝非可有可无的附加功能。我们在身份认证领域拥有强大的领导力，以及通过Duo和ICE等产品，以及Duo和Ork等战略收购所积累的深厚知识和创新能力。第四季度，Duo凭借团队为客户打造的诸多新功能，实现了超乎寻常的增长，这表明客户目前都在积极考虑针对员工的零信任架构。此外，我们已经在积极研发代理身份认证技术，这至关重要。我认为对我们有利的是，我们无需等待收购完成，因为我们已经拥有一支优秀的团队在从事相关研发工作。再次强调，我认为我们在身份认证和AgenTx安全方面的优势在于，必须实现实时处理。而我们是唯一一家在安全领域内同时具备网络、安全和身份认证能力的公司。我认为这赋予了我们独特的竞争优势。
谢谢你，吉姆。米歇尔，我们可以请下一位分析师发言了。
谢谢。我是瑞银的戴维·沃特。先生，您可以开始了。
好的，谢谢各位解答我的问题。我也有两个问题想请教。Chuck，我知道您不针对具体产品的增长做预测，但考虑到服务提供商业务的订单量，平均增长率至少在50%左右。如果以此作为参考，推算到2026财年，人工智能似乎能为网络业务带来大约两个百分点的营收增长。这样理解是否合理？剩下的增长动力主要来自园区网的复苏或更新换代，以及企业市场的增强，是这样吗？Mark，我的第二个问题是，非常感谢您详细介绍了关税的影响，幻灯片上的信息很有帮助。能否请您从毛利率的角度分析一下，按照目前的关税税率以及您对全年的预期，关税对2026财年的业绩指引会造成大约50个基点的负面影响吗？谢谢。
是的。我先回答第一个问题，之后马克可以谈谈关税。我的意思是，我认为你说的方向大致没错。具体差多少个百分点我不清楚，但我们预计双方都会做出显著贡献。我们分析过第四季度的整体增长情况，即使将网络因素标准化后，也大约有一个百分点的差异。我认为差不多就是这样。
是的。关于关税，它们对第四季度和2025财年的影响都很有限。我更想说明的是，支撑业绩指引的关键假设，并着重强调其构成要素，包括中国30%的关税（但半导体和部分电子元件的关税豁免持续抵消了部分影响），墨西哥25%的关税，以及加拿大35%的关税，而且这些关税仅适用于...
的
不符合美墨加协议的组件。然后其他国家恢复到他们的互惠税率，这些税率在很大程度上被半导体和电子元件的豁免以及一些与钢铁、铝和铜相关的少量关税所抵消。所以，我只是想确保您了解指南中的确切假设。是的。
由于环境变化太快，很难包含任何尚未公布的内容。
谢谢你，大卫。米歇尔，我们可以请下一位分析师发言了。
谢谢。我是法国巴黎银行的卡尔·阿克曼。先生，您可以开始了。
是的。谢谢。给我来两份。
好的，我一并请教几个问题。首先，在贵公司2026财年的展望中，哪些业务板块最能让您们确信能够达成既定目标？能否请您们对这些板块的重要程度进行排序？其次，Chuck先生，您提到思科“硅一”芯片未来将在Nexus智能交换机中占据更大比例。我想请教一下，您认为未来三年内，“硅一”芯片能否占据贵公司交换机专用集成电路（ASIC）的一半份额？谢谢。
这是一个很好的问题。如果对各个细分市场进行排序，我仍然最看好服务提供商(SP)，其次是企业，再次是公共部门。关于公共部门，我想补充一点数据：我们整体订单或预订量增长了7%，如果剔除联邦政府，全球其他地区的增长率为10%，说明联邦政府以外的市场表现良好。展望26财年，我们的团队预测联邦政府业务将恢复增长，但增幅不会弥补之前的下降，因此仍将低于25财年的水平。不过，预测增长总归是好消息。所以，我的排序仍然是服务提供商（包括云业务）、企业和公共部门。关于Nexus产品线，我们有基于思科硅一(Silicon One)的800G Nexus产品，以及即将推出的基于思科硅一(Silicon One)的智能交换机。我们的目标是尽可能加快相关产品的推出速度。所以，我认为您的判断基本正确。
谢谢你，卡尔。米歇尔，我们可以请下一位分析师发言了吗？
谢谢。我是花旗银行的Atif Malik。请开始提问。您好，我是Adrienne Colby，替Atif提问。感谢您的问题。本季度EMEA地区的订单增长加速，想请您详细说明一下这方面的情况。另外，还想再问一下关于主权AI的机会，您对这方面的订单量和收入确认有什么预期？谢谢。
