361度未来十年发展前景及投资价值分析报告

一、公司概况与研究背景
1.1 361度公司基本情况
361度国际有限公司成立于2003年，是一家综合性体育用品公司，2009年6月30日在香港联交所主板成功上市（股票代码：01361.HK） 。公司总部位于福建省泉州市晋江市经济开发区，现任法定代表人为丁辉煌 。
从股权结构来看，361度呈现典型的家族企业特征。创始人丁建通通过家族信托持股，其儿子丁辉煌担任董事长，女婿丁伍号担任执行总裁，另一个儿子丁辉荣担任副总裁，家族成员合计持股约65.6% 。这种稳定的家族控制结构为公司长期战略执行提供了保障。
在业务布局方面，361度形成了以主品牌为核心，儿童业务、国际业务协同发展的格局。截至2025年6月30日，公司在中国内地拥有5,669间361度品牌门店，2,494个361度儿童销售网点，海外销售网点达1,357个，业务覆盖全球60多个国家和地区 。
1.2 研究目的与分析框架
本报告旨在全面分析361度在未来十年（2025-2035年）的发展前景，并评估其当前投资价值。研究将从以下六个维度展开：
1. 公司现状基础分析：梳理361度最新财务状况、业务结构和市场地位
2. 市场竞争环境分析：研究运动鞋服行业发展趋势和竞争格局变化
3. 产品创新能力评估：分析研发投入、技术平台和产品竞争力
4. 品牌影响力分析：评估品牌价值、营销策略和市场认知度
5. 财务健康度与估值分析：分析盈利能力、财务结构和估值水平
6. 未来十年发展预测：基于前述分析，构建2025-2035年发展情景
本报告将基于2025年10月的最新数据，运用多元化的分析方法，为投资者提供全面、客观的决策参考。
二、361度公司现状基础分析
2.1 最新财务状况分析
2.1.1 营收与利润表现
根据361度2025年上半年财报，公司实现营收57.05亿元，同比增长11%；权益持有人应占溢利8.58亿元，同比增长8.6% 。从历史数据看，公司2024年全年营收首次突破百亿大关，达到100.74亿元，同比增长19.6%；净利润11.49亿元，同比增长19.5% 。
财务指标 2025H1 2024全年 2023全年 2022全年
营业收入（亿元） 57.05 100.74 84.23 72.14
同比增长率（%） 11.0 19.6 16.8 13.5
净利润（亿元） 8.58 11.49 9.61 8.37
同比增长率（%） 8.6 19.5 15.9 8.9
净利率（%） 15.0 11.4 11.4 11.6
从上表可以看出，361度保持了稳健的增长态势，特别是2024年实现了营收百亿的历史性突破。但需要注意的是，2025年上半年的增速有所放缓，营收增速11%为近五年最低，净利润增速8.6%也是近五年最低且首次降至个位数 。
2.1.2 盈利能力指标
361度2025年上半年毛利率为41.5%，同比提升0.2个百分点，盈利能力稳步提升 。从历史趋势看，公司毛利率从2022年的39.8%持续提升至2025年上半年的41.5%，显示出产品结构优化和成本控制的成效。
然而，净利率方面呈现不同趋势。2025年上半年净利率为15.0%，同比下降0.3个百分点。净利率下降主要因为销售费用率上升，2025年上半年销售费用率为18.2%，同比提升0.4个百分点，其中电商业务快速发展带来的费用增长是主要原因 。
与同行业对比，361度的盈利能力处于中等水平。2024年，安踏毛利率62.2%、净利率22.0%；李宁毛利率49.4%、净利率10.5%；特步毛利率43.2%、净利率9.1%；361度毛利率41.5%、净利率11.4% 。361度的毛利率在四大国产运动品牌中最低，但净利率高于李宁和特步。
2.1.3 资产负债结构
截至2024年12月31日，361度总资产134.14亿元，总负债35.84亿元，资产负债率26.72%。公司财务结构稳健，负债水平较低，为未来发展提供了充足的财务弹性。
从资产结构看，流动资产120.58亿元，占总资产的90%以上，其中货币资金充裕。2025年上半年末，公司净现金达43亿元，较上年同期增长7.5%。流动比率3.59，速动比率约3.0，短期偿债能力极强。
2.2 业务结构与市场地位
