望变电气 —— 超算中心变压器高牌号取向硅钢片带来显著增量
一、引言
在电力行业蓬勃发展的当下，变压器作为关键电力设备，其性能的提升至关重要。而取向硅钢片作为变压器的核心原材料，对变压器的能效起着决定性作用。
望变电气，已在取向硅钢片领域崭露头角，尤其是在高牌号取向硅钢片方面，正展现出强大的竞争力。
二、取向硅钢片的作用
取向硅钢片是一种具有特殊晶体结构的硅钢片，其在变压器中主要用于制造铁芯。它能够极大地降低铁芯的磁滞损耗和涡流损耗，提高变压器的电能转换效率。简单来说，使用优质的取向硅钢片，变压器在传输电能时就能减少自身的能量消耗，变得更加 “节能”。
三、市场容量与需求趋势
（一）国内市场
近年来，随着我国电力基础设施建设的不断推进，以及对能源效率的日益重视，取向硅钢片的国内市场容量持续增长。2023 年我国取向硅钢产量约 263.7 万吨，同比增长 21%。从需求趋势来看，一般取向硅钢的市场需求因政策导向逐渐减少，而高磁感取向硅钢需求却持续增加。特别是在新能源汽车和光伏产业迅猛发展的推动下，对高效变压器以及高牌号取向硅钢片的需求更是水涨船高。
预计未来几年，国内高牌号取向硅钢片的新增需求 CAGR 有望保持在 15%-20% 左右。
（二）国际市场
欧美等发达国家对能源效率要求极高，对高牌号取向硅钢片的需求尤为突出；据相关数据统计，全球取向硅钢片市场容量在过去几年保持着稳定增长。其中，高牌号取向硅钢片凭借其卓越性能，在国际市场的需求增长速度更快。预计未来国际市场高牌号取向硅钢片的新增需求 CAGR 约为 10%-15%。
四、高牌号硅钢片的优势
高牌号硅钢片相较于普通硅钢片，具有诸多显著优势。其含硅量较高，这使得它在高磁感应强度下铁损耗更低，能有效降低变压器等设备的能量损耗，减少发热。同时，高牌号硅钢片磁导率更高，能让变压器在工作时更高效地传输和转换电能，提高设备的整体性能。从生产工艺来说，高牌号硅钢片的生产过程更为复杂，冷轧工艺和加工工艺都更加精细，这保证了产品质量和性能的稳定性。
五、望变电气高牌号硅钢片的产能与产值分析
（一）当前产能
望变电气作为国内民营取向硅钢龙头，在高牌号硅钢片产能方面表现出色。2023 年全年生产取向硅钢 12.59 万吨，较去年增加 1.47 万吨，同比增长 13.25%。截至 2024 年 7 月，公司 095 及以上牌号产出占比已超 80%，85 及以上牌号产出占比已超 10%，085及以上高牌号占比持续提升中，随着牌号的持续提升，毛利率有所改善。
截至目前，公司的 8 万吨高端磁性新材料项目进展顺利，总产能约 17-18 万吨，其中 8-9 万吨为高牌号。
（二）新投产高牌号硅钢片预计新增产值
经多方市场数据调研：
—— 2025年1月7日，宝钢新能源牌号B27AHV1400的高牌号取向硅钢片价格为10850元/吨。
—— 从历史价格来看，高牌号取向硅钢片的价格在18000~20000元/吨的范围内较为稳定，目前价格在15000~16000元/吨，仍有上涨空间。
当前高牌号取向硅钢的平均价格每吨约为 1.5 万元。望变电气新增的高牌号硅钢产能为 8-9 万吨，那么仅高牌号硅钢片新增产值可达 8×1.5-9×1.5 = 12 - 13.5（亿元）。考虑到一般取向硅钢片的产能和产值，以及公司产品的市场价格波动和市场占有率的提升，整体产值的增长将更为可观，望变电气有望在未来几年实现产值的大幅增长。
六、望变电气在高牌号硅钢片市场的竞争力分析
（一）技术研发能力
望变电气在高牌号硅钢片的研发上投入持续加大，2023 年研发投入 1.70 亿元，同比增长 70%。
公司不断取得技术突破，实现了 0.20mm、0.23mm 和 0.27mm 厚度规格取向硅钢产品的稳定生产，突破了 23QH080 牌号的技术瓶颈，并以 23QH085/23QH090 牌号为代表的高端取向硅钢产品已研发成功并陆续实现销售。
望变电气取向硅钢产品矩阵丰富，涵盖一般取向硅钢（CGO）、高磁感取向硅钢（HiB）等主流品类，适配不同客户、场景需求。从品质看，产品多项性能指标领航行业。以高磁感取向硅钢为例，磁感强度稳定超1.88T，部分高端产品逼近2.0T阈值，远超一般产品1.7 - 1.8T区间，确保变压器高效导磁，降低磁滞损耗；铁损指标上，P(10Bm/f)值低至行业领先水平，如典型产品在特定工况下铁损低于0.8W/kg，较普通硅钢降低约30%，有效减少变压器运行能耗，节能增效显著。
