投资备忘录：中密控股
最近顺着油气产业链翻石头看到一家小而美的工业耗材公司中密控股，其主营业务是各种密封件，公司从最传统的机械密封开始，通过研发和并购等手段逐渐向干气密封，橡塑密封，特种阀门拓展。并且在设备建成后的全生命周期还能做高毛利率的运维服务。由于密封件涉及生产安全，产品认证壁垒高，客户转换成本极高。
主要客户结构：
国内：三桶油、国家管网（独家供应商）、中核/中广核、荣盛/恒力/万华等民营炼化巨头。
海外：沙特阿美（水击泄压阀）、阿布扎比国家石油（ADNOC，入围供应商）、马来西亚国家石油（首台套干气密封）、西门子/埃利奥特等主机厂。
国内市场份额较高，技术突破实现国产替代，海外业务23 24年之后才实现突破，处于高速增长阶段。
增量业务主要来自：
1、油气输送，国内市占率超60%，核心大项目有中俄东线（西伯利亚力量1号），国家管网新建干线等，未来有希望签下西伯利亚力量2号。海外已实现0到1的突破。
2、核电技术突破，国产替代：百万千瓦级核主泵静压轴封通过鉴定并投入商业运行，打破国外垄断；常规岛主泵密封已配套华龙一号出口巴基斯坦项目，实现核电密封全系列覆盖
3、炼化
4、并购并表（特种阀门、橡塑密封）
存量业务：
密封件1－3年需更换，属于耗材，客户一旦验证合格不会轻易更换，运维服务的毛利60%－80%，目前收入规模较小（10%），但会随着增量业务转存量增长，是个长尾生意。
中密控股的历史机遇：
全球行业前三是John Crane市占率25-30%，EagleBurgmann市占率20-25%，Flowserve市占率15-20%，中密控股排第四但市占率仅不到5%与前三有很大差距。这个份额差距的来源是行业前三已经长期垄断全球高端市场（大型核电、化工、油气等项目），拥有百年品牌认知、长期业务积累形成的全球化服务网络、API/核电等国际认证先发优势。
由于产品属性是高壁垒的工业耗材，中密控股没有能力直接在欧美存量市场与前三直接竞争。但是中密控股可以抓住全球能源格局重构+中资企业出海的历史机遇，在增量市场上（中东、东南亚、一带一路沿线）实现份额上升。行业前三的历史，其实也是随着欧美工业巨头占领全世界而建立起壁垒的，中密控股只是在走它们曾经走过的路。
其他：
公司近5年毛利率都维持在50%左右，净利润率25%，在制造业中属于优秀水平。
财务稳健无有息负债，ROIC 14.6%，FCF/净利润 约50%（增量业务增加了资本开支）
股息率 2.6%，股利支付率 50%，近三年派息比例提高，上市9年来保持连续每年分红，派现/融资已达到100%