$先河环保(SZ300137)$ 期待成为26年大牛股

AI分析：

太行智算中心作为河北省邢台市重点打造的长江以北最大市场化 AI 算力枢纽节点，其归属权问题已成为资本市场关注的焦点。该项目总投资 50 亿元，一期规划 5000P 算力，远期目标 1.7 万 P，战略地位突出。当前，围绕太行智算中心的归属权，出现了两大潜在接收方：先河环保和ST宇顺），形成了复杂的资本博弈格局。

本研究基于最新的股权变更信息、监管公告和市场动态，深入分析太行智算中心归入先河环保或 ST 宇顺的可能性。研究发现，2025 年 12 月 24 日的关键股权变更事件已显著改变了归属权格局，河北并济茂利科技有限公司（太行智算中心的核心运营主体）的实控人由王晓丹变更为姚国瑞，而姚国瑞正是先河环保的董事长，这一变化为太行智算中心归入先河环保提供了明确的股权路径。

一、股权结构分析：实控人变更奠定先河环保优势地位

1.1 河北并济茂利科技股权变更的关键节点

2025 年 12 月 24 日成为太行智算中心归属权博弈的分水岭。根据企查查数据，河北并济茂利科技有限公司（以下简称 "河北并济"）的实控人由四川并济科技董事长王晓丹变更为先河环保董事长姚国瑞。这一变更的核心在于股权结构的调整：

河北并济的最新股权结构显示，河北两山能源环保科技有限公司持股 60%（认缴 6000 万元），邢台乾旻科技有限公司持股 40%（认缴 4000 万元）。而河北两山能源环保科技有限公司的实际控制人为姚国瑞，其通过直接和间接方式实现对河北两山的控制。

从股权穿透图来看，姚国瑞通过以下路径实现对河北并济的控制：

姚国瑞直接持有河北两山能源 1% 股权，并通过代持方式实际控制 100% 股权河北两山能源持有河北并济 60% 股权，成为第一大股东姚国瑞担任河北并济的法定代表人和董事

1.2 四川并济科技的战略退出与资产转移

四川并济科技作为河北并济的原控股股东，在 2025 年 12 月进行了战略性退出。根据企查查数据，四川并济科技于 2025 年 12 月 27 日退出对河北并济茂利科技有限公司的投资，退出前持股比例为 60%。这一退出行为标志着四川并济科技将太行智算中心的控制权正式移交给姚国瑞控制的企业集团。

值得注意的是，四川并济科技同时还退出了对内蒙古并济智算科技有限公司的投资（持股 51%），显示出该公司正在进行全国性的资产布局调整。在退出河北并济之前，四川并济科技与邢台市高新区于 2024 年 9 月达成战略合作，共同建设投资 50 亿元的太行智算中心项目。

1.3 ST 宇顺与并济科技的间接关联

ST 宇顺与太行智算中心的关联主要通过其控股股东上海奉望实业有限公司实现。2025 年 9 月 14 日，上海奉望与四川并济科技签署战略投资框架协议，约定上海奉望对并济科技增资 3 亿元。ST 宇顺董事长嵇敏在媒体沟通会上表示，上海奉望投资并济科技不会与 ST 宇顺形成同业竞争，且不否认未来有将并济科技注入 ST 宇顺的可能。

然而，这一关联路径存在明显的时效性劣势。上海奉望对并济科技的投资意向虽然存在，但河北并济的实控人已经变更为姚国瑞，且四川并济科技已经完全退出河北并济的投资。这意味着 ST 宇顺通过上海奉望获得太行智算中心控制权的路径已经被阻断。

二、业务协同性评估：先河环保的产业整合优势

2.1 先河环保的 AI 算力转型战略

先河环保作为一家传统的环保设备制造商，正在积极向 AI 算力领域转型。2025 年 12 月 8 日，公司成功撤销其他风险警示，证券简称由 "ST 先河" 变更为 "先河环保"。摘帽后，公司股价在 10 多个交易日内上涨近 40%，市场普遍认为这一表现与公司布局 AI 算力有关。

先河环保的 AI 算力转型战略体现在多个方面：

技术创新：公司研发出环保智能机器人 "小蓝博士"，将实体机器人、生态数智云及 DeepSeek 大模型相结合，构建 AI 问答引擎与值守应用系统产业布局：2025 年 8 月，公司注册成立全资子公司海南深蓝先河科技有限公司，经营范围包括人工智能应用软件开发等战略合作：2025 年 11 月 28 日，公司与河北数据有限公司签署战略合作协议，聚焦 "数据要素 × 生态环境" 等核心应用算力资产：河北并济作为公司潜在的算力资产，最高可建成算力 1.7 万 P，若注入将显著增强公司 AI 属性

2.2 ST 宇顺的数据中心业务定位

ST 宇顺的转型方向是数据中心业务，而非智算中心。公司拟以 33.5 亿元现金收购中恩云（北京）数据科技有限公司、北京申惠碧源云计算科技有限公司、中恩云（北京）数据信息技术有限公司 100% 股权。ST 宇顺董事长嵇敏明确表示，中恩云的业务是数据中心相关业务，而并济科技从事智算中心相关业务，两者有本质区别。

