$中触媒(SH688267)$ 中触媒是国内特种分子筛及催化新材料领域的专精特新小巨人，核心结论速览：赛道契合双碳与高端制造需求、产品力对标国际、盈利能力显著改善、成本优势来自技术与本土化、在移动源脱硝与钛硅分子筛领域形成差异化壁垒、增长空间聚焦三大核心赛道与国产替代。
一、赛道：特种分子筛+催化新材料，双轮驱动高景气
中触媒专注于特种分子筛及催化新材料的研发、生产、销售，提供化工技术与工艺服务，形成“材料+工艺+服务”一体化模式，应用于环境保护与能源化工两大战略赛道，均为政策驱动与技术密集型领域。
1. 移动源脱硝（环保核心）：国六b、欧Ⅵ等排放标准升级驱动需求，分子筛是柴油车尾气处理SCR系统核心材料，全球市场规模超百亿元，国内市占率约15%。
2. 钛硅分子筛（能源化工核心）：用于环氧丙烷（HPPO法）、环己酮肟等绿色化工工艺，契合低碳转型趋势，国内HPPO法环氧丙烷产能扩张带动催化剂需求激增。
3. 其他高增长领域：铁钼法甲醛催化剂打破海外垄断，吡啶合成、己内酰胺等精细化工催化剂持续拓展，同时布局高纯石英砂（半导体/光伏用）等新材料赛道。
行业壁垒高，存在技术研发、客户认证、规模化生产三重门槛，国际巨头长期主导高端市场，国产替代空间广阔。
二、产品力：技术自主可控，性能对标国际顶尖
核心产品覆盖特种分子筛、非分子筛催化剂及工艺服务，技术优势集中在结构调控与性能优化两大维度，多项产品获国际客户认可。
1. 移动源脱硝分子筛：CHA结构产品长期供货巴斯夫、喜星等国际巨头，低温活性、抗硫抗水性能达国际先进水平，适配国六b/欧Ⅵ标准，新型号订单持续增长。
2. 钛硅分子筛（TS-1）：为HPPO法环氧丙烷核心催化剂，活性、选择性与寿命对标德国巴斯夫，单套装置可降低能耗30%、减少污水排放90%，已在万华化学等头部企业规模化应用。
3. 铁钼法甲醛催化剂：打破国外垄断，反应效率高、供货周期短，通过万华化学验证并签署复购合同，生产成本低于进口产品，推动甲醛行业国产替代加速。
4. 技术创新能力：累计248项专利（含192项发明专利），研发费用占比6.94%（2024年），掌握分子筛孔径调控、活性组分负载等核心工艺，与大连理工大学共建联合实验室，持续提升技术壁垒。
三、利润：盈利能力显著提升，高增长态势确立
财务表现持续向好，2024年实现业绩爆发，2025年保持高速增长，盈利质量不断优化。
1. 核心财务数据：2024年营收6.67亿元（+21.23%），归母净利润1.46亿元（+89.21%），扣非净利润1.24亿元（+130.63%）；2025年前三季度营收6.71亿元（+28.19%），归母净利润1.73亿元（+52.27%），增速进一步加快。
2. 盈利指标优化：2024年毛利率39.04%（+6.21pct），净利率21.83%（+7.84pct）；2025年上半年毛利率提升至48.20%，高毛利产品占比持续增加。
3. 增长动因：移动源脱硝分子筛订单放量、钛硅分子筛受益于环氧丙烷扩产、甲醛催化剂国产替代加速，同时原材料价格下降与降本增效措施推动盈利改善。
四、成本优势：技术创新+本土化+规模效应三重驱动
成本优势源于技术优化、本土化运营与产能扩张，形成显著定价灵活性与盈利能力。
1. 技术降本：自主研发的合成工艺使钛硅分子筛生产成本降低20-30%，催化剂活性与寿命提升延长更换周期，降低客户综合使用成本。
2. 本土化优势：相比巴斯夫、庄信万丰等国际巨头，人力、物流与服务成本更低，响应速度更快，供货周期缩短30%以上，服务成本优势明显。
3. 规模效应：通过可转债募资扩建TS-1产线，2025年产能翻倍至3000吨/年，摊薄固定成本，单吨催化剂成本进一步下降。
4. 产业链协同：从分子筛合成到催化剂制备完整产业链，减少中间环节成本，提供“工艺设计+催化剂供应+技术服务”一体化解决方案，提升整体盈利空间。
五、与竞争对手的优劣：错位竞争，国产替代先锋
主要竞争对手：国际巨头（巴斯夫、庄信万丰、Grace、Cataler）与国内同行（中石化催化剂、凯瑞环保）。
中触媒优势
1. 技术差异化：移动源脱硝分子筛获巴斯夫长期订单，钛硅分子筛适配国内HPPO法环氧丙烷扩产需求，性能对标国际、价格更具竞争力。
2. 客户结构优质：进入巴斯夫、万华化学等国际国内头部企业供应链，客户粘性强，认证周期长（2-3年）形成壁垒。
3. 性价比突出：高端产品性能接近国际巨头，价格低20-30%；中低端产品质量优于国内同行，毛利率显著更高（中触媒48%+ vs 国内同行30%左右）。
4. 国产替代加速：甲醛催化剂打破国外垄断，钛硅分子筛助力国内环氧丙烷绿色转型，移动源脱硝分子筛逐步替代进口，进口替代空间巨大。
中触媒劣势
1. 规模差距：相比国际巨头与中石化催化剂，产能与营收规模较小，抗风险能力与成本控制能力有待提升。
2. 高端市场渗透不足：在某些传统高端能源化工领域，国际巨头凭借长期技术积累与客户资源占据主导地位。
3. 海外渠道布局有限：海外业务主要依赖国际客户订单，自主渠道建设不足，海外市场份额提升受限。
4. 研发投入强度：虽研发费用逐年增长，但与国际巨头（研发占比10%+）相比仍有差距，前沿技术储备需加强。
六、增长空间：三大核心赛道+新领域拓展，成长确定性强
1. 钛硅分子筛（最大增长极）：2025-2027年国内HPPO法环氧丙烷规划产能超1000万吨，带动钛硅分子筛需求激增；公司产能翻倍至3000吨/年，预计贡献净利润2.16亿元（占2024年净利润70%+）。
2. 移动源脱硝分子筛：国六b标准全面实施，非道路移动机械、船舶等领域排放标准升级，国内市场规模年增长15-20%；新型号产品获巴斯夫增量订单，国际市场份额提升。
3. 甲醛催化剂国产替代：国内甲醛产能超4000万吨，催化剂市场规模超10亿元，公司产品已通过万华化学验证，逐步替代进口，市场份额有望从当前5%提升至20%以上。
4. 新兴领域拓展：与日本京鹤研究所合作研发高纯石英砂，打破半导体用高纯石英砂海外垄断；布局吡啶合成、己内酰胺等精细化工催化剂，拓展新增长点。
5. 业绩预期：2025年前三季度归母净利润同比增长52.27%，净利率提升至25.81%；预计2025-2027年营收复合增速30%+，净利润复合增速40%+，ROE稳步提升至15%以上。
总结
中触媒凭借技术自主可控、产品力对标国际、盈利能力持续提升、成本优势显著，在特种分子筛及催化新材料赛道建立了深厚壁垒。面对国际巨头实现差异化竞争，面对国内同行形成技术与客户壁垒，未来成长空间来自钛硅分子筛放量、移动源脱硝分子筛国产替代、甲醛催化剂市场拓展以及高纯石英砂等新领域布局，长期发展前景广阔。