逼空潮的必然：中国飞鹤3.24亿股空单压顶，违背规律的做空终将血本无归
逼空潮的必然：中国飞鹤3.24亿股空单压顶，违背规律的做空终将血本无归
“站在规律的对立面，再精密的做空布局，最终也只会沦为逼空暴涨的燃料。” 资本市场的历史反复印证，当空方无视企业经营的核心逻辑、过度押注看空时，等待他们的必然是爆仓亏损的结局——从保时捷暗度陈仓逼空大众，到美国散户抱团打爆AMC院线机构，再到东方甄选的逼空暴涨，每一次空方的溃败，本质都是对“价值规律”的违背。如今中国飞鹤被3.24亿股空单压顶，空方以4.13港元的成本赌企业持续衰落，却恰恰忽视了其业绩环比改善、新品重磅铺货、政策利好的核心逻辑。一旦2026年利润企稳回升至30亿，这场违背规律的做空，必将成为又一个逼空暴涨的经典案例。
一、历史九宗“逼空惨案”：违背规律的做空，终被市场反噬
资本市场从不缺“空方爆仓、股价逼空式上涨”的案例，这些案例的核心共性，都是空方过度看空、仓位远超流通盘，最终被企业价值回归或市场情绪倒逼平仓，股价迎来史诗级暴涨。而其中保时捷逼空大众、AMC院线散户抱团逼空，更是成为资本市场逼空史上的标志性事件，其过程充满戏剧性与必然性：
（一）保时捷逼空大众（2008年）：机构的“致命误判”与保时捷的“暗度陈仓”
2008年全球金融危机期间，欧洲汽车行业陷入低迷，空方机构普遍认为大众汽车业绩将持续下滑，甚至面临破产风险，于是大举做空大众股票，做空比例一度超过流通股本的13%——这意味着空方需要买回的股票数量，远超市场上实际可交易的流通股数，为后续的逼空埋下了伏笔。
但空方万万没想到，保时捷早已盯上了大众的控股权。从2005年开始，保时捷通过衍生品交易悄悄增持大众股份，到2008年10月，保时捷已持有大众42.6%的普通股，还通过期权合约控制了31.5%的股份，合计持有大众74.1%的股份。而大众的另一大股东是德国下萨克森州政府，持有20%的股份且承诺永不减持，这意味着市场上实际可流通的大众股票仅剩5.9%。
当保时捷在2008年10月28日公开披露持股比例后，市场瞬间陷入恐慌——空方想要平仓，却根本找不到足够的股票可买。当天大众股价从每股210欧元暴涨至1005欧元，单日涨幅超400%，成为德国DAX指数成立以来涨幅最大的股票。对冲基金经理谢文贵管理的基金因重仓做空大众，单日亏损超200亿港元，最终被迫清盘；全球各大对冲基金合计亏损超300亿欧元，这场由保时捷主导的逼空，也被称为“世纪逼空案”。
（二）AMC院线逼空（2021年）：散户抱团的“史诗级反击”，300倍涨幅打爆机构
2020年新冠疫情席卷全球，线下影院行业遭受毁灭性打击，AMC院线作为美国最大的连锁影院，股价从2019年的19美元暴跌至2021年初的2美元，市值蒸发超90%。机构认为AMC院线难逃破产命运，大举做空其股票，做空比例一度高达140%，远超流通股本，这一极端数据被美国散户在Reddit论坛的WallStreetBets（WSB）社区发现。
一位散户在WSB论坛发帖指出：“AMC的做空比例超过100%，只要我们抱团买入，空方就会被迫高位平仓，股价将一飞冲天。” 这一观点迅速引发散户共鸣，数百万散户通过Robinhood等零佣金交易平台疯狂买入AMC股票及期权。短短数日内，AMC的买盘量暴增数十倍，股价从2美元开始飙升，仅用两周时间就突破100美元，最终在2021年6月创下640美元的历史新高，涨幅超300倍。
这场散户逼空引发了“多米诺骨牌效应”：首先是小型做空机构因亏损过大直接爆仓，随后大型对冲基金为了止损，被迫卖出其他持仓股票以补充保证金，引发美股部分板块短期波动；而AMC的空方机构合计亏损超百亿美金，其中知名做空机构Citron Research因扛不住亏损，公开宣布停止做空研究。这场散户对机构的“反杀”，也让资本市场看到了“集体共识”对做空势力的反噬力。
