建滔集团2025 年中报，各业务资产回报表现及管理层展望
2025 年中期整体营收同比 + 6% 至 216.08 亿港元，本公司持有人应占纯利同比 + 71% 至 25.82 亿港元，核心增长来自电子相关板块及投资业务的显著改善。各部门具体业绩如下：
1、覆铜面板部门：AI + 汽车电子驱动，营收利润双增作为集团第一大业务板块，覆铜面板是电子产业链的核心基础材料，直接受益于 AI、数据中心及汽车电子化需求爆发。
营收：97.60 亿港元（同比 + 10%），2024 年同期约 88.73 亿港元；
核心利润（EBITDA）：16.40 亿港元（同比 + 3%），2024 年同期约 15.92 亿港元；
关键运营表现：连州铜箔新产能（月产 1500 吨）于 2025 年上半年全面投产，厚铜箔（数据中心需求）供应量大幅增加，成本效益显著提升；产品向 “少量多样化” 升级，研发高頻高速、无鹵素等中高端产品，已进入全球一级汽车零部件厂商及海外通信终端客户供应链；生产自动化率提升，减少人员开支，进一步优化成本结构。
2. 印刷线路板部门：AI 伺服器需求强劲，产能利用率近满负荷印刷线路板（PCB）是覆铜面板的下游核心应用，受益于算力基础设施及汽车电子需求增长，是集团增长最快的板块之一。
营收：64.51 亿港元（同比 + 11%），2024 年同期约 58.12 亿港元；
核心利润（EBITDA）：12.17 亿港元（同比 + 8%），2024 年同期约 11.27 亿港元；
关键运营表现：订单充足，工厂接近满负荷生产，高端高附加值产品（如 AI 伺服器用 PCB、汽车高阶控制单元 PCB）占比同比提升；上下游产业链联动优势显著，产品质量稳定，获多國知名品牌采用；技术升级（如更高层数 PCB、高密度互联 PCB）及自动化提效，推动利润率提升。
3. 化工产品部门：绿色项目投产，烧碱业务稳增长化工部门以烧碱、醋酸为核心产品，最内卷的行业之一，后期的看点是反垄断。
营收：66.65 亿港元（同比 + 2%，含分部间销售），2024 年同期约 65.34 亿港元；
核心利润（EBITDA）：4.61 亿港元（同比 + 4%），2024 年同期约 4.43 亿港元；
关键运营表现：河北邢台醋酸项目（年产能 80 万吨）于 2025 年初投产，第二季实现日产 2000 吨，采用清华大学生态碳捕集技术（年捕集 20 万吨 CO₂回用），达国际领先水平，总年产值预计 30 亿元人民币；核心产品烧碱销情畅旺，销量及销售额同比双增，成本控制有效；北海烧碱新项目（一期 20 万吨）计划 2026 年上半年投产，园区内客户可消化全部产能，运输成本优势显著。
4. 物业部门：以出租为主，租金现金流仍稳健，但住宅销售堪忧物业部门以 “投资物业出租 + 住宅销售” 为主，受整体房地产市场低迷影响，短期业绩下滑，但其 “以租代售” 策略有效对冲风险。
总营收：7.13 亿港元（同比 - 22%），2024 年同期约 9.14 亿港元；物业销售营收：0.46 亿港元（同比 - 76%），因住宅交付量减少；租金收入：6.67 亿港元（同比 - 9%），因市场租金下跌及新租约免租期影响；
核心利润（EBITDA）：1.90 亿港元（同比 - 66%），2024 年同期约 5.59 亿港元；利润下滑主因：对华东地区未售住宅物业计提减值约 3.24 亿港元（上次年报说等政府收储，感觉是天真了）；
关键运营表现：投资物业布局分散（华东、华南、香港、英国），提供稳定现金流；过去六年无新增土地储备，采取审慎策略，避免市场波动冲击。
5. 投资部门：2025 年中期核心资产规模约125-127 亿港元，张总股神附体，选择的投资方向是可能围绕 “电子材料、AI 算力基础设施、汽车电子” 等产业链标的（117.37 亿港元），总体实现扭亏为盈。投资部门主要涉及 “按公平值计入损益的权益工具” 及 “债务工具投资”，2025 年中期成为利润增长的重要推手。
核心利润：约 10.38 亿港元（2024 年同期亏损约 2.93 亿港元）；按公平值计入损益之权益工具收益：10.15 亿港元（2024 年同期亏损 2.93 亿港元）；利息收入：银行存款利息 2008.8 万港元 + 委托贷款利息 332.4 万港元，收入稳定；
关键表现：投资组合调整见效，权益工具市场估值回升带动收益爆发，无重大信贷减值（2024 年同期有债务工具减值）。
6、财务状况健康：流动比率 2.02（与 2024 年底持平），净负债比率 32%（略升 2pct，因扩产投入），流动净资产 219.86 亿港元（同比 + 10%）；融资能力强：成功筹组 80 亿港元 5 年期可持续发展银团贷款（初始目标 60 亿，超购 2.8 倍），26 家国际 / 中资银行参与，体现金融市场对集团的信心；
7、管理层总体看法：强调 “非一次性增长”：核心电子板块（覆铜面板、PCB）的增长来自需求爆发与产能优化，投资业务扭亏为盈是组合调整见效，而非偶然因素。（覆铜面板 + PCB）：定为 “长期增长引擎”，计划通过三方面巩固优势：扩产：泰国覆铜面板产能从 100 万张 / 月增至 180 万张 / 月，泰国（120 万平方呎 / 月）、越南（60 万平方呎 / 月）PCB 新产能 2026 年投产；研发：清远低介电玻纤纱（5G/6G/AI 需求）、AI 伺服器用 HVLP3 铜箔等高端产品，解决下游产能瓶颈；
总结，中期派息派中期息15仙，上年同期派12仙，增幅25%。派息达到预期。急跌的原因可能是主业覆铜面板 + PC增长远低于同业生益科技等同行的增长，光是投资的增长，带不动市值的增长。$建滔集团(00148)$