好的。总的来说，EMEA地区（欧洲、中东和非洲）的订单增长了10%。其中，企业级业务增长超过15%，公共部门基本持平，服务提供商（SP）业务也增长超过15%。英国、德国和沙特阿拉伯市场表现强劲，服务提供商和安全业务尤其突出。公共部门的表现略显逊色，我们希望未来能有所改善。我认为欧洲市场蕴藏着机遇，主要有以下几个因素：首先，各国对数据主权和自主构建技术体系的需求日益增长。因此，他们倾向于采用本地部署的解决方案，比如本地部署的Splunk或WebEx。从主权和地缘政治的角度来看，这是大势所趋。所以，我们认为欧洲市场的机遇，包括国防开支等，将持续为我们带来增长机会。此外，在EMEA地区，我们已经宣布了与几家主权云提供商的合作。目前我们尚未收到他们的订单，正处于规划阶段。他们正在申请GPU许可证。我们预计订单将在年中至下半年开始涌现，随后收入也会逐步增加。
谢谢你，艾德里安。米歇尔，我们可以转到分析师队列中的最后一个问题吗？
谢谢。我是威廉·布莱尔的塞巴斯蒂安·纳吉。请开始提问。
是的。谢谢您抽出时间。我的第一个问题是关于后端人工智能网络的机会。
但也许有一点点
从更长远的角度来看，您的主要芯片竞争对手最近频频放出消息，声称他们的新芯片将支持以太网，用于机架内部的纵向扩展连接。我想请教一下，您对未来以太网在纵向扩展方面的应用前景有何预期？我们是否可以期待思科推出专门针对这一领域的全新Silicon One芯片？我的第二个问题是关于园区网络。在思科Live大会上，您宣布了Meraki和Catalyst平台的整合，我认为市场反响普遍积极。我想了解，您是否认为这一举措会影响客户的硬件采购决策？例如，未来两年内，Meraki的销售是否会表现强劲，而Catalyst的需求则有所放缓，或者情况恰恰相反？
好的，问得很好。关于后端，正如我之前提到的，网络领域真正产生价值的两个关键点在于芯片和软件。考虑到很多客户都在使用自己的操作系统，首先你得有芯片才能参与竞争。好消息是我们具备这个能力。再来看规模扩展的机会，在后端和超大规模数据中心，他们通常不采用集群内部的纵向扩展方式，而是更多地使用集群内部以及集群之间的原生互联。我们认为这仍然是主流方案。虽然我们看到一些新兴云（Neo Clouds）等对集群有需求，因为它们易于部署，但集群之间仍然需要互联互通。从纵向扩展的角度来看，我们认为未来这个机会可能会转向以太网方案，这将为我们提供一个更便捷的切入点。我们正在制定一些尚未公布的路线图，但我相信，如果未来出现这种趋势，我们肯定可以在这个领域有所作为。关于Meraki Catalyst，我认为情况恰恰相反，由于云管理和简化的云管理，Catalyst会变得更加开放。现在已经有3500万台设备通过云进行管理。这为客户提供了更多选择，并将硬件简化为一个可以在任何模式下运行的统一平台，既可以在本地运行，也可以通过云进行管理。我认为这对我们未来的客户来说是一个巨大的优势。
谢谢你，塞巴斯蒂安。我现在把话筒交给查克，请他做总结发言。
好的，感谢各位今天参加会议。再次感谢我们的团队在第四季度和2025财年所做的卓越贡献，为2026财年奠定了坚实的基础。马克，欢迎你的加入！很高兴你能首次参与财报会议，我非常期待与你合作。 显然，市场对我们的技术需求旺盛，我们看到产品组合的各个方面都表现出色。人工智能无疑是强劲的增长动力。同时，超大规模客户的需求持续增长，企业云、主权云和新型云市场也涌现出新的机遇。我们正步入智能化阶段，我对公司目前的状况和业绩都感到满意。当然，我们仍需继续努力，确保各项计划顺利执行。我们对公司在2026年取得成功充满信心。 诚然，当今世界复杂多变，我们每天都在应对各种挑战。但就我们可控的因素而言，我对前景充满信心。再次感谢各位的参与。现在，我将发言权交还给萨米。
谢谢查克。思科将于2025年11月12日（星期三）举行下一次季度电话会议，公布2026财年第一季度业绩。会议时间为太平洋时间下午1点30分，东部时间下午4点30分。今天的电话会议到此结束。如有其他问题，请随时联系思科投资者关系部。感谢各位今天参与本次电话会议。
感谢您参与今天的电话会议。如果您想收听会议的完整录音，可以拨打90853。从美国境外拨打的参与者，请拨打(203) 369-3269。今天的会议到此结束。您可以随时断开连接。