（三）其他经典逼空案例：每一次暴涨，都是对做空者的清算
1. GameStop逼空事件（2021年）
游戏零售商GameStop因线下业务萎缩，被机构判定为“夕阳企业”，做空比例高达140%。WSB社区散户效仿AMC的抱团模式，疯狂买入GameStop股票，股价从不足20美元飙升至483美元，涨幅超23倍。知名对冲基金Melvin Capital因做空GameStop，在短短两周内亏损超125亿美元，净值缩水53%，最终接受百亿美金的注资才得以续命，成为华尔街历史上亏损最严重的做空案例之一。
2. 蔚来汽车逼空（2020年）
2019年蔚来汽车因资金链断裂、销量低迷，股价一度跌至1.19美元，空方未平仓空单占流通股比例超30%。2020年4月，合肥国资宣布向蔚来注资70亿元，同时蔚来ES6、EC6车型销量迎来爆发式增长。业绩拐点的出现让空方慌不择路，纷纷平仓离场，蔚来股价在一年内从1.19美元涨至66.99美元，涨幅超55倍，空方累计亏损超50亿美元。
3. 特斯拉逼空（2020年）
机构长期看空特斯拉的盈利前景，做空规模一度达数十亿股，甚至有对冲基金经理公开宣称“特斯拉股价将跌至10美元”。但2020年特斯拉上海超级工厂产能爬坡，全年交付量超50万辆，首次实现全年盈利。业绩的反转引发逼空潮，特斯拉股价从35美元涨至900美元，涨幅超25倍，空方累计亏损超400亿美元，多名知名做空者被迫公开认错。
4. 拼多多逼空（2018年）
拼多多在美股上市后，因亏损扩大、假货争议被机构大举做空，空单占比超20%。但拼多多凭借社交裂变模式，用户规模从3亿快速增长至8亿，2019年营收同比增长130%。业绩的爆发让股价从19美元涨至195美元，涨幅超9倍，做空机构如香橼研究因判断失误，亏损超2亿美元。
5. Bed Bath & Beyond逼空（2022年）
家居零售商Bed Bath & Beyond因电商冲击业绩下滑，机构做空比例达35%。WSB散户再次抱团买入，同时企业宣布出售资产回笼资金，股价从5美元涨至30美元，涨幅超5倍。空方机构在短短一周内亏损超10亿美元，被迫在高位平仓。
6. 小鹏汽车逼空（2021年）
小鹏汽车因研发投入高、迟迟未盈利，被机构做空，空单占比超20%。2021年小鹏P7车型交付量同比增长300%，同时小鹏自动驾驶技术实现突破，获得市场认可。股价从14美元涨至74美元，涨幅超4倍，空方爆仓亏损超15亿美元。
7. 东方甄选逼空暴涨（2022年）
教培行业整改后，东方甄选因转型直播电商初期业绩平淡，被空方大举做空，未平仓空单规模居高不下。2022年6月，董宇辉的“双语直播”让东方甄选爆火，单场直播销售额破亿元，业绩迎来拐点。空方被迫平仓，股价从3港元飙升至72港元，涨幅超23倍，仅头部做空机构就亏损超5亿港元。
这些案例无一例外证明：当空方仓位过度集中，且无视企业价值改善的核心逻辑时，逼空暴涨就是必然结果。空方的平仓行为会形成“买盘踩踏”，进一步放大股价涨幅，最终为自己的“主观妄为”付出惨重代价。
二、中国飞鹤的价值逻辑：30亿利润企稳，做空者的致命误判
空方押注中国飞鹤3.24亿股空单，成本4.13港元，本质是忽视了企业“瘦死骆驼比马大”的基本盘，以及业绩环比改善的核心逻辑。中国飞鹤2026年利润企稳回升至30亿并非空谈，背后有四大不可忽视的支撑，相关核心数据均来自券商研报、公司公告及公开市场信息：
（一）北纬47°黄金奶源带布局，供应链壁垒坚实
飞鹤将全国生产基地集中整合于北纬47°黄金奶源带（核心覆盖黑龙江齐齐哈尔、大庆等区域），这一区域是世界公认的优质奶源核心区，乳蛋白含量稳定在3.2g/100mL以上，菌落总数控制在1万CFU/mL以下，关键指标比肩欧盟标准。依托这一核心区位优势，飞鹤实现奶源100%本土化供应，奶源平均运输距离仅150公里，远低于外资品牌超万公里的进口奶源运输半径，供应链成本较外资品牌低20%。同时，飞鹤在该奶源带布局12个现代化生产基地，构建起“奶源-加工-成品”全程可控的产业链，产品质量抽检合格率连续10年达100%，筑牢品质护城河。
