3年从670亿到退市：“水果第一股”洪九果品的启示录
12月30日，上市3年（其中一半时间在停牌），巅峰市值670亿港元的洪九果品（06689.HK）在港股悄然退市。
在这场资本闹剧中，专业机构投资人阿里、深创投等，普通散户，都在一夜之间资产归零。股吧里一片哀嚎，这给所有投资人上了一堂生动的投资课。
我们不禁要问，从“榴莲大王”的辉煌到如今的黯然退场，公司到底怎么了，又给投资者哪些启发？
一、事件梳理
洪九果品的陨落速度令人咋舌，从上市到退市仅用了40个月左右。
1、2022年9月 ，洪九果品港交所挂牌，成为“水果第一股”，市值一度冲破670亿港元，邓洪九家族身家暴涨。
2、2023年Q4，公司财务黑洞爆发，审计师毕马威发现财务异常，公司向可疑新供应商支付34.2亿元预付款。
3、2024年3月，因无法按时披露2023年报，公司开始停牌。此时股价已较发行价跌超95%。
4、2024年4月，毕马威因质疑预付账款商业合理性辞任 ，公司换所会所后仍无法披露财报。
5、2025年4月，公司高管包括董事长邓洪九、董事彭何、妻子江宗英等6名核心高管因涉嫌骗取贷款、虚开增值税发票被采取刑事强制措施。
6、2025年10月，港交所下发摘牌决定，公司申请了复核，但上市复核委员会维持除牌决定。
7、2025年12月30日，公司正式退市。
二、商业模式埋下的隐患
公司之所以崩塌得如此之快，与其独特的“高预付、长应收”商业模式密不可分。这也为公司后面的财务造假埋下了隐患。
1、一直以来的资金困局
洪九果品商业模式比较简单，做水果批发业务，即从源头果农拿货，然后卖给商超等大客户。
但为了锁定优质货源（如泰国榴莲），洪九果品采用“高预付”模式，需要提前数月甚至一年支付全额货款给上游农户或果农。
而下游面对大客户，公司又不得不给予长达188.5天的超长账期。
虽然公司始终盈利，但一直面临现金流压力，因为利润全部变成了预付款和应收款，随着规模越滚越大，资金压力反而越来越大。
2. 时间差带来价格倒挂成为导火索
公司一直宣扬的“产地直采、终端直供”虽然听起来很性感，但前期采购时已锁定水果价格，后期销售时如市场不及预期，很可能出现价格倒挂，成为压垮骆驼的最后一根稻草。
2023年初，尽管市场已有产能过剩的预警，公司依然自信地认为水果（特别是核心单品榴莲）价格会维持高位。为了抢占市场份额和货源，公司加杠杆，预付了巨额资金锁定高价榴莲等水果。
后来市场行情急转直下，榴莲价格掉头向下。为了回笼资金，避免水果烂在手里，洪九果品不得不低价抛售。这也进一步压垮了公司的现金流。
3、重压下走向财务造假
公司家族式管理，核心岗位充斥着“夫妻店+子女兵团”。在业绩及股票质押爆仓压力下，最终走向造假的不归途，所谓巨额的预付款流向了注册资本极低、甚至社保参保人数为零的“空壳供应商”。
三、给投资者的启发
眼看他起高楼、眼看他宴宾客、眼看他楼塌了。一切回归泡影。我们又能从中学到什么呢？
1、 商业模式、商业模式还是商业模式
商业模式决定了出身和终局。头顶“水果第一股”、“榴莲大王”的光环，还有阿里等明星股东加持，但水果分销本质上是一个低毛利、拼周转的苦生意。
如果一家公司的经营性净现金流常年为负，靠不断融资和借贷来维持高增长，那这种增长往往是危险的。没有现金流的利润就是耍流氓。记住股票最终的内在价值是历年现金流的折现，不是利润的现值。
宏大的概念，可能短期带来炒作空间，但长期只会尘归尘、土归土。
2、警惕“存贷双高”与异常财务数据
如果一家公司账面上有很多银行贷款或其他有息负债，但同时又有巨额的预付款或应收账款，且这些数据的增长速度远超营收增速，那就要高度警惕了。
公司2023年第四季度突然激增的34.2亿预付款，流向的却是没有历史交易记录的“皮包公司”，这明显违背商业逻辑。
还记得很多年之前的康美药业吗，一样是存贷双高下的造假。
3、 不要火中取栗
险中能求到的除了富贵，还可能是破产。在马威辞任洪九果品时，问题已经再明显不过，但还是有很多人，看到的不是风险，以为股价跌了很多，就是抄底的机会，以为一把梭哈就能逆天改命，结果却变成了一把归零。
记住不要火中取栗，股票市场最不缺的就是机会。
写在最后：
投资是一场修行，也许只有失败中的教训和感悟，才能带领我们走向成功，但希望我们每前进一步，都能回头看看来时的路。
大喵自学笔记:
注册会计师、律师，从事股权投资8年，主要分享一些投资感悟及公司研究，感谢关注。