约翰迪尔第三季度财报电话会议原文转录
$约翰迪尔(DE)$ 会议原文
早上好，欢迎参加迪尔公司第三季度盈利电话会议。在今天会议的问答环节之前，您的线路将保持在仅收听模式。现在我谨将电话转交给投资者关系总监乔什·比尔先生。谢谢。您可以开始了。
各位好！欢迎参加今天的电话会议，感谢各位的参与。今天与我一同参加会议的有：首席财务官 Josh Jepsen，全球农业与草坪业务总裁兼美洲及澳大利亚区生产与精准农业负责人 Corey Reed，以及投资者关系经理 Chris Seibert。今天，我们将深入探讨迪尔公司第三季度的盈利情况，并花时间讨论我们的终端市场以及对2025财年的展望。之后，我们将回答各位的问题。为了配合今天的会议，我们准备了演示幻灯片，请访问 johndeere.com/earnings 查看。首先，请注意本次电话会议正在网络直播，并将被录音，供迪尔公司未来使用。未经迪尔公司明确书面许可，严禁以任何形式对本次受版权保护的广播进行任何其他用途的使用、录制或传播。参与本次电话会议（包括问答环节）的各位，即表示同意将您的肖像和发言内容存储并用于盈利电话会议的相关用途。本次电话会议包含关于公司未来计划和预测的前瞻性陈述，这些陈述受到不确定性、风险、环境变化以及其他难以预测因素的影响。关于可能导致实际结果产生重大差异的因素的更多信息，请参考公司最新的8-K表格、年度10-K表格中的风险因素，以及向美国证券交易委员会提交的更新报告。本次电话会议可能还会涉及不符合美国通用会计准则（GAAP）的财务指标。有关这些指标的更多信息，包括与可比GAAP指标的调节，请参阅已发布的新闻稿，该新闻稿已发布在我们的网站 johndeere.com/earnings 的“季度盈利与活动”栏目下。现在，我将把会议交给 Chris Seibert。
早上好，感谢各位的参与。约翰迪尔第三季度的业绩体现了公司在充满挑战的市场环境中，专注于严格执行既定战略的成果。尽管受到关税带来的不利影响，迪尔的设备业务在本季度仍实现了12.6%的运营利润率。全球经济的不确定性和一些基本面的挑战，持续影响着迪尔主要终端市场客户的信心。然而，本季度我们也观察到部分业务领域的需求超出预期，反映出公司整体运营中存在的积极因素。年初增速放缓后，北美地区的草坪和小型多用途拖拉机出货量优于预期，这得益于消费者信心的增强和有利的天气条件。同时，欧洲的拖拉机以及北美的土方和林业设备的零售额也实现了同比增长，扭转了此前几个季度销售额停滞或下滑的局面。在这样的背景下，迪尔的业绩持续展现出稳健的财务表现。得益于严格的管理、工厂效率的提升以及有利的材料成本，包括关税在内的生产成本在我们的农业和草坪业务中依然保持在良好水平。过去18个月，我们为管理整体库存而采取的各项措施，已显著降低了所有业务部门和地区的库存水平，使公司能够更好地应对市场需求的变化。此外，我们推出的各项激励计划，也在当前利率环境下为客户的购买决策提供了支持，尤其是在北美土方和农业设备市场。毋庸置疑，全球经济仍存在高度不确定性。但我们的订单储备依然充足。部分市场已显现出积极回暖的早期迹象，更重要的是，无论从库存还是结构性成本的角度来看，我们都已做好充分准备，迎接市场需求的复苏。现在，我们从第三张幻灯片开始，介绍第三季度的业绩。净销售额和收入同比下降9%，为120.18亿丹麦克朗；设备业务的净销售额同样下降9%，为103.57亿丹麦克朗。归属于迪尔公司的净利润为12.89亿欧元，或每股摊薄收益4.75美元。接下来，我们深入分析各个业务部门的表现，首先从第四张幻灯片开始，介绍生产与精准农业业务。该业务的净销售额为42.73亿欧元，同比下降16%，主要原因是出货量减少和价格实现的不利影响。价格实现方面，略低于一个百分点，为负值。这主要是由于我们在本季度增加了资金投入，以支持经销商积极处理北美地区的二手库存。汇率变动带来略微积极的影响。该业务的运营利润为5.8亿欧元，运营利润率为13.6%。同比下降的主要原因是出货量减少和不利的销售结构。下面，我们转到第五张幻灯片，介绍小型农业和草坪业务。由于出货量略有下降，但部分被汇率变动和价格实现所抵消，该业务第三季度净销售额同比下降1%，总计30.25亿欧元。价格实现约为0.5个百分点，为正值。汇率变动也约为1.5个百分点，为正值。该业务的运营利润同比略有下降，为4.85亿欧元，运营利润率为16%。下降的主要原因是关税，但部分被较低的保修费用和生产成本所抵消。第六张幻灯片展示了我们对2025财年全球农业和草坪市场行业前景的展望。在美国和加拿大，我们仍然预计大型农业设备行业的销售额将下降约30%。高利率、后期型号机器的二手库存水平较高以及贸易不确定性持续对需求构成压力，但全球谷物和油籽库存紧张、稳定的农场资产负债表（得益于强劲的农田价值和政府补贴）在一定程度上缓解了这种压力。对于美国和加拿大地区的小型农业和草坪业务，目前预计行业需求将下降10%。乳制品和畜牧业的基本面依然稳健，但由于扩张成本高昂，该领域的资本投资仍然较为谨慎。消费者信心不足和高利率持续影响着草坪和小型多用途拖拉机的购买决策。然而，本季度我们观察到客户信心的改善和零售额超出预期，这也支持了我们对全年展望的向上修正。再来看欧洲市场。在强劲的乳制品基本面、稳定的利率和可耕地前景改善的推动下，市场情绪正趋于积极。我们现在预计2025财年该地区的行业表现将与去年持平或下降5%。