2.2.1 主营业务构成
361度的业务主要分为四大板块：成人鞋类、成人服装、儿童鞋类和儿童服装。根据2025年上半年财报，各业务板块表现如下 ：
业务板块 营收（亿元） 同比增长（%） 占比（%）
成人鞋类 25.75 12.8 45.1
成人服装 16.01 1.6 28.1
儿童鞋类 7.12 27.8 12.5
儿童服装 5.22 -7.6 9.1
其他业务 2.95 - 5.2
从业务结构可以看出，成人鞋类是公司最大的收入来源，占比45.1%；成人服装次之，占比28.1%；儿童业务合计占比21.6%，呈现快速增长态势，其中儿童鞋类增长尤为突出，同比增长27.8%。
值得关注的是电商业务的快速发展。2025年上半年，电商业务收入18.17亿元，同比增长45%，占总营收的31.8%，首次超越成人服装成为第二大收入来源 。电商业务的高速增长主要得益于线上专供品策略，上半年电商专供品销售占比达到85% 。
2.2.2 市场份额与排名
在竞争激烈的中国运动鞋服市场，361度的市场地位呈现以下特征：
1. 整体市场份额：根据最新数据，361度在中国运动鞋服市场的份额约为3.7%-4%，位居本土品牌第四位，仅次于安踏（约25%）、李宁（约11%）和特步（约5%） 。
2. 细分市场表现：在跑步领域，361度表现相对突出，跑步品类占比已提升至30%，飞飚FUTURE2、千行1.0等专业跑鞋销量超预期 。在篮球领域，AG系列签名鞋凭借代言人阿隆·戈登的影响力获得一定市场份额 。
3. 价格定位：361度主要定位于大众市场，200元以下产品占比超过50%，形成了"高质价比"的品牌认知 。这种定位使其在下沉市场具有较强竞争力，但也限制了品牌向上突破的空间。
2.3 渠道布局与发展现状
2.3.1 线下门店分布
361度的线下渠道呈现明显的下沉特征。截至2025年6月30日，公司5,669间品牌门店的城市分布如下 ：
- 一线城市：5.3%（约300家）
- 二线城市：18.7%（约1,060家）
- 三线及以下城市：76.0%（约4,310家）
这种以下沉市场为主的渠道布局，使361度在低线城市拥有广泛的品牌认知和稳定的消费群体。从区域分布看，门店主要集中在北部（2,592家）和西部（1,252家）地区，南部（684家）和东部（1,141家）相对较少 。
在门店优化方面，公司持续推进"超品店"战略。超品店单店面积更大、产品更全、体验更好，单店年店效可达近千万元 。截至2025年中，已开设49家超品店，计划年底达到100家 。
2.3.2 线上渠道发展
线上渠道已成为361度增长的核心引擎。2025年上半年，电商业务表现突出 ：
- 线上专卖产品收益18.17亿元，占总收益31.8%
- 同比增长45%，增速远超线下渠道
- 电商专供品销售占比达85%，实现线上线下产品差异化
公司在各大电商平台均有布局，抖音官方旗舰店粉丝数达168.8万，运动奥莱旗舰店粉丝数25.7万 。同时积极拓展直播电商等新渠道，通过"视频+直播"内容营销提升品牌影响力 。
2.3.3 海外市场拓展
361度的国际化战略正在加速推进。截至2025年6月30日，海外销售网点达1,357个，覆盖全球60多个国家和地区 。2025年1月，公司在马来西亚吉隆坡开设首家海外直营店，标志着海外市场进入精细化运营阶段 。
海外业务发展呈现以下特点：
- 2025年上半年国际业务收入8,760万元，占总收益1.5%，同比增长19.7%
- 跨境电商发展迅猛，上半年销售额同比增长94%，连创历史新高
- 重点布局东南亚市场，计划开设首家东南亚超品店
三、市场竞争环境分析
3.1 中国运动鞋服行业发展趋势
3.1.1 市场规模与增长预测
中国运动鞋服市场正处于快速发展阶段。根据多家机构预测，2025年中国运动鞋服市场规模将达到5,000-6,000亿元 ：
- 中研网数据：预计2025年突破5,000亿元，年复合增长率维持在8%-10%
- 艾媒咨询：预计2025年达到5,989亿元，2021-2025年预期年化增速为11.62%
- 行业普遍预测：2025年市场规模接近6,000亿元，其中运动鞋占据核心份额
