从6大周期股对比，看尿素龙头心连心化肥如何扛住周期低谷，明后年利润有望持续爆发！
从6大周期股对比，看尿素龙头心连心化肥如何扛住周期低谷，明后年利润有望持续爆发！
作为一名有着18年投资经验的老股民，今天和大家聊聊远洋、有色、煤炭、尿素、新能源等几大周期赛道的核心差异，重点解析尿素行业及龙头企业心连心化肥的抗周期逻辑，以及其在明后年的盈利增长潜力。
2007年那轮远洋大牛市，波罗的海干散货指数（BDI）从2006年底的2000点一路涨到2007年10月的11000点，整整翻了5倍多！当年的中国远洋（现中远海控）股价冲到68.4元，后续一路暴跌，2013年跌到2.68元，几乎跌得只剩零头。2020-2021年它再次飙涨，核心是全球疫情后供应链紧张，运费暴涨，而非2022年爆发的俄乌战争（影响有限）。
远洋股的周期长达10年以上，跌得惨烈，核心是靠全球贸易吃饭，抗风险能力太差。2008年金融危机后全球经济低迷，运货需求骤减；且造一艘大船要3-5年，运力过剩后难以快速调整，只能硬撑亏损，周期低迷期长达十几年。
再说说铝、锂、铜这些有色周期股，它们的波动极其剧烈，且中国铝业的跌幅比天齐锂业更大。2007年中国铝业股价最高近60元，后续一路跌到2-3元；天齐锂业从140多元跌到二三十元。它们的周期一般在5-8年，周期低点时大多处于巨亏状态，具体数据如下：
- 中国铝业：2014-2016年连续3年巨亏，2014年亏损162.17亿元，2015年亏损165.52亿元，2016年亏损46.46亿元，3年累计亏损374.15亿元，几乎亏光了此前多年的累计盈利（2007年峰值盈利仅102.67亿元）；2023年行业再次低迷，当年又亏损20.86亿元。
- 天齐锂业：2019-2020年连续2年亏损，2019年亏损59.83亿元，2020年亏损18.34亿元，2年累计亏损78.17亿元；2018年盈利峰值为22.02亿元，单年亏损就超过了此前盈利峰值的2倍。
- 云南铜业：2014-2015年连续2年巨亏，2014年亏损31.86亿元，2015年亏损20.83亿元，2年累计亏损52.69亿元；2017年盈利峰值仅14.78亿元，2年亏损额是盈利峰值的3.56倍。
它们之所以波动大、亏损狠，核心是需求不稳定（比如锂依赖新能源车），且开矿、建冶炼厂成本高、周期长，产能过剩后无法快速关停，只能硬亏。
还有新能源赛道的隆基绿能，之前股价暴跌80%。它是做光伏板的，属于新能源成长股，跌这么狠主要是行业内卷严重：前几年疯狂扩产导致产能过剩，光伏板滞销；技术更新快，老设备快速落后；叠加原材料价格下跌，利润骤降。2021年隆基绿能盈利峰值为128.26亿元，2023年盈利降至91.75亿元，2024年前三季度仅盈利36.98亿元，利润两年多缩水超70%。
相比之下，煤炭股的周期就温和多了，陕西煤业、中国神华的周期一般在5-7年，2012-2019年那轮长达7年的低迷期，二者利润虽有波动，但从未出现巨亏，具体数据如下：
- 陕西煤业：2012年盈利48.85亿元，2013年盈利42.39亿元，2014年盈利25.98亿元，2015年盈利6.34亿元，2016年盈利14.70亿元，2017年盈利104.53亿元，2018年盈利109.04亿元，2019年盈利116.33亿元；7年低迷期内，最低年份（2015年）仍盈利6.34亿元，无一年亏损，且每年均有分红（2015年分红3.17亿元）。
- 中国神华：2012年盈利456.76亿元，2013年盈利452.63亿元，2014年盈利368.07亿元，2015年盈利265.26亿元，2016年盈利227.12亿元，2017年盈利452.26亿元，2018年盈利438.67亿元，2019年盈利433.27亿元；7年里盈利始终保持在200亿元以上，最高456.76亿元，最低227.12亿元，波动幅度仅50%，且每年分红超百亿（2015年分红155.91亿元）。