在南美地区，我们继续预计2025年拖拉机和联合收割机的行业销售额将保持稳定。巴西市场积极情绪的支撑因素包括创纪录的作物产量、玉米和大豆盈利能力的提高以及该地区雨养农业面积的持续扩张。然而，高利率（本季度持续攀升）以及与美国贸易政策相关的不确定性，导致市场出现了一些谨慎情绪。由于印度拖拉机市场前景的改善，目前预计亚洲地区的行业销售额将与去年持平或增长5%。接下来，我们从第七张幻灯片开始，介绍各业务部门的业绩预测。对于生产与精准农业业务，我们对全年的净销售额预测维持在下降15%-20%的区间。该预测假设价格实现方面有大约一个百分点的积极影响，但会被汇率变动带来的一个百分点的负面影响所抵消。对于该业务的运营利润率，我们对全年的预测仍然维持在15.5%-17%的区间。第八张幻灯片涵盖了我们对小型农业和草坪业务的预测。考虑到欧洲、印度以及北美草坪和小型多用途拖拉机市场的预计改善，我们现在预计今年的净销售额将下降约10%。该预测包括0.5个百分点的价格实现带来的积极影响，以及0.5个百分点的汇率变动带来的积极影响。根据销售前景的改善，该业务的运营利润率目前预计在12%至13.5%之间。现在，我们转向第九张幻灯片，介绍建筑和林业业务。由于不利的价格实现，该业务本季度净销售额同比下降5%，为30.59亿丹麦克朗。价格实现为负值，但略低于五个百分点。本季度的负面价格影响主要源于北美土方设备市场推出的额外激励计划，该市场面临持续的竞争性定价压力。汇率变动带来约1.5个百分点的积极影响。该业务的运营利润为2.37亿欧元，同比下降，导致运营利润率为7.7%，这主要是由于不利的价格实现和关税的影响。这些不利因素已被有利的产品组合部分抵消。第十张幻灯片更新了我们对2025年建筑和林业行业前景的展望。美国和加拿大的土方设备行业销售额预计仍将下降约10%，而美国和加拿大地区的小型建筑设备预计将与去年持平或下降约5%。建筑市场保持稳定，就业率处于历史最高水平，建筑积压订单也高于平均水平。美国政府的基础设施支出依然高企，并持续为该行业提供支持。另一方面，由于利率上升和更广泛的经济压力，单户住宅开工以及对多户和商业房地产市场的投资正在放缓。此外，租赁行业的设备更换仍然较为谨慎。所有这些因素继续促使市场对资本投资保持谨慎态度。然而，过去一个季度的订单活动呈现出更为积极的趋势。全球林业市场预计将保持平稳或下降5%。全球道路建设市场的预测大致保持平稳。北美市场同比略有下降。然而，欧洲市场的增长以及中国市场的轻微复苏，有助于行业整体水平与2024年大致持平。接下来是第十一张幻灯片，介绍建筑和林业业务的展望。2025年的净销售额预计仍将下降10%-15%。今年的净销售额指导包括汇率变动带来的持平影响，以及北美土方设备市场竞争性定价环境导致的大约两个百分点的负面价格影响。该业务的运营利润率目前预计在8.5%-10%之间，反映出更高的关税成本和更低的价格实现。接下来，我们过渡到第十二张幻灯片，介绍金融服务业务。第三季度，全球金融服务业务归属于迪尔公司的净利润为2.0005亿欧元。由于信贷损失拨备减少以及上年同期特殊项目的影响，净利润有所增加。对于2025财年，我们的展望已上调至7.7亿欧元。对2025年销售、管理和一般费用（SA&G）以及信贷损失拨备的修订估计推动了上季度预测的改善。最后，第十三张幻灯片概述了我们对迪尔公司净利润、有效税率和运营现金流的指导。对于2025财年，我们将上季度对净利润的展望范围收窄，目前预计在47.5亿欧元至52.5亿欧元之间。我们对净利润的预测与上季度相比基本没有变化。请注意，我们上季度指导的上限反映了关税税率有所缓和的情况。此外，我们的指导反映了19%-21%的有效税率。最后，设备业务的现金流预期仍然维持在45亿欧元至55亿欧元的范围内。我们的正式报告到此结束。接下来，我们将讨论一些与本季度相关的具体问题。首先是迪尔在第三季度的整体业绩。净销售额同比下降约9%，运营利润率为12.6%。Josh Beal，您能否进一步说明本季度的情况？
好的，克里斯，确实如此。这个季度情况复杂，有很多内容需要分析。你刚才提到不确定性，我觉得从这里入手是个不错的选择。鉴于行业基本面充满挑战，全球贸易环境不断变化，以及利率预期持续波动，我们的客户面临的市场日益动荡，他们在考虑资本支出时自然会更加谨慎。在这种情况下，我们企业最好的应对方式是专注于可控因素，比如生产、库存水平和成本控制。首先说生产，我们各业务部门的工厂运营状况良好，能够按计划完成生产任务，并达成零售目标。这让我们能够维持甚至进一步降低过去几年大幅削减的库存水平。所有三个业务部门都是如此。在大型农业方面，我们今年已经摆脱了产能不足的局面，对全球范围内的新库存水平感到满意。举例来说，在北美，20马力以上的拖拉机库存同比下降了45%，联合收割机库存下降了25%。巴西的大型拖拉机和联合收割机库存较2023年末的峰值下降了超过50%。欧洲的拖拉机和联合收割机库存在过去一年中下降了10%到15%。这些改善不仅仅体现在大型农业业务上。在小型农业方面，北美100马力以下的拖拉机库存同比下降了30%，上个季度环比也下降了15%。在土方工程方面，我们在北美的现场库存同比下降了25%到30%。总而言之，我们认为过去两年在各个业务部门所做的努力和艰难的决策，为我们应对终端市场变化做好了充分准备。我是科里，我想...