展望未来十年，市场仍将保持稳健增长。预计到2030年，中国运动鞋服市场规模将达到6,500-7,000亿元，年复合增长率约为7%-8% 。长期来看，到2035年市场规模有望突破8,000亿元，成为全球最大的单一市场。
推动市场增长的主要因素包括：
- 政策驱动：《全民健身计划（2021-2025年）》《户外运动产业发展规划（2022-2025年）》等政策推动体育消费增长
- 消费升级：居民收入水平提升，对运动装备的功能性、时尚性要求提高
- 人口结构变化：Z世代（1997-2012年出生）成为消费主力，其对运动品牌的需求更加多元化
- 健康意识增强：疫情后全民健康意识提升，运动参与率持续增长
3.1.2 消费趋势变化
中国运动鞋服消费正呈现以下新趋势：
1. 高端化与大众化分化：一方面，消费者愿意为高品质、高科技含量的产品支付溢价，单价800元以上的高端产品需求增长迅速；另一方面，高性价比产品在下沉市场仍有巨大需求，200元以下产品占据重要份额 。
2. 专业化与细分化并行：消费者对专业运动装备的需求日益增长，如马拉松跑鞋、专业篮球鞋、户外装备等细分品类快速发展。同时，运动休闲化趋势明显，运动服装日常化穿着成为潮流 。
3. 个性化与定制化需求：年轻消费者追求个性化表达，定制化、限量版产品受到追捧。品牌通过联名合作、IP授权等方式满足个性化需求 。
4. 智能化与数字化体验：智能穿戴设备、可追踪运动数据的智能鞋服等科技产品需求增长。消费者期望通过科技手段提升运动效果和体验 。
5. 可持续发展意识增强：环保材料、可持续生产成为消费者选择品牌的重要考量因素。预计到2030年，环保产品线贡献率将超过45% 。
3.2 主要竞争对手分析
3.2.1 国内竞争对手对比
中国运动鞋服市场呈现"一超多强"的竞争格局，主要竞争对手表现如下：
安踏体育（02020.HK）：作为行业绝对龙头，安踏2025年上半年营收385.44亿元，是361度的6.8倍；净利润70.31亿元，是361度的8.2倍 。安踏的竞争优势包括：
- 多品牌矩阵：拥有安踏、FILA、迪桑特、始祖鸟等品牌，覆盖从大众到奢侈的全价位段
- 市场份额领先：在中国运动鞋服市场占有率约25%，稳居第一
- 国际化成功：通过收购亚玛芬体育，成功进军国际高端市场
李宁（02331.HK）：2025年上半年营收148.17亿元，净利润17.37亿元 。李宁的特点：
- 品牌定位独特："国潮"概念的成功运用，在年轻消费者中拥有较高认知度
- 产品创新能力强："超䨻科技"等核心技术达到国际先进水平
- 专业运动布局：在跑步、篮球等专业领域建立了竞争优势
特步国际（01368.HK）：2025年上半年营收68.38亿元，净利润9.14亿元，净利润增速21.5%为四大品牌中最高 。特步的优势：
- 跑步领域专精：通过"跑步生态"战略，在专业跑步市场占据领先地位
- 多品牌发展：索康尼等国际品牌贡献增长，2024年索康尼收入突破10亿元
- 盈利能力提升：通过剥离亏损业务，净利润率显著改善
3.2.2 国际品牌在中国市场表现
国际品牌在中国市场面临增长压力，但仍占据重要地位：
耐克（Nike）：2025财年大中华区营收65.86亿美元，同比下降13%，为近年来最大跌幅 。主要挑战包括：
- 产品创新放缓，对中国消费者需求理解不足
- 本土品牌崛起，在中低端市场份额被蚕食
- 价格敏感度上升，高溢价产品销售承压
阿迪达斯（Adidas）：表现相对较好，2025年第二季度大中华区营收7.98亿欧元，同比增长11%，实现连续九个季度增长 。其复苏主要得益于：
- 产品策略调整，推出更多适合中国市场的产品
- 加强本土化营销，与中国设计师、艺术家合作
- 渠道优化，关闭低效门店，提升单店效率
其他国际品牌：Lululemon凭借瑜伽服饰的专业性在中国市场快速增长，2024年营收106亿美元，净利润增速17%。New Balance、On Running等品牌也通过差异化定位获得一定市场份额。
3.3 行业竞争格局演变
3.3.1 市场集中度变化
中国运动鞋服行业集中度持续提升，但近两年出现新变化：
- CR5（前五大品牌市场份额）：从2020年的31%上升至2024年的48%，但2021年后连续3年下滑，2024年为52.5%