它们之所以温和，一是需求刚需（发电、供暖必用），二是国家长协价机制缓冲价格波动，企业利润稳定，股价也坚挺。
聊完了其他周期股，再说说尿素行业及龙头心连心化肥。尿素周期是所有周期里最“温柔”的，而心连心化肥作为行业龙头，更是展现出极强的抗周期能力，核心逻辑值得深入拆解。
先说说尿素周期的特点，它的周期一般在3-5年，波动特别小，尿素期货价格的波动对企业盈利的影响，比煤炭还小，远不如远洋、锂业、铝业受影响大。核心原因有3点：
第一，需求是刚需中的刚需，稳得一批！尿素是农民种地的“粮食”，春种秋收固定使用，需求常年稳定，给尿素企业筑牢了“安全垫”。更关键的是，全球粮食需求正年年暴涨：非洲、东南亚等地区生育率高，人口持续增长；且这些地区饮食结构逐渐升级，开始更多吃肉——要知道，生产1斤牛肉需要消耗8-10斤粮食，肉类需求的增长直接带动粮食需求指数级上升，而粮食种植离不开尿素，这就导致全球尿素长期处于供不应求的状态。
第二，国家调控很给力，不让尿素价格乱飘！2025年四季度，国家放开了425万吨尿素出口，目的就是消化国内过剩产能，稳定价格；若明年价格仍在低点，国家大概率会继续放开出口。而且前两轮放开出口后，尿素期货价格均稳步上涨，具体数据如下：
- 第一轮：2016年四季度放开尿素出口（全年出口配额1300万吨，四季度新增300万吨），放开前尿素期货价格约1400元/吨，放开后1年内涨到2000元/吨，涨幅42.86%；
- 第二轮：2020年二季度放开尿素出口（全年出口配额1500万吨，二季度新增400万吨），放开前尿素期货价格约1600元/吨，放开后8个月涨到2400元/吨，涨幅50%；
规律很明显：放开出口→带走过剩货→国内供需紧平衡→期货价格稳涨，且无暴涨暴跌。更重要的是，尿素再跌的概率极低——历史经验看，国家放开出口后价格基本不会再跌，即便明年出现下跌，国家也会继续扩大出口配额，跌得越狠、放开越多，始终保障国内供需平衡，价格底部支撑极强。
第三，尿素企业能灵活调整，不会硬亏！尿素厂开工率可灵活调节，价格高多生产，价格低少生产，库存也能调配，避免产能过剩巨亏。
再说说心连心化肥，它上市16年无一年亏损，能在尿素周期低谷逆势成长，核心逻辑有6点，每一点都有数据支撑：
第一，历史战绩超牛，16年无一年亏损！心连心自上市以来（2009年上市），2016年那轮尿素周期低点，净利润从2015年的2.1亿元降至0.5亿元（5000万元），下滑76.2%，且2017年归母净利润回升至4.49亿元；2023年至今本轮周期低点，2023年归母净利润11.87亿元，2025年前三季度预计归母净利润7.6-8.4亿元（受三季度集中检修影响，减产约26.9万吨，拖累利润约2.26亿元）；叠加四季度尿素出口放开、价格回暖，预计2025年全年归母净利润约11-12亿元，即便在周期低谷仍能稳定盈利，股价还创了新高。
第二，尿素期货波动对它影响极小，同行普遍亏损它仍能盈利！心连心成本控制行业顶尖：整体尿素生产成本约1100元/吨，比行业平均成本（1300元/吨）低15.4%；其中新疆准东基地靠近煤矿，且“煤化并举”自给煤炭，尿素生产成本仅800元/吨，比行业平均成本低38.5%。2025年三季度尿素价格低迷（约1600元/吨）时，受检修影响单季度利润承压，但扣除检修影响后仍保持盈利；而同行大多处于亏损状态——当前尿素价格1600多元/吨，多数中小尿素企业（尤其依赖外购煤的厂家）生产成本高于售价，普遍亏损，仅头部企业能维持盈利，心连心的成本优势尽显。
第三，不止靠尿素，还有“第二增长曲线”，早已不是纯周期股！心连心多元化工产品营收占比从2019年的15%提升至2025年上半年的35%，化肥业务营收占比65%（其中尿素占化肥业务的60%、复合肥/高效肥占化肥业务的40%），整体产品结构占比合计100%，甲醇、DMF、三聚氰胺等化工品成为重要盈利支撑——2025年上半年甲醇销售收入16.42亿元，同比增长27%，DMF毛利率逆势增长，三聚氰胺毛利率升至31%，能有效对冲尿素周期风险，哪怕尿素业务利润下滑，化工业务也能补位。