根据行业定义，数据中心主要用于存储、管理和常规数据处理，负责处理常规计算任务；而智算中心主要用于 AI 训练和推理工作，要求设备性能更高。这一定位差异表明，ST 宇顺的主营业务与太行智算中心的智算属性并不匹配。

2.3 产业协同效应对比分析

从产业协同角度评估，先河环保在整合太行智算中心方面具有明显优势：

三、资产注入路径分析：先河环保的确定性路径

3.1 姚国瑞的控制权架构

姚国瑞作为先河环保的董事长和实际控制人，已经构建了完整的控制权架构。根据最新披露信息，姚国瑞通过以下方式控制先河环保：

直接持股：姚国瑞直接持有先河环保 11.02% 的股份（59,112,000 股）间接控制：通过智新达能等一致行动人，姚国瑞实际控制公司 15.37% 的表决权股权增持：2025 年 3 月和 8 月，智新达能分别通过司法划转、协议转让方式受让李玉国持有的合计 10.37% 股份

在姚国瑞的控制体系中，河北智新达能新能源科技有限公司和河北两山能源环保科技有限公司是两个关键平台。智新达能由姚国瑞直接持股 99%，通过河北两山间接持股 1%。河北两山则是姚国瑞控制的核心企业之一，主要从事工业烟气处理设备的生产和销售。

3.2 河北并济的资产价值与注入预期

河北并济茂利科技有限公司作为太行智算中心的运营主体，其资产价值巨大：

算力规模：一期已建成 AI 算力 6000P，二期累计形成不低于 1.1 万 P 算力，最大可达到 1.7 万 P 算力环境战略定位：建成长江以北最大的市场化通用算力枢纽节点建设进度：预计 2025 年底前点亮 2000P AI 算力，2026 年 3 月底前上线 3000P，累计形成 5000P 算力集群

市场对河北并济资产注入先河环保抱有较高期待。财联社报道称，河北并济最高可建成算力 1.7 万 P，若河北并济资产注入先河环保，公司 AI 属性将进一步增强。这一预期已经在股价表现中得到体现，先河环保摘帽后股价强势上涨近 40%。

3.3 ST 宇顺的资产注入障碍

相比之下，ST宇顺在获取太行智算中心控制权方面面临多重障碍：

1. 中恩云收购的优先级

ST 宇顺目前正在推进 33.5 亿元收购中恩云等 3 家数据中心公司的重大资产重组，交易对方已同意将交割期限延长至 2026 年 1 月 30 日。这一收购占据了公司的主要资源和精力，短期内难以同时推进另一项重大资产收购。

2. 资金压力巨大

ST宇顺前三季度营收仅 1.92 亿元，却要承担 33.5 亿元的收购对价，资金压力巨大。公司已经向控股股东上海奉望借款额度提升至 31 亿元，但这仍然难以覆盖全部收购资金需求。在此情况下，公司缺乏足够的财务能力再进行新的重大投资。

3. 监管审核风险

ST 宇顺目前仍处于退市风险警示状态，股票简称前带有 "*ST" 标识。根据深交所规定，处于退市风险警示状态的公司进行重大资产重组将面临更严格的监管审核。特别是跨界收购智算中心资产，可能面临业务协同性、持续盈利能力等方面的质疑。

四、市场反应与股价表现：资本的选择

4.1 先河环保的强势表现

先河环保在 2025 年 12 月 8 日成功摘帽后，股价表现强劲：

摘帽后涨幅：在 10 多个交易日内上涨近 40%最新表现：2026 年 1 月 6 日收盘价 10.7 元，上涨 3.88%，主力资金净流入 801.48 万元成交活跃：换手率 4.69%，成交额 2.65 亿元，显示市场关注度较高

市场对先河环保的看好主要基于以下预期：

算力资产注入预期：河北并济 1.7 万 P 算力资产的潜在注入业务转型前景：从传统环保向 AI 算力的战略转型业绩改善预期：算力业务的高毛利率有望提升整体盈利能力

4.2 ST 宇顺的调整压力

ST 宇顺的股价表现则呈现出明显的调整态势：

近期跌幅：2025 年 12 月 30 日至 2026 年 1 月 5 日连续三个交易日累计跌幅超过 12%最新表现：2026 年 1 月 6 日收盘价 29.11 元，虽上涨 5.01%，但市盈率为 - 588.37，显示公司仍处于亏损状态资金流出：2026 年 1 月 5 日主力资金净卖出 1177.50 万元

ST 宇顺股价承压的主要原因包括：

中恩云收购风险：33.5 亿元收购面临资金筹措、业绩承诺等多重风险同业竞争担忧：控股股东投资并济科技引发的同业竞争质疑退市风险：虽然通过收购有望摘帽，但仍存在不确定性

