$小赢科技(XYF)$ 根据2025年网贷新规及小赢科技的业务特点，以下是对退款政策、利润影响及全年利润的详细分析：
一、新规退款政策的核心要点
1. 利率上限与退款范围
新规明确要求综合融资成本（含利息、手续费、担保费等）不得超过年化24%，超出部分必须退还。具体执行分为两类情况：
◦ 超过24%但未超过36%的部分：根据《民法典》及司法解释，已支付的该区间利息属于“自然债务”，法律不强制退还，但借款人可通过协商或投诉要求平台自愿返还。
◦ 超过36%的部分：属于非法利息，平台必须无条件退还。
2. 执行时间与追溯范围
新规自2025年10月1日起正式施行，对于存量业务设置了缓冲期，允许平台整改或到期自然结清。但部分地区已提前试点追溯退款，例如2025年3月起，部分平台对2023年1月后发放的贷款启动主动退费。小赢科技作为上市平台，需在新规生效前完成存量业务梳理，并预留充足准备金应对潜在退款需求。
二、小赢科技的退款金额测算
（一）历史业务的利率结构
1. 综合费率的争议
小赢科技财报显示，2024年贷款撮合及服务费占贷款总额的3%，总营收58.7亿元中服务费占比约5.7%，叠加银行贷款利率（约8%）后综合费率约11%。但用户投诉显示，部分贷款通过会员费、担保费等隐性收费，实际利率可能突破36%。例如，2024年某用户借款3.6万元，12期总还款4.23万元，年化利率达23.6%，若计入未披露的会员费，实际利率可能更高。
2. 超标业务的占比估算
◦ 超过36%的部分：假设小赢科技2024年总贷款规模1048.9亿元中，10%的业务存在超36%利率（基于投诉案例及行业平均水平），则需退还金额约为：
1048.9 \text{亿元} \times 10\% \times (实际利率 - 36\%) \approx 2.1 \text{亿元}
◦ 24%-36%区间的协商退款：若5%的用户成功协商退还该区间利息，按平均退还50%计算，金额约为：
1048.9 \text{亿元} \times 5\% \times (36\% - 24\%) \times 50\% \approx 3.1 \text{亿元}
◦ 总计潜在退款规模：约5.2亿元（占2024年净利润15.4亿元的33.8%）。
（二）准备金计提与实际退款
1. 准备金覆盖能力
2025年上半年，小赢科技计提或有担保负债准备金2.7亿元，同比激增290%，部分用于应对退款及合规风险。但上述测算的5.2亿元退款需求仍超出当前准备金规模，可能需进一步计提。
2. 实际退款的不确定性
◦ 协商成功率：若用户投诉集中且监管施压，退款比例可能上升；若平台通过“息费抵扣”等方式降低现金支出，实际退款金额可能减少。
◦ 法律争议：对于24%-36%区间的利息，平台可能以“合同约定”为由拒绝退款，需通过诉讼或监管调解解决。
三、2025年利润预测与风险因素
（一）短期利润承压的驱动因素
1. 规模收缩与收入下滑
小赢科技预计2025年三季度促成贷款规模环比缩减12.8%-17.9%至320-340亿元，主要因银行资金方对合作机构风险偏好下降。若全年放贷规模同比减少20%至839亿元（2024年为1048.9亿元），按当前服务费率5.7%计算，收入将减少约9.5亿元。
2. 成本刚性上升
◦ 营销费用：2025年二季度销售费用率高达33.3%，远超头部平台15%-20%的水平，预计全年销售费用将增加5-7亿元。
◦ 合规成本：技术投入（如联邦学习、区块链存证）及风险准备金计提可能使成本占比提升3-5个百分点。
3. 退款直接冲减利润
若全年实际退款3-4亿元，净利润将减少20%-26%。
（二）全年利润预测区间
1. 中性情景
◦ 收入：839亿元放贷规模×5.7%服务费率=47.8亿元，叠加其他收入约10亿元，总营收57.8亿元。
◦ 成本：销售费用+合规成本=20亿元，风险准备金计提5亿元，退款支出3亿元。
◦ 净利润：57.8亿元 - 20亿元 - 5亿元 - 3亿元 = 29.8亿元（同比下降80.5%）。
2. 乐观情景
◦ 规模缩减幅度收窄至10%，退款支出控制在2亿元，净利润约35亿元。
3. 悲观情景
◦ 规模缩减25%，退款支出5亿元，净利润约25亿元。
（三）长期转型的关键变量
1. 轻资本业务占比提升
若技术输出收入占比从当前不足5%提升至20%（如向中小金融机构提供风控系统），可降低对增信服务费的依赖，提升利润率。
2. 风险共担模式优化
与银行协商降低风险共担比例（如从30%降至20%），可减少拨备计提约1.5亿元/年。
3. 监管政策的动态调整
若新规对“综合融资成本”的计算口径放宽（如允许部分服务费不计入利率），利润空间可能边际改善。
四、结论与建议
1. 退款政策的时间节点
◦ 2025年10月1日起，小赢科技需对新发放贷款严格执行24%利率上限，并对存量超36%利率业务启动退款；24%-36%区间的退款可能持续至2026年。
2. 利润影响的量化评估
◦ 短期（2025年）净利润预计同比下降20%-30%至10.8-12.3亿元，退款支出及规模收缩为主要驱动因素。
◦ 长期（2026年后）若成功转型轻资本模式，净利润率有望回升至22%-24%。
3. 投资者关注点
◦ 跟踪2025年Q3财报中风险准备金计提、销售费用率变化及管理层对退款政策的应对措施。
◦ 关注监管对“综合融资成本”计算口径的进一步解释，以及银行资金方合作政策的调整。
综上，2025年新规对小赢科技构成短期利润冲击，但也倒逼其加速合规化转型。投资者需警惕退款超预期及成本控制不及预期的风险，同时关注轻资本业务拓展的进展。