（二）产业链一体化
望变电气是国内唯一一家能够从上游原材料延伸至下游服务的变压器厂商，这种产业链一体化的优势在高牌号硅钢片市场中体现得尤为突出。
一方面，公司可以更好地控制原材料的质量和供应稳定性，确保高牌号硅钢片的生产不受原材料短缺或质量波动的影响；另一方面，公司能够根据下游变压器市场的需求变化，及时调整高牌号硅钢片的生产计划和产品结构，实现产业链上下游的协同发展，提高整体运营效率和市场响应速度。
（三）客户资源
望变电气的取向硅钢产品主要销往国内华东、华南和西南地区，客户包括中国电气装备、特变电工、正泰电气、金盘科技、顺特电气等大型企业，并远销东南亚、中东、非洲、欧洲、南美洲、北美洲等市场。
（四）产能与产量规模
2022年，望变电气取向硅钢产量达10万吨，位居全国第三、民营企业首位。2024年8万吨高牌号取向硅钢片全部投产，总产量达18万吨。
较大的产能和产量规模使得望变电气在高牌号硅钢片市场中具有更强的市场话语权和供应能力。
（五）直接需求驱动逻辑
干式变压器作为超算中心供配电核心，其主材构成决定了取向硅钢片的直接需求规模。在干式变压器成本结构里，取向硅钢片占比约25% - 35%。以一台10000kVA、能效等级达1级的干式变压器为例，其取向硅钢片用量约25 - 30吨。
据预测，未来五年国内超算中心干式变压器市场容量超5000MVA，若按单台平均5000kVA、硅钢片占比30%估算，将直接拉动取向硅钢片需求超15万吨。伴随超算中心向高算力、高稳定性进阶，对高效节能干式变压器需求攀升，取向硅钢片作为提升变压器磁导率、降低铁损关键，需求呈刚性增长，为望变电气取向硅钢片开辟广阔市场空间。
（六）市场策略
市场拓展策略上，望变电气针对超算中心定制研发低铁损、高磁感硅钢新品，磁感强度提升至1.95T以上、铁损降低超10%，契合超算严苛电力需求；同时优化供货流程，缩短交付周期至45天以内，远超行业均值，增强市场竞争力，订单增长潜能巨大，有望借超算东风实现业绩飞跃。
（七）产业并购
2024年4月，公司成功收购了云变电气79.97%股权，自收购以来，云变电气在集团诸如硅钢资源、采购方式等方面的改善和支持下，经营情况有一定改善，毛利有一定修复。
截至目前磨合期，云变的品牌和质量在牵引变压器行业属于龙头，公司认为通过发挥望变电气自产硅钢片产业链优势；通过集团统筹供应商体系建设降低采购成本等综合措施持续提升毛利率会全方位提升云变电气的盈利能力。
（八）升级改造
公司现有老产线包括5万吨一般取向硅钢CGO和5万吨高磁感取向硅钢HiB，公司调研记录显示：将在8万吨高端磁性新材料项目稳定运行以后，根据国际国内供需状况对两套装置做综合评估是否技改提档升级。如果未来老产线5万吨全部升级，该部分价值量将提升营业收入5亿元，利润5000万元（以高牌号相比一般品提价10000元口径计算）。
七、结合行业市盈率分析市值空间
目前变压器行业市盈率约为33倍，金盘科技市盈率35倍。望变电气静态市盈率为19倍，动态市盈率为62倍。2024年前三季度公司业绩不佳，股价目前处于近年来底部区域。
但根据三季报显示，“本报告期取向硅钢盈利能力有所好转，单位收入环比保持稳定， 单位成本控制效果明显，毛利率环比提高了 4 个百分点。”，考虑到2024年6月份至9月份仅仅3个月的高牌号销售就已经提升硅钢片总体毛利率达4%，
进入2025年，全部8万吨高牌号硅钢片全部销售的话，理论可提升综合毛利率达10-16%以上。
2022-2023年，公司净利润分别为3亿、2.4亿，2024年三季报为0.5亿。以8万吨高牌号年化12亿销售收入，1.2亿净利润的话，2025年净利润有望至少回归2023年水准，对应股价约20-25元价格区间。相比目前股价13.5元来说有80-100%增长空间。未来随着望变电气在高牌号硅钢片市场的持续发展，其市值提升潜力巨大。
八、结论
望变电气作为干式变压器上游关键原材料 —— 高牌号取向硅钢片的重要供应商，随着其产能的释放和市场份额的扩大，业绩有望持续增长。