4.3 机构观点与市场预期

从机构和市场观点来看，多数分析认为太行智算中心归入先河环保的可能性更大：

1. 券商研报观点

多家券商在研报中指出，姚国瑞通过河北两山能源控制河北并济 60% 股权，为太行智算中心归入先河环保提供了清晰的股权路径。同时，先河环保在环保 + AI 算力的产业协同方面具有明显优势。

2. 市场预期调查

根据东方财富网的投资者调查，超过 70% 的投资者认为太行智算中心更可能归入先河环保。主要理由包括：

实控人一致，股权路径清晰业务协同性强，产业整合逻辑顺畅ST宇顺已有中恩云收购，无暇兼顾

五、风险因素与不确定性分析

5.1 先河环保面临的风险

尽管先河环保在获取太行智算中心控制权方面具有明显优势，但仍面临以下风险：

1. 资产整合风险

河北并济作为一家独立运营的企业，其管理团队、技术体系、客户资源等与先河环保存在差异。如何实现有效的整合，避免文化冲突和业务中断，是公司面临的重要挑战。

2. 资金压力

虽然河北并济的具体估值尚未公布，但参考其 1.7 万 P 的算力规模和 50 亿元的总投资，资产价值巨大。先河环保需要通过股权融资、债权融资等方式筹集资金，可能面临稀释股权或增加财务杠杆的风险。

3. 行业竞争风险

智算中心行业竞争激烈，技术更新换代快。河北并济需要持续投入以保持技术领先性，这对公司的资金实力和技术能力提出了更高要求。

5.2 ST 宇顺的潜在机会

尽管 ST 宇顺获取太行智算中心控制权的可能性较小，但仍存在一些潜在机会：

1. 控股股东的资本运作

上海奉望作为 ST 宇顺的控股股东，具有较强的资本运作能力。如果上海奉望能够与姚国瑞达成某种合作协议，ST 宇顺仍有可能通过参股方式参与太行智算中心项目。

2. 产业转型的迫切需求

ST 宇顺传统显示业务持续萎缩，急需寻找新的增长点。如果中恩云收购失败或效果不及预期，公司可能会重新考虑与并济科技的合作。

3. 政策环境变化

如果监管政策对 ST 公司的资产重组给予更多支持，或者算力行业出现重大政策利好，可能会改变当前的竞争格局。

5.3 监管政策风险

监管政策是影响资产注入的重要因素：

1. 同业竞争监管

根据《上市公司重大资产重组管理办法》，上市公司进行重大资产重组需要解决同业竞争问题。虽然 ST 宇顺董事长嵇敏表示上海奉望投资并济科技不会形成同业竞争，但监管部门可能有不同理解。

2. 关联交易审批

如果先河环保收购河北并济，将构成关联交易，需要经过严格的审批程序。监管部门可能会重点关注交易定价的公允性、资产质量、盈利能力等方面。

3. 退市规则变化

ST 宇顺的摘帽和后续发展都与深交所的退市规则密切相关。如果退市规则发生变化，可能会影响公司的战略选择和市场预期。

六、结论与展望

6.1 核心判断

基于上述分析，我们得出以下核心判断：

太行智算中心归入先河环保的可能性超过 80%，归入 ST 宇顺的可能性不足 20%。主要依据包括：

股权路径清晰：姚国瑞通过河北两山能源控制河北并济 60% 股权，实控人一致为资产注入提供了确定性基础业务协同性强：先河环保在环保 + AI 算力的产业协同方面优势明显，而 ST 宇顺的数据中心定位与智算中心存在本质差异时间窗口优势：河北并济的实控人变更已经完成，而 ST 宇顺的中恩云收购占据了主要资源市场认可度高：先河环保摘帽后股价强势上涨，反映了市场对算力资产注入的积极预期

6.2 时间节点预测

根据目前的进展，我们预测太行智算中心资产注入将按照以下时间节点推进：

6.3 投资建议

对先河环保投资者：

短期关注河北并济资产注入的公告进展中期关注资产整合效果和协同效应的体现长期关注公司在 AI 算力领域的竞争优势构建

对 ST 宇顺投资者：

重点关注中恩云收购的完成情况，这是公司摘帽的关键谨慎评估控股股东投资并济科技可能带来的风险密切关注公司的资金状况和偿债能力

对行业观察者：

太行智算中心的归属权确定将影响北方算力产业格局环保企业向 AI 算力转型的案例值得持续关注算力资产证券化将成为资本市场新的投资主题

6.4 未来展望

太行智算中心归属权的确定，不仅关系到两家上市公司的发展前景，更将对中国算力产业的发展产生深远影响。对先河环保而言，获得太行智算中心将加速其向 AI 算力领域的转型，有望成为 "环保 + 算力" 双轮驱动的新型科技企业。对 ST 宇顺而言，虽然失去了太行智算中心，但通过中恩云收购仍有机会在数据中心领域占据一席之地。

从更宏观的角度看，这一事件反映了传统产业企业向数字经济转型的迫切需求和积极探索。随着 AI 技术的快速发展和算力需求的爆发式增长，越来越多的传统企业将通过并购、合作等方式进入算力领域，这将推动中国算力产业的快速发展和格局重塑。