$北京人力(SH600861)$ 北京人力（600861.SH）投资价值分析
北京人力作为中国人力资源服务行业的国资综合龙头，其投资价值体现在稳健的业务结构、深厚的客户资源、顺应产业趋势的战略布局以及当前较低的估值水平。以下将从赛道、主要用户、护城河、市场前景、估值及趋势六个维度进行综合分析。
一、赛道：顺周期与结构性增长并存的人力资源服务
人力资源服务行业本质上是帮助企业降低用人环节交易成本和管理成本的中介服务，具有强粘性、低溢价、顺周期的特性。北京人力的业务覆盖人事管理、业务外包、薪酬福利、招聘及灵活用工等全链条。
- 顺周期属性：行业整体增长与宏观经济景气度相关，企业招聘和用工需求直接影响公司收入。
- 结构性机会：在当前经济环境下，公司业务展现出差异化韧性。其外包业务管理属性强、招聘属性弱，因此业绩增长更为稳健，被视为“攻守兼备”的选择。同时，行业正受益于企业用工灵活性提升和数字化转型两大趋势。
二、主要用户：以优质大客户为核心，结构多元
北京人力的客户基础深厚且优质，这是其核心优势之一。
- 客户结构：公司凭借早期政策优势及长期服务，积累了包括优质外企、民企龙头、国企及政府事业单位在内的广泛客户群。尤其是与华为等大客户的合作，为其境外业务增长提供了体量优势。
- 客户粘性：人力资源服务属于2B业务，具有高迁移成本和强粘性，一旦建立合作关系便不易被替换。公司通过专业合规的服务，与客户形成了长期稳定的合作伙伴关系。
- 风险提示：公司存在客户集中度较高的风险，若大客户流失或订单减少，可能对业绩造成较大影响。
三、护城河：国资背景、规模效应与数字化能力构筑核心壁垒
北京人力的护城河并非单一技术，而是由资源、合规、品牌和效率共同构成的综合体系。
1. 资源与品牌壁垒：作为国资背景的行业先驱，公司通过长期提供专业、合规的服务，积累了极高的品牌信誉和客户信任，这是新进入者难以在短期内复制的。
2. 合规与政策理解优势：在客户KA化、头部化，且国资和事业单位成为重要增量的背景下，用工的合规性及对政策的深刻理解变得至关重要。同为国企，北京人力在与政府及事业单位沟通时具备天然的交流效率优势，这构成了更重要的壁垒。
3. 规模与现金流优势：公司传统人事代理等业务提供了稳定的现金流，使其在面对头部客户时具备更强的垫资能力和资金储备，有利于获取和维持大客户。同时，外包及灵活用工业务本身也受益于科技与效率提升带来的规模效应。
4. 数字化赋能：公司积极拥抱技术变革，通过AI工作台实现招聘全流程数字化管理，整合内外部资源构建自主招聘渠道，并通过数据分析提升招聘效率和渠道选择精准度。数字化投入有助于降低管理成本、提升运营效率，是驱动行业集中度提升的关键。
四、市场前景：短期承压，长期依托国际化与数字化
公司对短期市场前景持谨慎态度，未感受到经济或行业的明显反弹，预计明年市场不会显著改善。但长期增长动力明确：
- 国际化拓展：伴随国央企出海，公司未来将重点发展国际化业务，提供海外用工服务，并与瑞士德科集团合作，探索在东南亚及“一带一路”国家开展业务，这被视作重要的增长空间。
- 数字化降本增效：公司通过严控费用和数字化手段优化流程，持续进行降本增效。整合平台产品后，招聘匹配准确率可达80%-90%。同时，公司持续进行人员优化，低效部门被优化，以提升整体人效。
- 顺应新质生产力需求：北京市发布的《新质生产力人力资源开发目录》显示，人工智能、集成电路、智能网联汽车等领域对复合型“塔尖人才” 需求迫切且薪酬走高。作为北京本土龙头，北京人力在服务这些高增长产业的人才需求方面具有地域和资源优势。
五、估值分析：处于历史低位，具备安全边际
综合多份研报和市场数据，北京人力当前估值处于历史低位，具备较高的安全边际和股息回报。
- 绝对估值偏低：截至2026年2月9日，公司市盈率（TTM）为9.05倍，市净率为1.47倍，均低于行业中位数，且市盈率在过去5年中处于个股66.86%的位置（即估值较低）。证券之星的估值指针显示其股价处于“估值较低”区间。
- 相对估值吸引：根据业绩预告，2025年预计归母净利润10.5至13亿元，对应市盈率（TTM）约为8.16-10.1倍。多家机构给予2026年预测市盈率在11倍左右，估值处于相对低位。
- 高股息率：公司股息率达3.78%，预估股息率甚至可达5.47%，显示出较强的股东回报能力和对稳健投资者的吸引力。
- 财务健康度注意点：需关注公司应收账款规模较大（应收账款/利润达538.94%）带来的坏账风险，以及经营性现金流相对流动负债比例偏低的问题。
六、未来趋势：聚焦主业、优化结构、稳健增长
1. 业务聚焦：公司于2025年出售北京城乡黄寺商厦有限公司股权，剥离低协同资产，旨在进一步聚焦人力资源服务主业，提升核心盈利能力。
2. 业绩趋势：剔除上述股权出售带来的非经常性损益后，公司2025年前三季度实际归母净利润增幅约为14%-15%。未来几年，预计外包、招聘及灵活用工业务将维持双位数增长，而传统人事管理业务保持稳健个位数增长。一致预期显示，2025年后盈利增长可能面临一定压力，2026年净利润可能出现下滑。
3. 投资逻辑：公司的投资价值在于其在经济波动中展现的韧性、作为国企的高分红政策（公司章程规定现金分红比例不低于可分配利润的50%）、以及当前显著的估值折价。在顺周期行情下，其估值提升弹性较大；在逆周期中，其稳健的业务也能提供较强的阿尔法。
结论：北京人力是一家业务稳健、客户优质、护城河深厚的国资人力资源服务龙头。短期受宏观经济影响增长承压，但长期通过国际化拓展、数字化升级和聚焦主业，仍具备持续成长潜力。当前股价处于历史估值低位，且股息率较高，为投资者提供了较高的安全边际。投资者需重点关注其应收账款风险、大客户依赖度以及宏观经济复苏情况。