- CR10（前十大品牌市场份额）：从2020年的51%上升至2024年的64%，预计2030年将达到72%
- 国产品牌份额：从2020年的32%提升至2024年的48%，首次超过国际品牌
集中度变化的主要趋势：
1. 头部效应依然明显：安踏、李宁等头部品牌通过规模优势、品牌影响力持续扩大市场份额
2. 腰部品牌竞争激烈：特步、361度、匹克等品牌在5%-10%的市场份额区间内激烈竞争
3. 新品牌不断涌现：MAIA ACTIVE（女性运动）、粒子狂热（科技运动）等细分品牌通过差异化定位获得生存空间
4. 国际品牌份额下滑：耐克、阿迪达斯合计市场份额从高峰期的超过50%下降至目前的约35%
3.3.2 竞争要素分析
未来十年，运动鞋服行业的竞争将围绕以下要素展开：
1. 科技创新能力：技术研发成为核心竞争力。安踏2024年研发投入约20亿元，361度研发投入占比3.4%居行业首位 。拥有核心技术的品牌将在竞争中占据优势。
2. 品牌力与文化认同：在产品同质化的背景下，品牌文化、价值观成为区分度。国潮文化、运动精神、社会责任等因素影响消费者选择。
3. 渠道效率与数字化能力：线上线下融合成为必然趋势。DTC（直接面向消费者）模式能够提升利润率和消费者洞察能力。安踏2024年DTC模式贡献182.38亿元，占总营收54.4%。
4. 供应链整合能力：快速响应市场需求、控制成本、保证品质的供应链成为关键。拥有全球化供应链布局的品牌将更具竞争力。
5. 可持续发展能力：环保材料应用、碳中和生产、循环经济等成为新的竞争维度。预计到2030年，采用可持续材料的产品将占据重要市场份额。
四、产品创新能力评估
4.1 研发投入与技术平台
4.1.1 研发投入情况
361度在研发投入方面表现突出，体现了对技术创新的重视：
- 研发投入金额：2025年上半年研发支出1.6亿元，同比增长12.1%
- 研发投入占比：2024年研发投入占比达3.4%，位居行业首位；2025年上半年为2.8%，计划全年提升至3%-4%
- 研发人员规模：拥有专业研发团队，在泉州建有361°研创中心，通过数据采集与分析推动产品创新
与主要竞争对手对比，361度的研发投入强度具有明显优势：
- 安踏：2024年研发投入约20亿元，绝对金额高但占比约2.8%
- 李宁：研发投入占比约2.5%-3%，低于361度
- 特步：研发投入占比约2%-2.5%
持续的高研发投入带来了丰硕成果。截至2025年上半年，361度累计专利数量达到870项，较2024年末的633项增加237项 。公司还获得"2024年度中国轻工业科技百强企业"和"国家级高新技术企业"认证 。
4.1.2 核心技术体系
361度构建了完善的技术体系，涵盖中底科技、鞋面科技、智能科技等多个领域：
中底科技平台：
1. CQT碳临界科技：行业首创"碳捕捉"概念，使用二氧化碳气体进行超临界物理发泡，应用于飞飚系列跑鞋。能量回馈率达到90%+，代表了国内中底技术的最高水平
2. KFOAM中底技术：提供优异的缓震和回弹性能，应用于多款产品
3. LIGHTFOAM ULTRA：轻量化中底材料，兼顾缓震和响应性
鞋面与功能科技：
1. 雨屏防水系统：高效防水透气，应对恶劣天气条件
2. 百叶窗仿生透气技术：模仿植物叶片结构，实现自适应透气
3. 热粒科技：物理保暖材料，提升冬季运动舒适性
智能科技：
1. 智能芯片技术：在鞋内嵌入智能芯片，配合"361运动"APP提供运动数据追踪、健康监测等功能
2. 百度鹰眼定位技术：应用于智能童鞋，提供精准定位和安全监护功能
4.2 专业运动领域布局
4.2.1 跑步品类发展
跑步已成为361度重点发展的专业运动品类，取得了显著成效：
产品矩阵完善：
- 竞速系列：飞飚FUTURE系列，采用CQT碳临界科技和异构碳板，专为追求速度的跑者设计
- 训练系列：千行1.0、疾风6代等，兼顾训练和日常跑步需求
- 慢跑系列：爆沫5.0、赤炎MAX等，主打舒适缓震，适合大体重跑者
- 超轻系列：飞燃系列，重量不足200g，满足轻量化需求
市场表现突出：2025年上半年，跑步品类占比提升至30%，成为仅次于篮球的第二大专业运动品类 。飞飚FUTURE2、千行1.0等产品销量超预期，在专业跑者中获得良好口碑。