我想再强调一下。作为一家机构，我们这次应对经济下行的速度和力度，是有史以来最快、最积极的。正如乔希刚才提到的裁减，这正是我们努力的成果。 诚然，我们无法预知市场何时回暖。但我们深信，一旦市场复苏，我们有能力比任何人都更好地应对并满足市场需求。
我是Jeffson。我同意Corey的观点。更重要的是，今年小型农业和建筑林业的产量不足，预计将会在2026年对我们的整体生产形成有利的同比增长态势。因为我们正在帮助这两个业务部门明年能够根据零售需求来安排生产。感谢各位提供的这些情况。
继续围绕我们可控的因素，另一个重要方面是成本控制。这首先要归功于我们工厂的高效运营。今年，为了适应产量下降，我们持续优化运营，降低成本。因此，与去年同期相比，我们的管理费用表现良好。此外，我们的供应链管理团队与供应商和内部产品设计工程师紧密合作，不断努力降低材料成本，本季度再次取得了显著成效。正如Chris之前所说，值得再次强调的是，尽管受到关税影响，我们的农业和草坪业务本季度依然保持了良好的生产成本控制。
感谢大家的评论。请您也分析一下本季度对利润率的影响好吗？
是的，当然。这里主要有两点需要重点说明：一是关税，二是价格。先说关税，这无疑增加了今年的成本，导致利润率下降。本季度关税成本约为2亿美元，年初至今累计约3亿美元。根据目前生效的关税税率，我们已将2025财年关税的税前影响预测调整至近6亿美元。与上季度相比，调整的主要原因是欧洲、印度以及钢铁和铝的关税税率有所提高。本季度另一个值得关注的变化是价格实现情况。正如Chris之前提到的，建筑和林业以及大型农业领域在本季度都出现了负价格。我们先来看建筑和林业。本季度采取的价格策略，是为了应对北美土方设备市场日益激烈的竞争压力。重要的是，市场对这些举措反应积极，第三季度零售结算额同比增长了中个位数。此外，订单量也显著增加，同比增长了十几。客户积压订单依然强劲，加上持续的基础设施建设支出，以及近期出台的加速折旧政策可能带来的刺激，我们对2025年底土方设备零售需求持乐观态度。再来看大型农业，本季度出现的负价格主要是为了解决北美二手库存问题，这仍然是我们在该地区的首要任务。具体来说，我们增加了对北美渠道的资金投入。需要强调的是，这些项目的应计费用导致本季度定价为负，但我们仍然维持2025年全年价格上涨约一个百分点的预期。可以这样理解，我们有足够的激励预算来支持市场的健康发展，并将这些资金投入到最能产生效益的领域。当然，我们还需要进一步努力改善二手库存水平，但值得注意的是，我们已经取得了一些进展。正如之前所说，在北美，较新的二手设备一直是个难题。因此，值得注意的是，在整个过程中……
本季度，2022年和2023年款8R系列拖拉机和联合收割机的二手库存水平，双双下降超过10%。我是科里。近期新款设备的销售情况令人鼓舞，表明二级市场对这些年份的设备需求旺盛，并且这些设备正在加速流通。不仅拖拉机和联合收割机表现良好，自2025财年开始，北美地区的二手迪尔喷雾机库存下降了20%，二手迪尔播种机库存更是下降超过30%。我们看到二级市场正在逐步回暖，并将继续致力于支持我们的客户和渠道，以保持这一良好势头。
这位是杰弗森。我们还应该强调约翰迪尔金融在支持二手设备市场方面所起到的作用。我们的经销商可以利用资金池，降低客户在购买二手设备时所支付的贷款利率，在高利率环境下，这一点尤为重要。约翰迪尔金融推出了一种分段利率融资方案，经销商可以降低五年期贷款的前两到三年的利率，实践证明效果显著。这种前期低利率的期限，与许多客户的设备更新周期非常契合，而且经销商承担的利率补贴成本也相对较低，从而能更有效地利用资金池。
感谢大家提供的关于本季度情况的见解。让我们稍微转换一下话题，展望一下未来。尽管全球评级存在不确定性，但我们开始看到农业领域出现一些积极趋势，尤其是在北美以外的地区。Josh Beal，您能详细说明一下为什么会出现这种情况，以及这对我们意味着什么吗？
好的，Chris。我们来快速了解一下全球市场情况。在欧洲，乳制品行业现金流依然强劲。去年生产季充满挑战，主要市场产量正在恢复，预计耕地现金流也将随之改善。小麦和油菜籽价格稳定在高位，加上利率趋稳，提振了市场信心。这些因素共同推动了需求增长，进而带动了中型拖拉机订单量的增加。迪尔公司近期推出的新款6M系列拖拉机，在该细分市场备受欢迎，赢得了客户和经销商的一致好评。亚洲方面，印度是前景改善的主要驱动力。农作物种植面积保持稳定，政府支持价格和农业信贷力度加大，且作物生长条件良好。在南美洲，我们对今年的预测维持不变。巴西市场的情绪可以用“谨慎乐观”来形容。利润率提高和产量强劲，预计种植者的盈利能力将有所提升。然而，巴西国内的高利率在一定程度上抑制了乐观情绪，同时美国关税也可能对咖啡和柑橘种植者造成较大影响。阿根廷方面，由于高于平均水平的产量以及永久性的出口税减免政策，种植者情绪日益乐观。北美市场继续受到贸易形势的显著影响，导致设备更新换代方面较为谨慎。积极的一面是，全球库存消费比仍然处于较低水平。即使今年巴西和美国的玉米产量达到预测上限，全球库存消费比仍将与历史平均水平持平。
S.
