新鴻基公司2025 年中报核心解读

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一、高管核心观点

市场判断：全球受关税、地缘风险影响，但香港 AI（如 DeepSeek）带动投资信心，大中华区仍面临内需弱、结构改革压力，整体谨慎乐观。

业务重点：优先保资产负债表稳健（资本净负债率 29.6%，较 2024 年底降 1.6pct）、流动性充裕，靠投资回报、风控和业务协同（信贷 + 投资 + 基金）提收益。

未来动作：消费金融推 SIM 信用卡交叉销售；按揭业务缩新贷、扩资产管理服务；投资端优化组合，深化与优质合作方（如 Mubadala）的关系。

二、投资部分：收益暴增，来源清晰

收益规模：2025 年上半年投资管理除税前溢利 7.86 亿港元，2024 年同期亏 1.48 亿港元，翻身为最大盈利支柱。

收益组成：主力是私募股权（赚 5.83 亿港元）：靠项目退出（如 Jefferson Capital、圣贝拉上市）、基金分红，科技（AI 产业链）、中国金融科技 / 互联网平台股估值修复贡献多。

其次是企业持股（赚 3.04 亿港元）：中国相关股权（新消费、金融科技）和美国 AI 基建、大宗商品主题股反弹。

其他补充：对冲基金（赚 1.33 亿港元，市场中性、套利策略稳赚）、特殊机会投资（赚 0.46 亿港元，疫情时投的旅游项目复苏 + 债息收入）。

拖后腿项：房地产投资亏 0.68 亿港元（香港办公楼估值跌、卖欧洲地产平台亏，但欧洲酒店收益抵消部分）。

三、信贷业务：收益下滑，风险集中在两点

收益变化：2025 年上半年除税前溢利 3.84 亿港元，2024 年同期 4.25 亿港元，降 9.7%。消费金融：赚 3.75 亿港元（降 6.4%），贷款规模微增（总余额 1131 亿港元，增 3.6%），但中国内地新增无抵押贷多提减值，香港减值率从 8.6% 升至 9.1%。按揭贷款：赚 0.095 亿港元（降 62%），因香港楼价跌，主动缩新贷（总余额 179 亿港元，降 22.3%），且减值支出增 47.9%（违约多 + 抵押物估值跌）。

核心风险：中国内地消费贷：经济弱导致坏账率升，2025 年减值率 2.6%（2024 年是 - 0.4%，去年还能拨回，今年要多提）。香港按揭：楼价跌致抵押物价值缩水，逾期贷款中 180 天以上占比高（5.59 亿港元，2024 年底 4.82 亿港元），减值压力大。

四、财务洗澡：信贷减值亏损

信贷 3.84 亿、投资 7.86 亿，是这两项业务的 “税前盈利”，但公司还有其他业务（比如财富管理、行政服务中报里提过，财富管理手续费没覆盖住人力成本，其他服务业务亏了约 1.2 亿，这就先扣掉 1.2 亿。

再扣 “运营硬成本”：金融公司要付员工工资、办公室租金、科技系统投入，上半年这些成本约 2.3 亿，又扣掉 2.3 亿。

关键扣减：“坏账准备”（信贷减值亏损）—— 内地消费贷、香港按揭坏账多了，得提前存一笔钱应对可能收不回的账，香港房贷的减值支出增 47.9%，上半年提了 1.8 亿减值，这是直接从利润里 “划走” 的。个人感觉这项计提多了。

最后扣 “税费”：税前利润先减上述 3.5 亿（1.2+2.3），再减 1.8 亿减值，剩下 6.4 亿税前利润，按约 8.4% 的税率算，交了 0.54 亿税，最后到手 7.86 亿溢利。

简单说：赚的 11.7 亿（3.84+7.86），先补其他业务的亏、付日常开销、存坏账准备金、再交税，扣完就剩 7.86 亿了。

五、投资未来盈利点：抓三大方向

私募股权 + 公开市场：继续投 AI、中国优质成长股（金融科技、新消费），靠项目上市 / 分红兑现收益；美国市场盯 AI 基建、地缘红利（如大宗商品）。

对冲基金 + 特殊机会：用市场中性、套利策略稳赚，同时挖旅游复苏、不良资产等 “错价机会”，债息收入打底。

基金管理协同：靠 ActusRay（股票市场中性基金，规模 17 亿美元）、Latitude Alpha（对冲基金母基金）拉外部资金，赚管理费（总资管规模 26 亿美元，增 26.4%），未来表现在年末结算法定后还能提 “表现费”。

总结：每股权益为11.2 港元，较 2024 年底的 10.8 港元增长 3.7%，核心是投资业务收益增厚股东权益，分红未有变化，预计全年分红每股 26 港仙，股息率6%，

若把新鴻基看作 “主要投另类资产的封基”（类似封闭运作、靠资产增值 + 分红获利），2025 年上半年靠项目上市（如 Jefferson Capital、圣贝拉）、中国成长股估值修复赚 7.86 亿，这类资产一旦有项目退出或市场回暖，收益爆发力比传统股票型封基强；

运营成本率（成本 / 总收益）约 27%，运营成本低于部分主动管理型封基；且公司优先保分红（连续多年股息26 港仙），加上投资端若持续盈利，未来可能提分红比例（当前分红率约 30%，有提升空间），类似 “高股息封基” 的稳定收益属性；

当前每股权益 11.2 港元，若股价低于该值，相当于 “以 0.37 倍 PB 买资产”，比很多净值跌破 1 元的封基安全垫厚；且投资组合里私募股权、对冲基金等资产估值相对稳健。

新鸿基的价值，港股是性价比拉满！