走访震坤行

12月10日，我和雪球调研团成员，还有几十个机构研究员等一起走进了临近上海虹桥火车站的震坤行总部。

用震坤行作为一家公司的名字，是比较特别的。震坤这两个字都是来自《易经》的卦名，震卦象征雷，代表着强大迅猛的行动力；坤卦象征地，代表包容万物。而行这个字，一是代表行动，强调执行力，二是代表行业，是一个通道或者平台。我想创始人希望通过这三个字传递着一种企业愿景，即有工厂的地方就有震坤行。

和诞生在中国改革开放的大部分企业一样，震坤行的起家可以追溯到1996年，当时它也是以代理工业品，主要销售化工原料及产品。

2008年左右，震坤行开始向产品方向转型，成立了深圳轴心自控公司。真正的战略转折点发生在2014年，公司正式更名为“震坤行工业超市”，全面转型进入工业品电商平台市场。这一时期它开始在全国布局仓储物流网络。

随着业务发展，震坤行在2020年获得了3.15亿美元的E轮融资，最终于2023年12月15日在美国纽约证券交易所上市，成为“中国MRO赴美第一股”。近年来公司还推出了“行家玲珑”AI大模型，向智能化方向发展。

如果说淘宝是一家2C的电商平台，把震坤行比作是一家2B的电商平台的话，我觉得还不是很确切，因为淘宝是一家没有仓库的轻资产平台，而震坤行是一家拥有总建筑面积高达20多万平方米的32个全国总仓、96个中转站、超过4000个智能小仓库这样庞大规模的重资产。它的优势是运营控制力极强，可以完全根据工业品特性定制仓储方案，实现高度自动化，下午我们参观了震坤行在上海青浦练塘镇的仓库，发现相当大一部分物料都实现了自动化。规模效应后可摊薄单件商品的仓储成本。通过“立体仓库”和智能小仓库（EVM）实现“最后一公里”的高效配送，而且也给客户展示了长期经营的信号。

但自建仓库也带来了一些挑战：初期投资巨大，高额的固定资产投资带来的折旧成本。灵活性不足。仓库投资属于长期项目，其投资回报可能比较低。

尽管有这些挑战，但震坤行的业务特性决定了自建仓库是其关键选择。震坤行自建仓库的“重资产”模式是一把双刃剑。它通过巨大的前期投入，换来了对供应链的强控制力、高服务品质和长期成本优化潜力，以此构筑了深厚的商业护城河。然而，这也伴随着资金压力、灵活性不足和投资回报风险。

但和京东工业这样的竞争对手相比，震坤行在资金周转、应收帐款周期等方面还是有差距的。当天我在会上也提出了这个问题，按照震坤行管理层的解释，是因为京东工业在应收账款上做了金融化的处理，具有不可比性。

震坤行还积极利用AI降本增效，通过自研的“行家玲珑”AI大模型，震坤行推出了AI智能工作台，实现了 “一句话创建订单”、“一句话开发票” 等45个流程场景的自动化操作。这直接带来了客服人效同比提升42%，采购人效提升52% 的显著效果。

震坤行的出海在战略上采取双轮驱动：一方面跟随中国制造业客户出海提供服务，另一方面主动切入成熟市场参与竞争。在市场选择上，他们采取了分阶段策略，以美国为突破口，同时布局欧洲和东南亚等新兴市场。这些策略已经初见成效，特别是美国业务在2025年第二季度实现了260%的环比增长。不过震坤行也面临本地化运营、盈利压力以及地缘政治等挑战，其CEO陈龙强调需要通过构建组织“正当性”来获得当地市场认可。

说实在，震坤行这个细分行业，是一个重资产低毛利的行业，需要通过拧毛巾来提升盈利。从整体财务表现来看，震坤行仍处于净亏损状态，但改善趋势非常明显。根据2025年第三季度报告，公司该季度的经调整净亏损为1,410万元人民币，相比去年同期大幅收窄了78%

。从2025年上半年的数据看，其利润也呈现增长趋势。当天沟通会上管理层也明确表示震坤行将在2026年实现全面盈利。

我自己因为目前专做A股可转债，在这次走访前并没有关注在美股纽交所上市的震坤行，参加这次雪球的调研团纯粹是抱着学习的目的来的。市场的各式各样细分行业之广，是我们普通人难以穷尽的，但适当拓展自己的广度，对开拓投资视野是有帮助的。另外一方面也感叹在各行各业各种细分赛道上，都有一群勤奋的中国人在努力拼搏。