玉米和大豆的消费需求依然旺盛。然而，大宗商品价格持续走低，导致我们客户的利润空间持续承压。 近期出台的农业政策是利好的，贸易协定以及对可再生燃料需求的潜在增长也可能带来积极影响。 但在行业形势更加稳定之前，我们预计客户在资本投资方面仍将保持谨慎态度。我是Corey。我想
关于北美，我再补充几点。首先，谈到北美地区的市场情绪，我们需要区分美国和加拿大。加拿大种植者受益于小谷物和油籽价格的坚挺，这些作物占加拿大农业收入的一半以上。此外，有利的天气条件也推动了人们对丰收的预期。最后，加拿大的二手农机设备状况也优于美国。即使在美国国内，不同地区的情绪也存在差异。西部地区的种植者情况相对较好，而中西部地区，由于玉米和大豆有望获得丰收，种植者的信心也在增强。事实上，一些中西部经销商表示，近三十天内的询价活动明显增加。相比之下，东南部地区面临的压力最大，目前的棉花种植收益情况不容乐观。
完美。谢谢你提供的背景信息。有了关于2025财年的背景以及你对当前市场环境的评论，我想转到我们在北美的26款车型早期订购计划。乔什·比尔，你能给我们更新一下现在的进展吗？
好的，Chris。首先，我们来明确一下北美地区各项提前订购计划（EOP）的时间安排。喷雾机的EOP于五月中旬启动，今天截止。播种机的EOP六月开始，九月结束。联合收割机的EOP则于八月启动，将持续到十二月。今年所有EOP的结构都略有调整，我们普遍缩短了项目周期，并针对潜在的关税变动，增加了价格调整的灵活性。目前所有EOP产品在售阶段的公开标价涨幅在2%到4%之间。另外，提醒一下，北美地区的拖拉机采用滚动订单模式，订单能见度大约为四到五个月，这让我们对本财年结束前的生产计划充满信心。关于EOP的进展，我们重点关注刚刚结束的喷雾机项目。根据EOP的结果以及以往经验预估的EOP结束后订单量，我们预计2026款喷雾机的销量将同比下降约20%。
谢谢乔希。我想补充一些关于喷雾器停产（EOP）的信息，以及它可能对北美其他产品线产生的影响。首先要明确，喷雾器的市场周期与其他产品有所不同。考虑到2024款喷雾器停产的时间节点，以及该产品线新技术的吸引力，2024财年喷雾器的需求实际上是同比增长的，而拖拉机和联合收割机同期则下降了20%以上。因此，2025年，喷雾器正处于下行周期的第一年，而拖拉机和联合收割机则已进入第二年。此外，正如我们之前讨论的，目前北美农业市场面临着前所未有的不确定性，这意味着未来一年的市场走向存在着极大的变数。由于喷雾器停产的时间安排，客户在年底面临诸多不确定因素的情况下，对购买决策持谨慎态度，倾向于保留选择余地。他们何时能更清晰地了解市场情况，将直接影响他们对其他产品线的订购决策。因此，我不建议过度解读喷雾器的销售情况对2026年其他产品的影响。目前，我们与经销商的合作重点是控制可控因素，首要任务是共同解决二手库存问题。正如我之前提到的，最近的报价活动显示出积极的势头。虽然市场仍然存在不确定性，但我们将继续保持工厂的精益运营，并保持快速响应市场变化的灵活性。我们对新库存的严格管理，以及对二手市场的关注，将使我们在这个周期转变时占据有利地位。
谢谢你的见解，科里。我的最后一个问题是关于技术。上个季度，我们讨论了精准农业解决方案所达到的里程碑。乔什·比尔，你有什么最近的变化或有趣的事实可以和我们分享吗？
好的，克里斯。我们先来谈谈产品应用情况。在六月份于巴西举行的投资者活动中，我们分享了JDLink Boost在各区域的应用数据。JDLink Boost是我们的卫星连接解决方案，主要面向蜂窝网络信号覆盖不足的地区。巴西约有70%的土地缺乏稳定的蜂窝网络，因此我们优先关注了巴西市场。同时，我们自一月份起也开始接受美国的订单，并在今年夏季于加拿大、澳大利亚和新西兰正式上线。目前，这四个地区的订单总量已突破1000台。加上南美市场的需求，JDLink Boost在上市第一年，全球订单总量已超过5000台。此外，市场对Precision Essentials（我们的基础精准技术套件）的需求依然十分旺盛。自去年推出以来，全球订单已达21000份。值得一提的是，Precision Essentials的广泛应用有效促进了用户对约翰迪尔运营中心的使用。自Precision Essentials推出以来，已为约翰迪尔运营中心带来了超过2400名新用户。对于已在使用运营中心的用户，自从采用Precision Essentials后，他们的活跃耕地面积增加了35%，深度活跃耕地面积更是增加了近50%。这有力地推动了全球活跃耕地面积的增长，目前已超过4.85亿英亩，其中30%为深度活跃耕地。
我是杰夫森。这让我想补充一点。今年早些时候的宝马展上，我们展示了约翰迪尔的道路建设运营中心，重点展示了我们如何将大型机械和出口业务的既有投资，有效应用于其他业务领域。目前，道路建设运营中心的使用情况令人鼓舞。一年来，我们在运营中心内的活跃道路建设组织数量增加了一倍多，已接近3000家。谢谢。
补充一点，Josh。看到DeerTek在其他生产系统中的应用规模不断扩大，确实令人鼓舞。关于利用率，我认为应该重点强调本季“精准喷洒”（See and Spray）的成果。之前我们已经提到今年田间“精准喷洒”设备的数量有所增加。除了设备数量的增长，更令人振奋的是，2024年生产的“精准喷洒”设备，也就是现在进入第二个使用季的这批机器，今年的利用率显著提高。平均而言，2024年的“精准喷洒”设备今年的作业面积比去年增加了30%。而且，这些客户本季还增购了“精准喷洒”设备。这些都充分证明了我们的客户认可这项技术的价值。
