佳鑫国际资源：被严重低估的世界级钨矿

写在贵金属暴跌、资金从有色金属板块出逃的时候，又到了对手里持仓基本面狂按计算机，巩固持股信心的时候了，也希望能在恐慌之余发现一些捡漏的机会。

笔者非专业投资者，内容由AI撰写，本人仅做简单梳理，如果有错误欢迎指正。

1. 资产与一期开采

佳鑫国际资源的核心资产是巴库塔钨矿项目，是全球最大型三氧化钨资源量的露天钨矿。可信矿石储量68.4百万吨，平均品位0.206%，相当于三氧化钨14.08万吨。2025年4月开始一期商业生产，目标年度采矿加工3.3百万吨钨矿石。根据中期报告，因为处于产能爬坡阶段，上半年处理矿石94.5 万吨，生产钨精矿0.12万吨。全年预计处理矿石2.6百万吨，生产钨精矿0.48万吨，略低于招股书预期。

2. 2025财报预测

据中金证券1月研报预估，开采成本在税前7-9万元/吨。而国内65%黑钨精矿现货下半年受全球钨供需缺口扩大影响，价格从上半年的17万元/吨，攀升至年末的46万元/吨人民币，毛利空间大幅扩大。遂按照0.48万吨的保守产量，加权30万元/吨的价格，扣除负债利息与税务等其他支出，最终年报净利润大概8亿港元。

3. 未来利润估算

公司预计在2026年起建设矿石分选系统，将矿石富集后再进入到选矿环节，大幅提高矿石处理能力。到2027年Q1二期投产，矿石总处理能力达4.95百万吨/年，对应钨精矿约1.3万吨/年。

而2026年正处于一期满产+二期筹备+分选系统建设的过渡期，钨精矿产能保守估计约在0.8万吨以上，钨价维持现价的情况下，26年净利润约能达到21亿港元。而钨矿行业平均动态pe在35倍左右，26年合理市值应该在700亿左右。

4. 金属钨的全球供需前景

供应端：国内钨产量受限于指标收紧、对钨矿出口管制，目前供给端两年没有新建矿山投产，每年维持在6.7万吨左石，而中国的钨矿产量占比全球80%左右，可见全球钨矿新增供应存在明显缺口。

需求端：钨是高端制造、军工、新能源等领域的核心刚需材料，下游多赛道共同驱动需求稳步增长。其中光伏成为新增驱动力，钨丝替代能够带动需求增长，国内需求量将在2027年达到9.2万吨。而军事领域的航空发动机叶片、导弹、半导体芯片、数控机床刀具都要钨，这些领域需求每年也在稳定增长。

总结：在全球金属库存累加的现状下，钨是其中少有的供需关系持续紧张的品种。这条逻辑支撑着佳鑫国际资源未来有着非常长期的成长路径，具备极高的投资价值。

如果能因为这轮有色的情绪杀给到不错的机会，我会选择加大上车力度

$佳鑫国际资源(03858)$ $中钨高新(SZ000657)$ $章源钨业(SZ002378)$