从抄底巨子生物看散户投资有多难
一、初识
2021年下半年，我在做一级市场投资时，接触到合作机构推荐的拟港股上市的巨子生物项目，最后一轮估值是190亿。当时我和同事做了深入分析和研究，发现的确是一家好公司。但后来，因为项目太过抢手，只能拿到一点点额度，而且涉及到资金出境流程比较复杂，时间也来不及，最终就错过了这个项目。
2022年底，巨子生物成功在港股上市，随着公司业绩的增长，公司市值也一路上涨，2025年5月股价来到最高峰85.79港元，市值超900亿港元，此时静态市盈率约40倍。随后便一路下跌，短短半年，截至2026年1月底，公司股价跌至33港元，市值仅剩360亿港元，跌幅超过60%。
二、操作
2025年9月我开始关注该股票，发现公司这几年业绩一直稳健增长，2025年上半年增速虽然放缓，但也有20%以上，毛利率80%多，净利润率将近40%，“女人的茅台”本色未改。
2025年9月24日，受“成分风波”引发的信任危机余波影响，当日公司股价大跌11.96%，此时股价来到54港元，较4月高点跌幅37%，市值579亿港元，静态市盈率约25倍。
此时我认为公司股价已经回归价值本身，甚至被低估。因为1.如果全年公司业绩保持20%的增速，公司动态市盈率约20倍；2.“成分风波”只是短期的扰动因素，不会对长期业绩产生影响；3.叠加三类医疗器械的预期，公司股价将会得到修复。因此我当日买入了1/4的仓位。
然而没想到仅仅反弹了两天，公司股价一路阴跌，到10月16日，因媒体报道公司核心产品“可复美”双11期间在抖音淘宝平台上GMV同比出现较大跌幅，导致当日股价暴跌15.31%，此时公司股价来到41.82港元，市值来到448亿元港元，静态市盈率跌破20倍。我想即使25年下半年公司业绩下滑20%，也就是全年业绩与24年持平，这估值也还是比较低。因此我在41港元左右继续加仓1/4仓位。
10月23日，公司三类医疗器械审批通过，公司股价大涨但冲高回落。这一剂强心针也仅仅成为了持续下跌中的小反弹。巨子股价之后继续下跌，期间控股股东虽然还有2亿的增持，但仍难抵空头的强大力量，空头持续卖出达到9%。10月底，股价跌破38港元，至11月中旬，股价一度触及35港元的低位，市值较巅峰期蒸发超过500亿港元。此时公司静态市盈率仅17倍，上市以来从没有这么低过，我坚信公司基本面没有问题，也坚信此时是下手的好机会，因此在36港元左右，继续加仓了剩下的1/2的仓位。
12月2日中午，公司公告授权管理层回购不超过10%的股份，下午公司股价持续冲高，涨幅最高达到13%。我的账户一度翻红，我当时犹豫了很久，最终还是没有卖出。因为剔除大股东持股55%，公司流通盘仅45%，卖空比例10%左右，如果公司再回购10%，那很可能上演逼空戏码，我想公司股价上涨才刚刚开始，我要等到50%以上涨幅或者翻倍再减仓。
然后接下来几天，公司股价继续跌跌不休，1月初公司获得第二张三类医疗器械，但是在空头的压力下也只是昙花一现的反弹，目前股价已经到了33港元左右。我只能逢低小幅加了一点仓位。
我目前该股票亏损约10%，会继续持有，未来看公司基本面情况再做决定。
三、复盘
复盘整个过程，我发现散户在资本市场面前，真的像一个赤手空拳的孩童面对全副武装的角斗士，即使你不是那种激进的投资者，耐心等待价值回归、分批加仓，还是会被套。
这其中的原因有很多。
首先，我们掌握的信息永远是滞后的、不完整的。9月我买入时，看到的是上半年20%的增速和80%的毛利率，我认为这是“被错杀”的优质资产。但我看不到的是，双11的预售数据已经崩了，可复美在核心平台的GMV同比下滑了20%-50%。这种核心经营数据的滞后性，让我们在业绩公布的“明枪”之外，还要时刻提防市场预期反转的“暗箭”。等我们看到利空消息时，机构早已通过更敏锐的渠道感知到了寒意，并提前撤退了。
其次，我们面对的对手，是拥有定价权的国际投资机构。10月16日的暴跌，成交量放大，卖空比例一度突破30%，甚至有数据显示部分时段高达65%。这是典型的机构围猎。他们不仅掌握着资金优势，还掌握着融券、衍生品等复杂的做空工具。当散户还在讨论“女人的茅台”是否依然坚挺时，外资机构已经通过做空赚得盆满钵满。更可怕的是，巨子生物的股权结构极其集中，大股东加一致行动人持股超过54%，港股通资金也占了相当比例，这意味着真正的流通盘其实非常小。机构只需要少量的资金，就能通过砸盘制造恐慌，逼迫散户交出筹码，甚至引发多杀多的踩踏。这种利用流动性缺陷进行的“绞杀”，是散户无法理解，更无法抵抗的。
再者，我们对“基本面”的理解，在复杂的市场情绪面前显得苍白无力。我坚信“成分风波”是短期扰动，技术壁垒不会一夜消失。但市场不这么想。竞争对手（如华熙生物、锦波生物）趁机加大营销，抢占舆论高地，甚至引发行业内的互相举报。消费者的心理一旦动摇，品牌护城河就会迅速淤塞。当“信任危机”遇上“消费降级”，再好的业绩也扛不住估值杀跌。从40倍市盈率杀到20倍，甚至更低，市场不需要理由，只需要情绪。
四、反思
最让我感到无力的，是“时间”这个朋友，有时候也会背叛我们。我加仓的理由是“长期持有，等待价值回归”。但机构的做空周期和市场的非理性，可能远远超过我的预期。股价从54跌到36，跌幅超过60%，这个过程只用了短短几个月。而等待它修复，可能需要几年。在这期间，资金是有成本的，心态是会崩塌的。看着账户每天创新低，那种煎熬，足以摧毁任何坚定的信念。很多散户倒在黎明前，并不是因为判断错了价值，而是因为扛不住时间的折磨。
我不知道公司股价何时能反转。但深深地体会到了，对散户而言，投资是如此之难，一不小心就跌入深坑。散户投资之难，难在不仅要读懂财报，更要读懂人性；不仅要对抗贪婪与恐惧，更要对抗信息的不对称和资本的洪流。你以为你买的是“确定性”，
其实你买的可能只是一张通往未知深渊的单程票。或许反思下来，有三点感悟，一是对一般散户而言，相对于A股，港股的确不是一个好的投资平台，因为做空机制太强了，而且无有涨跌幅，一不小心韭菜根都被刨了。二是不要轻言抄底，尤其是下跌过程中，再叠加做空比例持续增加的情况下，抄底要慎之又慎。三是不要总想着翻倍，毕竟在大牛市中能翻倍的股票也不多，有时候需要在风险承受范围内，学会见好就收。
大喵自学笔记:
注册会计师、律师，从事股权投资8年，主要分享一些投资感悟及公司研究，感谢关注。