说得好，Josh。我补充一点关于我们今年推出的新型精准收割功能，这些功能目前已开始在田间应用。最近我们拜访了一位使用该技术的大客户，他们反馈，通过应用收割参数自动设置，每小时的收割量提升了30%以上。此外，借助预测性地面速度自动控制，机器的作业效率也提高了20%以上，以每小时作业英亩数计算。这些数据与约翰迪尔运营中心早期的报告相符，但能直接从客户那里听到这些积极反馈，总是令人振奋。
谢谢大家。真是令人振奋的消息。在开始提问之前，Josh Jepsen，您有什么最后的评论想分享吗？
好的，克里斯。首先，我要感谢迪尔团队在本季度展现出的韧性和执行力。这有助于所有利益相关者，特别是我们的经销商和客户，应对当前的市场环境。团队近期专注于可控因素，为未来的发展奠定了坚实的基础。通过严格控制结构性成本，并与经销商共同管理库存，我们已经为未来的持续成功做好了充分准备。展望明年，仍然存在诸多不确定性。但考虑到田间库存水平的降低，我们预计各业务部门将根据零售需求进行生产，这将带来积极影响，尤其是在那些我们看到良好发展势头并即将完成2025财年的领域。此外，我们始终着眼于未来，持续投资并为客户提供能够带来实际效益的产品和解决方案，在降低成本的同时，提高生产力、产量和盈利能力。在市场下行期间取得这些成果，有助于公司加速推广和应用这些解决方案，随着市场回暖，我们将更有信心超越以往的业绩。我们过去也曾经历过经济衰退和贸易摩擦，这已经融入了我们的企业基因。同时，我们也在不断优化业务结构，从而能够维持未来增长所需的强大投资力度。最终，我们仍然拥有显著的优势，并将继续致力于为客户和股东创造长期价值。
谢谢，乔什。现在让我们开始分析师提问环节。
我们现在开始电话会议的问答环节。接线员会指导您进行投票程序。为了顾及他人，并让更多人参与到电话会议中，请您将提问限制为一个问题。如果您有其他问题，请重新排队。
非常感谢。现在我们开始问答环节。今天的第一个问题来自摩根大通的塔米·扎卡里亚。您的线路已开通。
早上好，非常感谢您接受我的提问。我的第一个问题是关于您之前提到明年希望按零售需求来安排生产的计划。我想确认一下，如果零售额增长5%甚至10%，您预计产量也会相应增长吗？还是说，因为今年产量不足，明年的增幅可能会更大？
塔米，您好，感谢您的提问。首先，正如我们在之前的回复中提到的，我们对2025财年迄今为止在渠道库存方面的进展感到非常满意。正如我们所说，这在所有三个业务板块都得到了体现。大型农业年初的库存状况就比较理想，我们也在持续优化。小型农业、草坪业务以及建筑和林业方面，2025财年的产量都低于实际零售需求约10%，库存也因此有所下降。正如我之前提到的，北美地区100马力以下的小型拖拉机，同比下降约30%，环比下降15%，进展显著。第四季度我们还会继续努力，但目前已经取得了非常好的成绩，再次强调，产量低于实际需求约10%。建筑和林业设备的减产主要集中在上半年，尤其是在第一季度。那么，作为回答您问题的铺垫，这对2026年意味着什么呢？大型农业方面，今年的库存水平基本与零售额持平。因此，明年零售额的变化将直接影响库存变化。假设零售额增长5%，大型农业的情况也会类似。小型农业、草坪业务以及建筑和林业方面，明年有望通过与零售额保持一致而实现增长，因为这三个板块今年的产量都低于零售额10%。所以，2026年，当我们与零售额保持一致时，还有增长潜力。谢谢，塔米。
明白了。下一个问题来自摩根士丹利的安吉尔·卡斯蒂略。你的线路已开通。
您好，感谢您回答我的问题。我想就早期订单计划再详细了解一下。我完全理解您不建议以外推喷雾机销量来预测整体情况的观点。您能否更具体地谈谈播种机方面的订单情况？播种机的销售周期可能更靠前一些。另外，联合收割机的早期订单情况如何？以及您刚才提到的报价活动，您能否进一步分析一下这些趋势，看看它们与喷雾机相比，表现如何？如果能了解这些，就太感谢了。
好的，没问题。我先来说说。Corey，随时补充。关于播种机项目，Angel，你知道，项目已经进行过半了。考虑到过去一两个月市场的不确定性，我们在播种机订单方面一直比较谨慎，这应该说是合理的。坦率地说，客户可以选择等到项目结束再下单。通常情况下，在项目结束前（EOP）的后期会有一个增长期，尤其是在当前这种市场环境下。所以，播种机项目还处于初期阶段。再说说联合收割机，正如我们之前提到的，一月份才启动，所以现在还非常早期。初步反馈不错，但在这个细分市场还处于起步阶段，所以现在下结论还为时过早，我们需要在未来几个月持续观察。Corey，你有什么补充的看法吗？
不。我觉得你总结得很好。根据所有外部政策因素的现状，我们预计人们会观望一阵子。但随着我们启动联合项目，我们对目前所看到的反响感到满意。
是的。我们还在关注另一件事，尤其是在中西部地区，这里的产量相对较高。我们预计今年会有不错的收成。长期来看，产量增加肯定会为客户带来更好的效益，进而逐步刺激需求，无论是促进二手设备投入使用，还是影响收割后购买新设备的决策。所以，未来六十天有很多值得关注和学习的地方。谢谢你，安吉尔。