（二）11月超高端新品密集落地，业绩环比改善明确
2025年11月，飞鹤集中释放新品势能，形成超高端产品矩阵：11月7日，“卓睿HMO升级版”在京东首发，完成核心配方升级；11月25日，超高端新品“星飞帆卓钰”在山东完成首发签约，落地22万听订单；11月28日，在合作伙伴大会上正式发布“迹萃”“启萃”两大超高端系列，将于12月中旬全面铺货。
其中，迹萃系列作为核心战略新品，实现重大技术突破：添加8重HMOs复合配方（含专利LNnT等关键成分），搭配顶配活性乳铁蛋白，经临床验证可实现6.4倍吸收率提升，构建外源保护与内源自护的双重屏障，专门聚焦超高端免疫防护赛道（358元/900g价格带）。此前HMOs核心配方长期被外资品牌垄断，飞鹤此次实现多维度HMOs产业化应用，成为国内首家完成8重HMOs配方量产的企业，标志着国产品牌在超高端配方领域打破外资垄断，实现“成分平权”。
新品落地叠加渠道动销改善，推动飞鹤2025年四季度业绩呈现明确环比修复态势。根据东方财富网发布的机构盈利预测，结合渠道动销数据推算，飞鹤四季度营收较三季度环比增长预计超15%，利润环比增长预计超12%，核心驱动力来自新品订单转化与既有产品线协同动销。值得注意的是，飞鹤当前渠道库存已降至过去六年最低水平，仅为0.5个月库存（婴配粉行业正常库存水平为1.5-2倍），这一低库存状态为新品铺货扫清障碍，避免渠道积压风险，同时为后续业绩反弹预留充足空间。
（三）国家政策的本土奶粉扶持导向，外资难以撼动
全球主要国家均坚持“本土奶粉主导市场”的原则：德国的喜宝、美国的美赞臣、日本的明治、法国的达能，均是本土品牌占据市场第一。中国也不例外，政策层面持续扶持本土奶粉企业，背后是关乎民族存续的核心逻辑——奶粉是婴幼儿的核心口粮，孩童是国家的未来与根基，若婴幼儿口粮被外资把控或出现安全问题，将直接威胁民族的长远发展。
回溯历史，春秋时期吴越争霸中，越国将浸泡过的种子借给吴国，导致吴国次年颗粒无收、民不聊生，越国趁机灭吴，这一案例深刻印证了“口粮安全是民族生存的底线”。如今奶粉作为婴幼儿的“专属口粮”，其安全与自主供应，是比粮食安全更基础的民族存续保障。国家先后出台《婴幼儿配方乳粉产品配方注册管理办法》《国产婴幼儿配方乳粉提升行动方案》等政策，一方面提高外资奶粉的准入门槛，另一方面对本土奶粉企业给予税收减免、研发补贴等支持，这为空方完全忽视的核心规律。
而粮食安全的另一重根基，在于化肥产业——中国心连心化肥作为国内氮肥龙头企业，年产氮肥超800万吨，是保障华北、华中地区粮食生产的核心支柱。心连心化肥掌握的煤制氮肥清洁生产技术，让其成本比行业平均水平低15%，且获得国家化肥储备库的定点资质，在春耕、秋收等关键节点承担保供任务。婴幼儿口粮（飞鹤）与成人口粮（心连心化肥）的双重安全，构成了中国民生的底线，这类关乎国计民生的企业，必然会获得政策的持续倾斜与扶持。
从更宏观的视角看，粮食安全始终是国家战略的核心，而全球粮食贸易的话语权，长期被四大粮商掌控：
1. ADM（美国）：成立于1902年，是全球最大的农产品加工企业之一，掌控着美国大豆、玉米的加工与出口，同时布局生物燃料、食品添加剂等领域，凭借美国政府的农业补贴与出口政策支持，长期占据全球粮食贸易的核心地位。
2. 邦吉（Bunge，荷兰）：总部位于荷兰鹿特丹，深耕南美粮食市场，控制着巴西、阿根廷的大豆出口通道，获得荷兰政府的税收优惠与航运补贴，是全球粮食供应链的关键节点。
3. 嘉吉（Cargill，美国）：全球最大的私人控股粮商，成立于1865年，业务覆盖粮食种植、贸易、加工全产业链，依托美国的农业科技与土地资源，成为全球粮食定价的重要参与者。
