投资框架2025：烟蒂、价值、成长的殊途同归

一、所有企业的价值=未来现金流折现。从终局视角看，烟蒂股、成长股、价值股都是可以用未来现金流折现来评估价值的。格雷厄姆≠烟蒂，巴菲特≠成长，只要能看明白一家企业的价值远大于当前价格，那就应该买入持有。

再大的企业跟一家小面馆一样，没有本质的区别，面馆的价值取决于每年经营产生的收益和账上留存的资产，而不是张三李四想收购的价格。比如一家面馆投入100万，能稳定一年能赚20万，这是ROA=20%；投入50万+贷款50万，扣除银行利息能赚15万，这是ROE=30%；这家面馆假如不具备开分店能力，那最好就是赚的利润都花掉（分红回购），如果开2号分店一年能赚的25万，那就应该把利润投入到下一个分店中（有效再投入）。优秀的面馆取决于能否提供最美味的餐食，开好2店3店，而不在于每年打多少广告计算多少翻台率，更不在于拿赚来的钱跨行搞房地产。一家最顶级的面馆，应该要有自己独到的经营模式（赚钱没那么困难），也该有出众的企业文化（面馆的目标应该是在赚钱之上）。

为什么好公司很重要？因为任何行业都是充满竞争，是存在周期性的，你开一家赵甜甜生烫牛肉米线赚了100万，马上就会有众多的竞争者开满李香香王水水羊肉鸡肉米线，第二年你家的店就开不下去了，这种情况下就无法用未来现金流折现来估值面馆。而像腾讯这样拥有最强产品微信的顶级公司，10年之内大概率是看不到企业破产倒闭的，经营的业绩也较少受到经济周期影响。

二、买公司的核心是一眼定胖瘦。市场价格不可测，年度经营利润同样不可测，登高望远之后才会无视来时的崎岖道路。如果一家卓越企业的自由现金流<5PE，就不要费尽心思去算今年的利润到底是10亿还是8亿。好公司的标准可以从ROE和历史分红回报（或资本再投入回报）筛选，好价格的标准可以从PE和PB筛选。碰到好公司又遇到了好价格，那就应该下重注。这里放了成长、价值、烟蒂中3个预期回归值（胜率*赔率）比较高的公司，理想情况可能会5倍收益。

1、炸裂成长：<15PE买入未来3年净利润复合增长率超过30%公司。2024年8月浙江自然605080市值最低跌破20亿（因为账上大概有9亿现金，也就是说大概用10亿多点的钱就能买下公司）。那么用2026年4亿净利润来预估，大概3年时间就能收回投资成本。从底线视角看哪怕是增长不及预期，但以15PE以下的估值（扣除现金静态7PE）买入一家ROE常年>20%的公司很难亏损；从上限看是3年利润翻3倍（1.3亿→3.7亿）大概率实现戴维斯双击，以>1PEG估值（30PE）即可实现5倍以上收益。乘风破浪济沧海：浙江自然2024年报解读

2、超强收息：分红10年回本。格力电器当前市值2300亿，每年自由现金流基本可以做到230亿，底线情况看哪怕自由现金流腰斩，也是5%的年化收益。理想情况看，无论是用账上冗余的现金积极回购注销3年回本，还是股息率打到国债，都是5倍以上收益。格力电器=APPL？

3、极限低估：净现金>市值2倍。中国动向03818，24年9月最低市值大概15亿，账上现金就有35亿，金融资产还有45亿，合计是市值的5倍。公司历史上赚的钱全部分给了投资者，再怎么算都是不会亏，估值回归的正常现金净资产就是5倍收益。中国动向金融资产含金量分析

三、世界的本质是概率。以上的推论都是基于美好的假设推论，但是世界的运行是概率的，无论股息视角还是股价视角都是复杂的宏观系统，微小的事件扰动都可能导致结果的南辕北辙，我们必须知道自己的观点肯定有错且必然会出错。所以普通投资者最大的安全边际就是分散，把自己赢的概率用均值来提高。当前实施的策略是分散投资到大约20家公司中，理解标的公司给出合理估值，根据估值高低轮动换股。

四、持续进化。本轮的投资体系实践主要集中在分散买入低估的好公司，找净现金高分红的标的，分散买入取得了一定的实践成效，这轮的方法实践计划至少保持到2030年。未来的计划是向巴菲特模式学习，前段时间看了下美股的一些公司，发现PE基本就是企业价值的反映，从最开始投资时看PE，到后来发现国内企业的PE基本无法反映盈利能力和股东回报，又从美股的企业中看到有效的资本管理最终会回到企业的盈利，从起点绕了一圈又回到了最初的原点。回头看22年首次梳理投资框架的一文梳理价值投资方法，基本上理念上的原则和路径都是正确一致的，但在具体实践中花了3年时间才消化理解。本次复盘的展望是希望以后能理解大趋势大方向大公司，减少持股数量和操作频次。网页链接{ }