谢谢。
我们下一个问题来自瑞银的史蒂文·费舍尔。请讲。
谢谢。早上好。看来第四季度生产与精准农业（PPA）的隐含定价是正向的。具体数值可能因四舍五入的方式而有所不同，呈现一个区间。我想了解一下，这种价格上涨，是更多地反映了关税的转嫁，还是因为取消了之前为了刺激二手产品销售而提供的折扣？您认为目前市场对这种提价的接受程度如何？好的，谢谢史蒂夫的提问。这里面涉及几个因素，很高兴有机会详细分析一下。您可能还记得，在2024财年，我们曾为资金池提供了一些额外的激励措施。因此，仅从时间节点上来看，2025财年就会有一个提升。此外，我们在第四季度观察到的另一个因素是，2026年款产品的定价开始逐步体现。我们将在今年第四季度开始发运2026年款的喷雾机，预计明年喷雾机的平均价格将上涨4%到4.5%。所以，这部分价格上涨也会有所反映。同时，巴西市场的2026年款设备也将于第四季度开始发货，这将进一步推动同比增长。
史蒂夫，我是杰夫。关于刚才提到的在巴西和北美开始交付26年款车型，我想补充一点。去年巴西市场出现了负定价，但今年我们的定价已经回升到正数，而且是中等个位数增长。这是一个积极的信号。考虑到过去十年我们在巴西市场的增长，价格的回升就显得更有意义了。谢谢。谢谢。
下一个问题来自Raymond James的Tim Thein。请讲。
谢谢。早上好。我想问一下现金流指引的问题，幅度高达10亿美元，现在只剩一个季度了。我想知道这其中有多少是由于渠道库存可能出现不同结果造成的？ 你们的意思是已经停止减产了吧？但显然，第四季度的产量总会有一些波动。想请教一下，你们如何看待渠道库存，以及对2026年的初步展望？问题比较多，但能不能解释一下，为什么只剩一个季度，经营现金流的指引范围还这么大？谢谢。
嗨，蒂姆。我是杰夫森。我先说一下库存方面的情况。我们对年底的库存预期感到满意。比尔刚才列举了我们采取的库存削减措施。举例来说，在北美地区，20马力以上的设备，目前的库存与销售额比例大约为20%，与去年同期持平。虽然从绝对数量上看，库存有所下降，但库存控制方面我们做得不错，所以对年底的库存水平很有信心。小型农业和草坪方面，正如乔希提到的，还需要继续努力，但我们已经看到了显著的进展，零售额也在回升。因此，我们认为对这些业务的预测是合理的。关于现金流，考虑到目前环境的不确定性，我们维持了之前的预测范围不变。即使收窄预测范围，中值也不会改变。所以，与上季度相比，我们对现金流的预测基本没有调整。总的来说，这个季度表现很好，让我们更有信心继续保持目前的运营状态，产生足够的现金流来支持业务发展。谢谢，蒂姆。谢谢大家。
我们下一个问题来自花旗集团的凯尔·门格斯。您已连线。
感谢各位解答我的问题。我想请各位再详细谈谈CMS的情况。目前看来，订单量正在稳步增长，但市场上的价格竞争依然非常激烈。我想了解一下，公司在定价方面是如何考虑的？您认为未来的价格能否有所提升，甚至明年实现盈利？另外，想请问一下，目前订单中的平均价格水平大概是多少？谢谢。
好的。谢谢凯尔的提问。你说得很对。回顾这个季度初的情况，我们为了刺激市场，推出了一些额外的激励措施，市场反应也相当积极。正如我们之前提到的，北美地区的零售额在本季度有所增长，土方设备的销量也实现了同比增长。这是近一年半以来的首次增长，所以我们对市场出现的这个积极转折点感到满意。当然，这个细分市场的价格竞争一直很激烈，而我们本季度采取的措施也正是为了应对这种竞争。我们预计，随着第三季度激励措施的逐步消化，第四季度的价格竞争会有所缓和。至于2026年的市场走向，我们还需要进一步观察。目前，关税政策带来了一些不利影响，最终会如何发展，我们也会密切关注。
我是贾斯汀。我想补充几句，进一步强调比尔刚才说的。价格方面，竞争确实很激烈，但我们已经看到市场正在积极应对。下游承包商手头都有活儿，积压订单甚至比以往任何时候都多。今年夏天，我花了不少时间和承包商们交流，发现市场非常活跃。劳动力仍然是个挑战，所以机会还是很多的。投标竞争稍微激烈了一些，但整体活动量很大。零售方面，我们这个季度表现强劲。比尔之前提到的订单量也有所增加。所以我认为基本面非常稳固。关于奖金折旧，我认为这将在第四季度末和年底给我们带来一些益处。总而言之，需求方面有很多积极信号。如果价格能稳定下来，对我们也会有很大帮助。这也是我们对第四季度的期望。谢谢，凯尔。
谢谢。接下来是来自Evercore ISI的David Rassel的提问。您已连线。
您好，感谢您抽出宝贵时间。我想了解一下，对于之前提到的一些积极因素，比如库存情况，你们的信心有多大？同时，北美市场，尤其是美国市场，对贵公司来说仍然至关重要，但目前面临着严峻的挑战。考虑到贵公司大型农业业务的季节性特点，通常收入会从第四季度到第一季度下降25%到30%，然后从第一季度到第二季度回升，幅度大约在50%左右。这是正常的季节性规律。现在我们已经掌握了隐含的第四季度数据。我知道目前还处于早期阶段，提前订购计划可能会对结果产生影响，我理解这一点。但我主要是想确认，我们大家对北美市场的担忧是否已经充分考虑。在构建2026年的模型时，贵公司在多大程度上依赖国际市场来抵消北美市场的影响，并维持原有的季节性规律？谢谢。
