三大核心预期差即将重塑珀莱雅估值

$珀莱雅(SH603605)$ 最近珀莱雅股价被市场情绪裹挟一路向下。但是现在处在一个非常微妙的时间节点，我认为类似去年下半年的那种持续杀估值的长熊走势是几乎不可能重现的。目前珀莱雅存在3大重要预期差即将在近期2个月内集中引爆。届时，市场或许会重新上移珀莱雅的估值中枢。股价重回去年高点100+也是可以期待一下的。这三个预期差之前没有人怎么谈过，我在这里简述一下，供大家讨论。

预期差一：业绩预期误判。从去年年中以来珀莱雅持续走熊的核心原因正是其利润增速下滑。尤其是去年三季度爆出净利润同比下滑23.6%的“大雷”。市场普遍将其解读为珀莱雅陷入增长瓶颈，利润增长将长期萎靡不振。目前机构对2025Q4和2026的盈利预测也是非常保守。利润增速下滑使得珀莱雅的估值中枢从成长股被重新定位为价值股。但是去年三季度的业绩之所以如此难看，有一个被忽略的重要原因：即双十一营销费用前置。由于政策的变化，2025年的双十一营销周期增长且提前至10月份。而在去年第三季度，珀莱雅将原来一贯归于第四季度的双十一费用归入三季度财报。这导致了三季度支出成本显著增加，利润率下降。在目前尚未被公布的四季度财报里，这部分成本消失了，这将为利润带来较大的同比涨幅。另外，珀莱雅今年一季度的营收业绩也十分让人期待。根据蝉妈妈最新数据，2026年春节假期期间，重点品牌在抖音平台的合计销售额区间从去年的2.12亿-3.48亿元上升至今年的2.50亿3.78亿元，同比增速约为12.0%。珀菜雅的销售额同比大增58.6%，受益于主品牌珀莱雅、OR及原色波塔的强劲表现。（可以看同花顺上的最新资讯）。

基于以上观察和市场数据，到四月份公布年报和一季报的时候，我们也许会看到2025Q4和2026Q1重现20%+利润增速的场景。这一数字将显著超过机构的普遍预期，让它们不得不重新审视对珀莱雅的利润预测是否发生了“乌龙”。

预期差二：市场风格转变。2025年的市场分化严重，AI、机器人等科技股以及小盘题材股持续高歌猛进，而大盘消费股则陷入漫漫熊市。但是我们或许即将迎来市场风格的转变。消费股将终于获得市场的关注。支撑这一转变有两大原因。

一是自今年3月1日起，公募基金业绩指引将正式落地。新规的核心约束直指“风格漂移”。根据监管要求，公募基金的行业配置必须与业绩基准对齐，不得再出现“名为宽基、实为赛道基金”的情况。新规设置了一年的过度期。在去年下半年，公募基金几乎清仓式的卖出了珀莱雅这样的消费股，而增配了类似中际旭创这样的科技股，出现了大面积的风格漂移。而随着新规的出台，珀莱雅这样的权重白马股必将迎来公募基金的重新配置。

二是今年3月份的政治会议将推出重磅的扩大内需，提振消费的政策。目前内需持续萎缩，经济通缩下行的局面是高层看得到并且高度重视的。随着利好政策的出台，珀莱雅将作为“犒赏经济”、“爱你老己”等概念的核心标的而被市场关注。

预期差三：港股IPO前的小惊喜。珀莱雅港股IPO的核心目的是获得国际融资。这不是说珀莱雅缺钱。由于汇兑政策，珀莱雅手头的人民币现金并难以转为外币从而实现海外业务的扩展和并购。所以去港股融资是开拓海外市场必要的一步。然而，目前业绩下滑状态的珀莱雅显然是难以获得较高的市场估值的。为了获得更多的融资，我预计管理层将于近期采取一些手段显著提升珀莱雅的投资吸引力。接下来几个月可能发生一系列重量级的利好事件。首先是推出重磅新品。双抗和红宝石系列已经有5年的历史了，而珀莱雅一直处于产品沉寂期，让人不禁想问珀莱雅研发部究竟在搞些什么。现在新的管理团队也磨合的差不多了，是否会在港股IPO前推出几款新的产品点燃市场热情呢？这个可能性还是比较大的。另外，在港股IPO前，珀莱雅会继续反复强调其“双十”战略。即10年之内成为世界前十的美妆企业。不得不说，这个大饼还是比较诱人的。按照2025年最新的统计数据，珀莱雅可以对标的是排名第10的kenvue，其2025年营收额为284亿人民币。珀莱雅2025年预计营收约为110亿。不考虑其它公司的增长性，这意味着珀莱雅给出了未来9年（双十战略已经过去一年）实现营收额2.56倍增长，年化增长11.1%的业绩指引。如果你相信珀莱雅的决心和执行力，那么对于能够持续10年双位数增长珀莱雅，目前的估值是非常有吸引力的。