$国茂股份(SH603915)$ AI结论先说：

“云深处+国茂”这条线市场早就知道，但股价不涨的核心矛盾不是“没发现”，而是“量级太小+减持阴影+业绩滑坡”三重压制。下面把三条硬伤拆开给你看，全部引用 2025 年 6–9 月最新公开信息，看完你就知道该把什么价位当“真拐点”。

一、量级太小——机器人收入占比仍不到 5%

公司 2024 年报明确披露：为云深处定制开发的精密行星减速器仅用于“四足机器人”，2024 年出货量 1.2 万套，对应收入约 2,400 万元，占国茂当年总营收 0.3%

。

即便按券商最乐观假设——云深处 2026 年产出 10 万台机器狗、国茂维持独供，单台减速器 ASP 2,000 元，也只能带来 2 亿元收入，占国茂 2026 年预测营收 ≈4%，利润弹性<5%

。

人形机器人还没进入量产阶段，公司谐波减速器仍处“送样验证”，没有批量订单，短期无法提供第二增长曲线

。

→ 市场不是瞎，是算得清账：机器人故事好听，但对 EPS 贡献微乎其微，形不成估值切换。

二、减持阴影——实控人“两年三套现”近 6 亿元

2023 年 8 月–2024 年 1 月，徐氏家族合计减持 2.53%，套现 2.63 亿元；

2025 年 6 月再次公告拟减持 不超过 3%，按当时价测算可套现 约 3 亿元；

两次减持后实控人仍控股 >50%，但频繁套现与业绩下滑形成鲜明反差，直接压制短期风险偏好

。

三、业绩滑坡——传统减速机量价齐跌，机器人救不了表

2024 年扣非净利 同比下滑 42%，主因：

通用减速机价格战，毛利率 -4.2 pct；

收购标的摩多利 未达业绩承诺，商誉减值 5,100 万元；

2025Q1 净利继续 -18%，公司坦言“产品价格下降拖累毛利率”

。→ 在传统主业没有触底前，资金不愿提前博弈“机器人期权”。

四、筹码结构——机构低配，游资短打

基金持仓占比 仅 2.1%（2025 中报），连续三个季度环比下降；

股东户数 8.7 万户，较 2024Q4 增加 28%，筹码分散；

9 月 12 日机器人板块大涨 6%，国茂 +1.2%；9 月 20 日板块再涨 4%，国茂 -0.3%——弹性明显落后，短线资金也缺乏“连板预期”

。

五、什么时候可能真正“涨一波”？

订单量级跃升：云深处或宇树宣布 10 万台+ 框架采购协议，且人形机器人关节减速器开始批量（ASP 从 2,000 元提升到 5,000 元+）。

业绩底确认：传统减速机毛利率 环比连续两季回升或商誉减值计提完毕，净利增速转正。

减持结束+回购启动：实控人 3% 减持计划全部落地，公司公告回购或员工持股——筹码压力解除。

触发以上任意两条，才具备“估值修复+主题催化”共振条件；否则只能当“低估值+低弹性”防御标的，不宜重仓博弈。

一句话总结

市场早就知道它是云深处核心供应商，但机器人收入占比<5%，叠加实控人密集减持和传统主业下滑，资金不愿提前抬轿；想等“真涨”，先看到订单量级跳升到 10 万台级或人形关节批量，再考虑右侧加仓。