这次半年报，我看到的沃森“三张底牌”

$沃森生物(SZ300142)$ 情绪冰点，往往是研究的最佳起点。

作为一名在沃森上坐了两轮过山车、血与泪都尝过的老粉，我更愿意在情绪冰点里翻石头——因为财报里的“噪声”越多，真正的信号越容易被忽视。

今天聊聊我看到的三张底牌：国际化、微生态、合成生物。它们短期无法拯救利润表，却决定了日后沃森到底是“泯然众人”还是“王者归来”。

第一张底牌：国际化，其实是现金流的安全垫

2025H1海外收入2.14亿元，算能入眼的。截至目前，公司产品足迹已遍布全球24个国家和地区，累计出口数量突破6,300万剂。公司产品出口金额连续多年位居国内疫苗企业前列（不含新冠疫苗出口），彰显了在国际市场的强大竞争力和高质量出海态势。

通过WHO PQ的双价HPV，今年一口气新增加纳、缅甸两国准入，出口版图扩张到24国。联合国/UNICEF订单毛利率虽薄，但账期稳定、预付款比例高，加上13价的稳定收入，是穿越国内疫苗寒冬的现金流安全垫。

估值锚从“渠道票”切换到“出口龙头”，PE中枢有望抬一个档位。

第二张底牌：微生态，进军肠道菌群领域，继续杀进蓝海

拿下“核心菌群+营养配方”大中华区独占权，国内益生菌赛道2024年规模已破900亿，但90%是食品级，临床级微生态制剂仍是真空。预测沃森的路径是用菌群诊断（IVD）→菌群移植（FMT）→营养干预（特殊医学用途配方食品），三步走打通院内到院外。

估值想象力：传统疫苗是“单品种单峰值”，微生态是“平台+耗材+服务”，一旦跑通，单客户生命周期价值（LTV）可放大5~10倍。给不了DCF，就给PS吧：对标美股Seres Therapeutics（PS 15x），沃森微生态业务单独估值100亿不过分。

第三张底牌：合成生物，“云南的绿电+生物质”，把成本打到极致

设立爱森泽生物，定位“光生物合成产业化平台”，首批管线瞄准高附加值天然营养素（虾青素、麦角硫因、NMN）。

云南平均光伏电价0.25元/度，比华东工业电价便宜40%，光反应器24小时连续补光，单克虾青素成本降至化学合成的1/3。

公司原有发酵产能（玉溪、昆明）可柔性切换，资本开支边际极低。

但是，这些都只是站在门口或者说是站在门外，从0到1到底需要多久，说不准。

总之，不要和周期作对，但要与周期做朋友！“别人恐惧时我贪婪”从来不是一句口号，而是一种信仰：信仰产业趋势，信仰公司基因，更信仰时间的力量。