$常青科技(SH603125)$ 常青科技（603125）的核心投资要点与风险挑战已高度尖锐化，可总结如下：
🎯 核心投资要点（预期的正面逻辑）
1. 豪赌行业反转：押注TMA价格周期回暖
公司所有预期的基石，是赌TMA（偏苯三酸酐）价格将在其项目投产后（2026年）从当前历史低位（约1.35万元/吨）大幅反弹。若成功，公司有望凭借新产能成为行业重要玩家，实现收入和利润的跃升。
2. 纵向一体化延伸：打造第二成长曲线
公司计划从下游的“特种单体及助剂”供应商，向上游关键原材料TMA生产拓展，意图控制成本并获取全产业链利润。如果做成，将改变其商业模式和估值体系。
3. 财务底牌：极其健康的资产负债表
在启动百亿投资前，公司资产负债率极低（约6%），账面现金充裕。这为其提供了进行大规模投资的财务“勇气”和借贷空间，也是目前主要的抗风险缓冲垫。
⚠️ 核心风险挑战（当前的残酷现实）
1. “小马拉大车”的失衡风险
这是最根本的挑战。公司总资产仅约25.6亿元，却主导总投资100亿元的TMA项目。这种规模悬殊的跨界，被市场广泛质疑为激进冒险，极易因市场判断失误而将公司拖入财务泥潭。
2. 致命的周期错配：买在顶点，投产在低谷
公司于2024年5月TMA价格历史高点（约5.5万元/吨）时决策投资，但项目投产时将直面价格已暴跌超70%（至1.35万元/吨）且产能可能过剩的行业寒冬。决策时点与行业周期的严重错配，是本次争议的根源。
3. 现金流“失血”与股东权益稀释
项目已开始剧烈消耗现金（2025年上半年经营现金流由正转负，净流出5.66亿），且为融资发行的8亿元可转债未来转股将直接稀释现有股东权益。散户正承受“现金流失”和“股权被摊薄”的双重现实压力。
4. 治理结构引发的信任危机
公司为孙秋新家族绝对控股（持股超63%），在此结构下做出如此激进的决策，加剧了市场对“内部人控制”、决策可能未充分考虑中小股东风险的担忧，导致机构资金（持仓不足5%）普遍回避。
💎 总结：一场结果极化的对赌
投资常青科技，本质上是在对赌公司管理层对TMA行业的反向判断能战胜当前的市场共识。
· 若赌赢（价格如期大涨），公司可能实现跨越发展。
· 若赌输（价格持续低迷），公司将深陷财务负担，传统主业被拖累，股价面临巨大压力。当前低迷的股价、极低的机构持仓和暴跌的TMA价格，都表明市场正为“赌输”的可能性定价。
因此，其核心要点与风险实为一体两面。关键观察点高度集中：TMA价格走势、项目投产实际效益、以及传统主业能否止跌为转型“输血”。 这是一次高风险、结果极化的投资。