第四，运输成本优势拉满，出口更具竞争力！中国尿素出口运输成本因基建完善，从2016年的200元/吨降至2025年的100元/吨，比欧美企业（运输成本300元/吨）低66.7%；心连心依托完善的物流网络，尿素出口运输成本比行业平均低10%-15%，进一步放大出口盈利空间。2025年上半年，公司把握出口政策放松契机，尿素出口量增加4.7万吨，同时打开澳大利亚、荷兰新市场，出口渠道持续扩容。
第五，独特出海优势，是其他周期股难以复制的核心壁垒！这一点也是尿素行业远超远洋、锂、铝、铜等周期赛道的关键：非洲、东南亚、印度等地区极度缺乏化肥产能，本地几乎无法自主生产，尿素进口依赖度高达80%以上（非洲部分国家甚至达90%），且这些地区粮食需求暴涨带动尿素需求持续激增，全球尿素长期供不应求。而远洋、锂、铝、铜等行业完全没有这种优势——比如锂依赖新能源车需求，一旦下游需求下滑就陷入过剩；铝、铜全球产能分散，竞争激烈；远洋靠全球贸易货运，需求不稳定且受地缘冲突影响大。反观心连心，国内尿素只要过剩，就能出海卖到非洲、东南亚等地区，且能卖高价，轻松平稳周期波动；2023年心连心尿素出口量同比大幅增长112%，依托新乡基地70万吨新增产能释放，出口业务持续扩容，仅出口就贡献净利润2.4亿元。
第六，政策调控护航，进一步平滑周期波动！国家通过出口配额调整（如2025年四季度放开425万吨），精准调节国内尿素供需，避免价格大起大落；同时对农业化肥实行保供稳价政策，保障尿素企业基本盈利，这也是心连心能长期稳定盈利的重要支撑。
最后，我们结合心连心实际产品结构、产能利用率，分两种场景精准测算2026年、2027年净利润（含15%所得税、6.8%三费占比，三费按营收口径计算），确保测算贴近企业实际运营：
一、核心测算依据
1. 产能拆分：参考2025年上半年心连心产品营收/利润占比（化肥65%、化工35%），其中化肥业务中尿素占比约60%、复合肥/高效肥占比约40%（结合历史数据及业务布局修正）；
2. 产能规模：2026年总产能约900万吨，2027年总产能1300万吨（参考公司在建项目规划，江西九江、新疆准东、广西贵港基地陆续投产）；
3. 产能利用率：按90%测算（参考心连心历史运营数据，常年维持在85%-95%，取折中合理值）；
4. 价格参数：分两种场景——场景一（价格平稳）：尿素维持当前1650元/吨（2025年11月国产尿素批发价1650-1720元/吨），复合肥参考市场主流45%含量（15-15-15）批发价2650元/吨（2025年11月国产复合肥市场价），高效肥（添加增效剂）因产品溢价，定价2950元/吨（比普通复合肥高11.3%，符合增效肥市场溢价规律）；场景二（价格上涨）：尿素按平均45%涨幅测算（2392.5元/吨），复合肥同步上涨40%至3710元/吨，高效肥上涨40%至4130元/吨；
5. 成本参数：尿素整体1100元/吨（准东基地800元/吨，加权平均）；复合肥成本参考45%含量（15-15-15）行业平均水平2085元/吨（原料+加工成本），高效肥成本因添加增效剂增加100元/吨，合计2185元/吨（匹配市场成本结构）；化工产品成本按2025年上半年水平稳定测算（甲醇毛利率8%，三聚氰胺毛利率31%，加权平均后化工业务综合毛利率约18%）；
6. 税费参数：所得税15%，三费占营收6.8%；
7. 2025年基准利润：参考前三季度业绩预告（7.6-8.4亿元）及四季度出口回暖、检修结束后的盈利修复，测算2025年全年归母净利润约11.5亿元，其中化工业务净利润约3.45亿元（占总利润30%，匹配2025年上半年利润占比）；后续化工业务利润增速匹配产能释放节奏，2026年增长20%、2027年增长30%。