4. 路易达孚（Louis Dreyfus，法国）：成立于1851年，专注于粮食期货与现货交易，掌控着欧洲的粮食流通渠道，获得法国政府的金融支持，在全球粮食衍生品市场拥有举足轻重的地位。
这四大粮商被称为“ABCD”，合计掌控着全球80%的粮食贸易量，其长期屹立不倒的核心原因，是获得了本国政府的政策扶持与资源倾斜——农业补贴、出口退税、航运保障等政策，让它们成为国家粮食战略的“执行者”。而中国的中粮集团，作为与四大粮商抗衡的本土龙头，承担着国内粮食储备、进出口调控的核心职责：中粮集团掌控着全国30%的粮食仓储能力，是国家粮食储备库的主要运营方，同时布局种植、加工、销售全产业链，在小麦、稻谷、食用油等领域的市占率均居国内第一。此外，金龙鱼作为中粮集团合作企业，占据国内食用油市场40%的份额，是保障民生粮油供应的关键主体。
投资飞鹤、心连心化肥这类企业，本质是顺应“保障口粮安全”的天道与规律，其价值成长具备必然的政策支撑，这也是空方最致命的误判。
（四）高端奶粉用户心智壁垒，市占率根基未摇
飞鹤深耕高端奶粉市场多年，通过“更适合中国宝宝体质”的品牌定位，深度绑定消费者认知，连续六年位居中国婴幼儿配方奶粉市场第一，2025年上半年全渠道市场份额及销量继续稳居首位。其中，超高端产品阵营表现稳健，卓睿系列收入占整体销售收入的1/3，星飞帆系列占比达26%，核心产品复购率保持在65%以上。尽管面临人口出生率下滑的行业共性挑战，但高端奶粉消费群体以中高收入家庭为主，消费粘性极强，飞鹤的品牌口碑与产品品质未受影响，仍是支撑业绩复苏的核心基础。
三、规律不可逆：做空中国飞鹤，就是站在价值与政策的对立面
老子说“道法自然”，资本市场的规律同样不可违背：企业的价值最终由经营基本面决定，短期的做空投机无法改变长期的价值趋势。空方押注中国飞鹤3.24亿股空单，既无视其品牌、政策、产品的核心优势，也忽视了业绩环比改善、库存降至六年最低的明确信号，本质是与“本土奶粉崛起”的行业规律、“口粮安全”的国家战略为敌。
更值得注意的是，飞鹤当前手握160亿净现金且无有息负债，具备充足的渠道支持与市场推广能力，而空方3.24亿股的未平仓沽空筹码，正承担着15%-18%的年化借券利息成本，新品铺货带来的基本面反转信号，将进一步压缩空头的操作空间。回顾历史上的逼空案例，中国飞鹤当前的处境与当年的东方甄选、蔚来汽车高度相似：空方因短期业绩波动过度看空，却低估了企业的复苏能力与价值根基。
根据东方财富网的机构预测，2026年飞鹤净利润将回升至30亿元，同比增长超过50%，届时3.24亿股空单的平仓需求将成为股价暴涨的“催化剂”。按照飞鹤当前的股本结构，3.24亿股的平仓需求占流通盘的12%，足以推动股价向6-7港元修复，空方将面临每股2-3港元的亏损，合计亏损超6-9亿港元；若触发集中逼空的“买盘踩踏”，股价涨幅可能远超预期，空方的亏损还将进一步扩大。
四、结语：违背规律的做空，终将被市场清算
资本市场的公平性，在于它始终会惩罚那些无视规律的投机者。保时捷逼空大众、AMC院线散户打爆机构、东方甄选的暴涨，都是对“规律不可逆”的最好诠释。如今中国飞鹤的空方手握3.24亿股空单，却站在了企业价值回归、政策扶持、行业规律的对立面，等待他们的，必然是爆仓亏损的结局。
对于投资者而言，更应看清事物的本质：短期的市场波动与做空投机，无法掩盖优秀企业的长期价值。飞鹤在北纬47°黄金奶源带的供应链壁垒、打破外资垄断的HMOs新品、降至六年最低的渠道库存，以及“口粮安全”的政策护城河，共同构成了价值回归的核心逻辑。当中国飞鹤2026年利润企稳回升至30亿，这场违背规律的做空，终将成为资本市场又一个“逼空惨案”的经典注脚。
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