他们说，感谢您的提问。我想您在2025年第四季度已经能看到一些差异了。正如您所提到的，根据我们的预测，大型农业产品销售额预计将从第三季度到第四季度环比增长，幅度接近两位数。这其中一部分原因在于北美和世界其他地区表现的差异。实际上，我们在第四季度增加了对巴西和南美的发货量，因为我们看到当地市场出现了一些复苏迹象。由于今年北美市场降幅较大，导致第四季度的季节性变化与往年有所不同。至于2026年的情况，我们还需要进一步观察。毕竟，要充分了解明年的早期订单计划，还有很长的路要走，还有几个季度的时间。正如我们之前提到的，鉴于目前市场存在不确定性，客户在订购方面仍然比较谨慎。但我们确实看到欧洲和南美市场都出现了一些积极信号。谢谢您，戴夫。
谢谢。接下来是来自Melius Research的Patti Bogart的提问。您现在可以提问了。
早上好。感谢您回答我的问题。最近大家都在讨论人工智能代理在执行更复杂任务以及提供半自主辅助方面的应用。我想请问，迪尔公司是否认为这是一个机会，让农民能够利用这些人工智能代理，更轻松地使用先进技术，比如获取推荐方案、精准处方等等？迪尔公司在这方面有什么投资计划，大概的时间表是怎样的？谢谢。
好的，裴，我是科里。我认为，首先，你已经能在我们现有的产品中看到许多以机器学习形式体现的人工智能应用了。比如，像See and Spray，还有Furrow Vision，以及我们市场上的一些其他产品。我认为你敏锐地指出了一个巨大的机遇，那就是下一代农业效率的提升将很大程度上依赖于对海量数据的分析。目前，我们已经积累了覆盖4.8亿英亩土地的多轮数据。农民们如果希望利用这些数据，与情况相似的其他农户进行对比分析，从而能够运用人工智能及类似工具来辅助未来的决策，他们将可以获得这些工具。而这正是我们目前正在大力投资的方向。
太好了。谢谢你。
谢谢。接下来是来自Oppenheimer的Kristen Owen的问题。Kristen，您好，请提问。早上好，谢谢提问。我想了解一下贵公司更新后的关税影响预估。我记得你们提到年初至今已实际承担3亿美元的关税，预计全年将达到6亿美元。能否请你们详细说明一下，这其中有多少是直接关税的影响，又有多少是受到钢铁和铝关税的影响？为了缓解这些影响，贵公司采取了哪些切实有效的应对措施？考虑到第四季度可能出现的利润下滑，这些关税成本又是如何在各个业务部门之间分摊的？谢谢。
好的，谢谢克里斯塔的提问。我先简单梳理一下相关因素。是的，上个季度我们预计全年关税影响（税前）约为5亿美元，现在我们将其上调至6亿美元。具体到每个季度，第二季度受影响约1亿美元，第三季度约2亿美元。因此，我们预计第四季度受影响约3亿美元。这1亿美元的季度环比增长，主要驱动因素包括：欧洲互惠关税上调、钢铁关税从25%提高到50%，以及印度关税上调。这三点是主要原因。从这6亿美元的影响来看，欧洲和钢铁合计约占50%。如果加上印度和日本，这四个地区的影响约占三分之二。这些是影响最大的因素。其中，最大的变化是本季度互惠关税的调整。在缓解措施方面，我们采取了多项措施。首先，正如之前提到的，我们在USMCA认证方面做了大量工作，尤其是在墨西哥，我们有大量的成品和零部件跨境流动。我们在认证方面取得了显著进展，大大降低了相关风险。此外，我们还在零部件采购方面做出了一些“无悔”的决策，尽可能地调整供应链，以减轻关税影响。另外，我们明年的早期订单计划中也嵌入了一些价格因素，这也有助于抵消一部分影响。总而言之，我们正在采取这些措施，应对这个动态变化的环境。这就是我们目前的情况。
嘿，克里斯汀，我是杰夫森。我觉得比尔刚才说的最后一点非常关键。我们需要保持稳定，尤其是在关税方面，必须先明确状况，才能采取后续行动。当然，这也意味着机遇。另外，我想补充一点，如果从全年设备运营的角度来看，剔除关税影响，我们的边际利润递减率大概在40%左右。考虑到产品结构，以及北美大型农业的现状，能达到这个水平，我们还是比较满意的。再看看精准农业的生产情况，全年数据（不含关税）大概是45%。同样，考虑到产品组合，以及我们为了长远发展和二手设备流通而采取的市场激励措施，我们对业绩以及可控因素的表现感到满意。我们会积极应对关税带来的影响，采取措施减轻损失，并根据情况调整策略。总而言之，我们对目前的业绩感到满意，会继续努力。谢谢。
谢谢。下一个问题来自伯恩斯坦的查德·迪拉德。您已连线。
嘿，早上好，各位。感谢回答我的问题。我的问题是关于增量资金池，将用于解决二手设备问题。如果你们对二手设备进行打折，同时提高新设备的价格，我想知道，最终这对农民和贸易周期意味着什么？
是的。我认为，首先，资金池能让经销商更灵活地帮助客户购置设备、完成交易，并缓解他们因较高利率而面临的压力。我们已经看到二手设备市场价格的调整，并且价格开始回升。零售价和拍卖价之间的差价已经趋于稳定。报价活动也更加活跃。资金池的作用在于，它能为客户和经销商提供机会，让他们就一个具有吸引力的利率达成一致。我们之前提到过，在减少二手库存方面做了大量工作，而资金池的灵活性对此贡献很大。好消息是，今年收成不错，我们有充足的二手库存，定价活动也很活跃。我们决定设立资金池，是为了给经销商提供工具，帮助他们尽可能多地销售二手设备，从而让我们在客户结算年度账目时，能够处于更有利的位置。在北美市场，农作物产量高于预期，税收政策也比较有利。客户们正在考虑是否要趁现在更新设备，顺利度过今年。我们预计到年底，会出现一些基于税收优惠的购买决策。从长远来看，大宗商品市场将取决于关税等因素的变化，以及贸易协议的进展。目前，九个国家中有八个都与我们有贸易往来，其中大多数都包含大宗商品项目。我们认为，随着这些项目与可再生燃料义务（RVO）一同生效，未来市场需求将会非常旺盛。现在的问题只是，这种转变何时发生。我们尚不清楚何时能看到需求响应的具体细节，但我们认为，我们已经做好了充分准备，以便在需求出现时及时响应。