二、场景一：尿素价格维持1650元/吨（平稳，不涨不跌）
（一）2026年净利润测算（总产能900万吨，利用率90%）
1. 分产品产能（900万吨×90%=810万吨）
- 化肥业务（65%）：810万吨×65%=526.5万吨，其中尿素（60%）=315.9万吨，复合肥/高效肥（40%）=210.6万吨（按当前产品结构，复合肥占比60%、高效肥占比40%拆分）；
- 化工业务（35%）：810万吨×35%=283.5万吨（折吨）；
- 其他业务：不计入核心产能测算，按固定利润贡献计入。
2. 分产品利润测算
- 尿素业务：
营收：315.9万吨×1650元/吨≈52.12亿元；
成本：315.9万吨×1100元/吨≈34.75亿元；
三费：52.12亿元×6.8%≈3.54亿元；
税前利润：52.12-34.75-3.54≈13.83亿元；
税后利润：13.83亿元×(1-15%)≈11.76亿元。
- 复合肥业务（210.6万吨×60%=126.36万吨）：
营收：126.36万吨×2650元/吨≈33.49亿元；
成本：126.36万吨×2085元/吨≈26.35亿元；
三费：33.49亿元×6.8%≈2.28亿元；
税前利润：33.49-26.35-2.28≈4.86亿元；
税后利润：4.86亿元×(1-15%)≈4.13亿元。
- 高效肥业务（210.6万吨×40%=84.24万吨）：
营收：84.24万吨×2950元/吨≈24.85亿元；
成本：84.24万吨×2185元/吨≈18.41亿元；
三费：24.85亿元×6.8%≈1.69亿元；
税前利润：24.85-18.41-1.69≈4.75亿元；
税后利润：4.75亿元×(1-15%)≈4.04亿元。
- 化工业务：
税后利润：3.45亿元×(1+20%)≈4.14亿元。
- 其他业务：
税后利润：11.5亿元×10%≈1.15亿元（按2025年利润占比测算，保持稳定）。
3. 合计净利润
11.76亿元+4.13亿元+4.04亿元+4.14亿元+1.15亿元≈25.22亿元（较2025年11.5亿元增长119.30%）。
（二）2027年净利润测算（总产能1300万吨，利用率90%）
1. 分产品产能（1300万吨×90%=1170万吨）
- 化肥业务（65%）：1170万吨×65%=760.5万吨，其中尿素（60%）=456.3万吨，复合肥/高效肥（40%）=304.2万吨（复合肥占60%、高效肥占40%拆分）；
- 化工业务（35%）：1170万吨×35%=409.5万吨（折吨）；
- 其他业务：按固定利润贡献计入。
2. 分产品利润测算
- 尿素业务：
营收：456.3万吨×1650元/吨≈75.29亿元；
成本：456.3万吨×1100元/吨≈50.19亿元；
三费：75.29亿元×6.8%≈5.12亿元；
税前利润：75.29-50.19-5.12≈19.98亿元；
税后利润：19.98亿元×(1-15%)≈16.98亿元。
- 复合肥业务（304.2万吨×60%=182.52万吨）：
营收：182.52万吨×2650元/吨≈48.37亿元；
成本：182.52万吨×2085元/吨≈38.06亿元；
三费：48.37亿元×6.8%≈3.29亿元；
税前利润：48.37-38.06-3.29≈7.02亿元；
税后利润：7.02亿元×(1-15%)≈5.97亿元。
- 高效肥业务（304.2万吨×40%=121.68万吨）：
营收：121.68万吨×2950元/吨≈35.90亿元；
成本：121.68万吨×2185元/吨≈26.60亿元；
三费：35.90亿元×6.8%≈2.44亿元；
税前利润：35.90-26.60-2.44≈6.86亿元；
税后利润：6.86亿元×(1-15%)≈5.83亿元。
- 化工业务：
税后利润：3.45亿元×(1+30%)≈4.49亿元。
- 其他业务：