是的。我想补充一点，主要是在需求端和客户基本面上。关于可再生燃料，正如Corey提到的RVOs，乙醇和E15最近获得了两党的一些支持。我认为乙醇需求增长，特别是考虑到能源被纳入贸易协议，这对农业来说是一个重要的机遇。
谢谢大家。谢谢
你。接下来我们的问题来自Truist Securities的Jamie Cook。请稍等，连线已接通。嗨，早上好。好了。
早上好。早上好。抱歉。谢谢你的提问。我想深入探讨一下这项庞大的美好法案。杰夫，我想知道你对税收、现金流的影响有什么看法，以及你从客户那里听到的任何早期迹象，更多的是关于额外折旧方面？谢谢。
好的。谢谢杰米。从税务角度来看，这次的政策变动涉及很多方面，我们还在仔细研究具体影响。其中研发费用支出资本化的问题比较重要。长期来看，我认为这对我们是有利的。当然，还有其他一些有利有弊的因素，但总体而言，我认为从税收政策层面来说，对公司和客户都有好处。刚才我提到的建筑方面的加速折旧，我们也看到了其中的机会。科里，你这边有什么要补充的吗？
是的。我认为短期来看，眼下最紧要的是我们正准备进入收获季。推动需求的主要因素是作物产量。今年作物丰收，意味着客户需要更多设备和更高的作业效率来完成收割。临近年底，受相关政策驱动的采购需求将会显现。我们预计，农户在十月、十一月结算账目时，会咨询会计师，评估政策影响，并考虑进行一些年末采购。我们认为，无论是在二手设备方面，还是在新设备方面，我们都已做好充分准备，迎接年末采购潮。目前询价活动已经开始，而且我们相信，在年末税务优惠政策的推动下，这股势头将会持续到年底。
谢谢你，杰米。
谢谢。下一个问题来自大和证券的杰罗姆·纳森。您的线路已开通。
您好，感谢您回答我的问题。我想了解一下明年利润率方面有哪些有利和不利因素。我知道你们的生产计划会与零售额保持同步，但零售额目前还不太确定。所以，在定价和生产效率等方面，能否请您简单介绍一下对利润率的积极和消极影响？
好的，谢谢阿拉夫。我想先谈几点。我们之前讨论了需求方面的准备情况，但零售市场的走向目前尚不明朗。不过，我认为与今年产量不足的情况相比，明年小型农业以及建筑和林业领域可能会迎来一些积极的有利因素。所以，明年这些需求因素的具体表现还有待观察，但仅从今年产量不足与明年可能的情况相比，就存在一些潜在的利好。关于价格方面，我们目前还没有明年的具体指导，但正如之前提到的，北美地区明年的早期订单计划显示，标价预计上涨2%到4%。此外，我们还推出了2026年的大型拖拉机定价，同比增长约3%。因此，价格方面预计会有所提升。最终的净价水平还有待确定，但从标价来看，情况是积极的，有助于抵消今年关税带来的一些负面影响。再次强调，正如我们之前所说，考虑到目前的订单状况，我们在2025财年通过提价来应对关税的能力有限。这种情况预计会在2026年开始有所改善。
好的，Jairam，我是Jeffson，我补充一点。我们会继续专注于降低产品和生产成本，并持续推进这项工作。过去两年，我们在成本控制方面做得不错。这部分工作属于我们可控的范围。当然，我们可能会面临通胀压力，也会关注最终的关税政策走向。但我们会尽力做好我们能做的事情。同时，我们有新产品和新技术即将推出，也会继续保持工厂高效、精益的运营。谢谢。
谢谢。我们的
下一个问题来自BMO资本市场的乔尔·杰克逊。您已连线。
嗨，早上好。关于订单方面以及外部宏观因素所反映出的一些谨慎态度，能否请你们详细谈谈终端客户和经销商的反馈？你们是如何权衡这些谨慎因素的，例如农作物价格，尤其是玉米价格的略微下降，以及今年丰收带来的影响？这些因素与农作物价格之间有何关联？此外，还有关税的不确定性，以及农民们每天在报纸上看到的各种宏观经济形势，这些因素又是如何影响他们的？
是的，总的来说，我认为我们目前的情况基本符合预期。如果客户担心关税对终端市场的影响，他们会观望贸易协议的最终结果。好消息是，已公布的框架总体是积极的，涵盖了农产品和能源，这对我们是有利的，但具体细节尚未明确。因此，对于生产者来说，如果他们正在考虑购买下一台二手或新机器，可能会因为农作物收成好等实际需求而做出决定。但除此之外，他们很可能会继续观望事态发展。目前他们正处于观望状态。我们认为，贸易协议、税收政策以及可再生燃料领域的RVO（可再生燃料义务）都将带来积极的推动作用。总而言之，前景是乐观的。关键在于，这些利好因素何时能转化为实际需求。从农作物整体需求来看，即使在预期丰收的情况下，需求仍在持续增长，长期来看库存依然会趋紧。所以，未来是光明的。问题是，我们何时能看到这种转变？我们现在能做的就是积极准备，随时应对市场变化。
谢谢乔尔的提问。我想我们今天就到这里了。现在差不多到整点了。感谢今天大家的时间，谢谢大家的参与。祝您愉快。
我们现在结束了。再次感谢您的参与。请现在断开连接。非常感谢。