税后利润：11.5亿元×10%≈1.15亿元（保持稳定）。
3. 合计净利润
16.98亿元+5.97亿元+5.83亿元+4.49亿元+1.15亿元≈34.42亿元（较2025年11.5亿元增长199.30%）。
三、场景二：尿素价格上涨45%（1650元/吨→2392.5元/吨）
（一）2026年净利润测算（总产能900万吨，利用率90%）
1. 分产品产能（900万吨×90%=810万吨）
- 化肥业务（65%）：810万吨×65%=526.5万吨，其中尿素（60%）=315.9万吨，复合肥/高效肥（40%）=210.6万吨（复合肥占60%、高效肥占40%拆分）；
- 化工业务（35%）：810万吨×35%=283.5万吨（折吨）；
- 其他业务：按固定利润贡献计入。
2. 分产品利润测算
- 尿素业务：
营收：315.9万吨×2392.5元/吨≈75.58亿元；
成本：315.9万吨×1100元/吨≈34.75亿元；
三费：75.58亿元×6.8%≈5.14亿元；
税前利润：75.58-34.75-5.14≈35.69亿元；
税后利润：35.69亿元×(1-15%)≈30.34亿元。
- 复合肥业务（210.6万吨×60%=126.36万吨）：
营收：126.36万吨×3710元/吨≈46.88亿元；
成本：126.36万吨×2085元/吨≈26.35亿元；
三费：46.88亿元×6.8%≈3.19亿元；
税前利润：46.88-26.35-3.19≈17.34亿元；
税后利润：17.34亿元×(1-15%)≈14.74亿元。
- 高效肥业务（210.6万吨×40%=84.24万吨）：
营收：84.24万吨×4130元/吨≈34.79亿元；
成本：84.24万吨×2185元/吨≈18.41亿元；
三费：34.79亿元×6.8%≈2.37亿元；
税前利润：34.79-18.41-2.37≈14.01亿元；
税后利润：14.01亿元×(1-15%)≈11.91亿元。
- 化工业务：
税后利润：3.45亿元×(1+20%)≈4.14亿元。
- 其他业务：
税后利润：11.5亿元×10%≈1.15亿元。
3. 合计净利润
30.34亿元+14.74亿元+11.91亿元+4.14亿元+1.15亿元≈62.28亿元（较2025年11.5亿元增长441.57%）。
（二）2027年净利润测算（总产能1300万吨，利用率90%）
1. 分产品产能（1300万吨×90%=1170万吨）
- 化肥业务（65%）：1170万吨×65%=760.5万吨，其中尿素（60%）=456.3万吨，复合肥/高效肥（40%）=304.2万吨（复合肥占60%、高效肥占40%拆分）；
- 化工业务（35%）：1170万吨×35%=409.5万吨（折吨）；
- 其他业务：按固定利润贡献计入。
2. 分产品利润测算
- 尿素业务：
营收：456.3万吨×2392.5元/吨≈109.17亿元；
成本：456.3万吨×1100元/吨≈50.19亿元；
三费：109.17亿元×6.8%≈7.42亿元；
税前利润：109.17-50.19-7.42≈51.56亿元；
税后利润：51.56亿元×(1-15%)≈43.83亿元。
- 复合肥业务（304.2万吨×60%=182.52万吨）：
营收：182.52万吨×3710元/吨≈67.71亿元；
成本：182.52万吨×2085元/吨≈38.06亿元；
三费：67.71亿元×6.8%≈4.60亿元；
税前利润：67.71-38.06-4.60≈25.05亿元；
税后利润：25.05亿元×(1-15%)≈21.29亿元。
- 高效肥业务（304.2万吨×40%=121.68万吨）：
营收：121.68万吨×4130元/吨≈50.25亿元；
成本：121.68万吨×2185元/吨≈26.60亿元；
三费：50.25亿元×6.8%≈3.42亿元；
税前利润：50.25-26.60-3.42≈20.23亿元；
税后利润：20.23亿元×(1-15%)≈17.20亿元。
- 化工业务：
税后利润：3.45亿元×(1+30%)≈4.49亿元。
- 其他业务：
税后利润：11.5亿元×10%≈1.15亿元。
3. 合计净利润
43.83亿元+21.29亿元+17.20亿元+4.49亿元+1.15亿元≈87.96亿元（较2025年11.5亿元增长664.87%）。
四、尿素上涨45%后（场景二）：回港股通12倍市盈率对应目标股价测算
核心测算逻辑
1. 估值标准：回港股通后与A股刚需行业（如煤炭、化肥）估值看齐，取12倍市盈率（A股化肥龙头平均市盈率10-15倍，取中性偏保守值12倍，贴合市场估值水平）；
2. 总股本：中国心连心化肥（01866.HK）当前总股本约12.79亿股（严格按指定股本修正）；
3. 汇率标准：按港币兑人民币0.9104计算（严格遵循指定汇率标准）；
4. 测算基准：以场景二（尿素上涨45%）下2026年、2027年净利润为基准，分别计算对应目标股价。
具体测算过程
（一）2026年对应目标股价
1. 净利润（场景二）：62.28亿元（人民币）；
2. 12倍市盈率对应总市值：62.28亿元×12=747.36亿元（人民币）；
3. 换算为港币市值：747.36亿元÷0.9104≈820.91亿港币；
4. 对应目标股价：820.91亿港币÷12.79亿股≈64.18港币/股。
（二）2027年对应目标股价
1. 净利润（场景二）：87.96亿元（人民币）；
2. 12倍市盈率对应总市值：87.96亿元×12=1055.52亿元（人民币）；
3. 换算为港币市值：1055.52亿元÷0.9104≈1159.40亿港币；
4. 对应目标股价：1159.40亿港币÷12.79亿股≈90.65港币/股。
测算结论
在尿素价格上涨45%、心连心回港股通并给予12倍市盈率（与A股刚需行业看齐）的前提下，2026年对应目标股价约64.18港币/股，2027年对应目标股价约90.65港币/股，股价增长空间显著。
从两种场景测算结果可见，无论尿素价格是否上涨，心连心化肥明后年净利润均能实现大幅增长：即便价格维持1650元/吨（不涨），2026年净利润仍能达25.22亿元、2027年达34.42亿元；若价格上涨45%，2026年、2027年净利润可分别达62.28亿元、87.96亿元，盈利增长确定性极强，且测算基于当前市场真实价格、成本数据及企业产品结构，更贴合实际运营情况。
核心总结
刚需才是大牛股的摇篮！远洋、锂业、铝业这些非刚需周期股，涨时猛跌时更狠，中国铝业3年亏374亿、天齐锂业2年亏78亿，投资风险极高；而煤炭、尿素这些刚需行业，需求稳定、波动温和，陕西煤业7年低谷期最低年赚6.34亿、中国神华最低年赚227亿，稳稳赚钱。
心连心化肥作为尿素行业龙头，凭借多重核心优势打破周期束缚：一是农业刚需托底，叠加全球粮食需求暴涨带动尿素长期紧缺；二是极致成本控制（整体1100元/吨，准东800元/吨），在同行普遍亏损时仍能盈利；三是多元产品布局（化肥65%、化工35%，其中化肥业务含尿素60%、复合肥/高效肥40%，合计100%），有效对冲周期风险；四是独特出海优势（非洲、东南亚刚需进口，全球供不应求），这是远洋、锂、铝等行业完全不具备的壁垒；五是国家政策调控护航，尿素价格底部支撑极强，再跌概率极低；六是产能有序释放，且按实际产品结构、真实市场价格拆分测算，盈利增长更具确定性。这些优势叠加，让心连心上市16年无一年亏损，即便在周期低谷也能稳定盈利，且明后年无论尿素价格是否上涨，利润均能实现翻倍甚至数倍增长，成长确定性远超普通周期股。
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文章作为作者的投资思考记录，不作为投资推荐。投资有风险，入市需谨慎。