技术创新领先：CQT碳临界科技使361度在中底技术上达到国际先进水平。相比传统EVA发泡，碳临界发泡技术能够在保持轻量化的同时提供更高的能量回馈，帮助跑者提升运动表现。
4.2.2 篮球及其他品类
篮球品类：
361度通过签约NBA球星阿隆·戈登，在篮球市场建立了专业形象。AG系列签名鞋已发展到第5代（AG5），采用ENRG-X中底、CQT EXTREM后跟、SOAR碳板等技术，性能达到专业水准 。
除签名鞋外，361度还推出了Big 3、AG凌空等系列，覆盖不同价位段和使用场景。通过"触地即燃"等自有IP赛事，361度在草根篮球市场获得了较高认可度 。
其他运动品类：
1. 足球：推出猎风系列足球鞋，针对人工草场地设计
2. 羽毛球：制胜PRO系列羽毛球鞋，主打防滑和快速响应
3. 户外运动：推出专业户外产品线，包括冲锋衣、户外鞋等
4. 儿童运动：针对跳绳、足球、篮球等校园运动推出专属产品
4.3 创新方向与技术储备
4.3.1 智能化与数字化
361度在智能化领域的布局呈现以下特点：
1. 智能穿戴设备：除了已推出的智能童鞋，公司计划推出更多智能运动装备，如智能跑鞋、智能运动服装等，集成心率监测、运动轨迹记录、能量消耗计算等功能。
2. AI设计应用：公司将AI技术应用于设计生产制造环节，通过人工智能分析消费者偏好，优化产品设计和生产流程 。
3. 智能制造升级：建设5G智慧工厂，实现生产过程的智能化管理。通过大数据分析优化供应链，提升生产效率和产品品质 。
4. 数字化营销：利用社交媒体、直播电商等数字化渠道，提升品牌影响力和销售效率。抖音官方旗舰店粉丝数已达168.8万 。
4.3.2 可持续发展技术
在可持续发展方面，361度走在行业前列：
1. 环保材料创新：
- 菌丝鞋底：使用天然菌丝体材料，可生物降解
- 再生聚酯纤维：将回收塑料瓶转化为高性能纤维
- 植物纤维材料：开发基于植物纤维的环保面料
2. 碳减排技术：
- CQT碳临界科技不仅提升性能，还减少了碳排放
- 碳丝科技：将回收的二氧化碳用于纺纱或染色过程
- 制定明确的温室气体减排目标，推动全产业链低碳转型
3. 绿色生产体系：
- 2019年入选工信部绿色工厂名单
- 建立完善的绿色工厂制度，涵盖环保、安全、能源管理
- 采用可再生能源，优化能源使用效率
4. 循环经济实践：
- 推出产品回收计划，鼓励消费者参与旧鞋回收
- 探索旧鞋材料的循环利用技术
- 与环保组织合作，推动行业可持续发展
五、品牌影响力分析
5.1 品牌价值与认知度
5.1.1 品牌价值评估
根据多家机构评估，361度的品牌价值呈现稳步增长态势：
1. 品牌价值排名：在2025年中国运动服饰品牌中，361度位列前十，但与安踏、李宁等头部品牌仍有较大差距 。在Brand Finance发布的全球品牌价值榜单中，361度排名相对靠后，反映出其国际化程度有待提升。
2. 品牌价值增长：虽然具体的品牌价值数据未公布，但从营收增长、市场份额变化等指标可以看出，361度的品牌价值在过去几年实现了显著提升。特别是2024年营收突破百亿，标志着品牌进入新的发展阶段。
3. 品牌定位认知：消费者对361度的认知主要集中在"高性价比""大众运动品牌"等关键词上。这种定位虽然限制了品牌溢价能力，但也使其在下沉市场拥有稳定的消费基础。
5.1.2 目标客群分析
361度的目标客群呈现以下特征：
1. 年龄分布：
- 主力消费群体：25-40岁的中青年，占比约60%
- 年轻群体（18-25岁）：占比约25%，通过潮流产品和明星代言吸引
- 中年群体（40岁以上）：占比约15%，看重产品实用性
2. 收入水平：主要覆盖月收入3,000-10,000元的中等收入群体，这部分人群对价格较为敏感，追求性价比。
3. 地域分布：
- 三线及以下城市：占比超过75%，是品牌的核心市场
- 一二线城市：占比约24%，主要通过电商渠道覆盖
4. 消费偏好：
- 注重实用性和耐用性，对花哨设计兴趣不大
- 价格敏感度高，200元以下产品最受欢迎
- 对品牌忠诚度较高，复购率达到35%以上
5.2 营销策略与品牌建设
5.2.1 代言人策略
361度构建了"国际化、专业化及多领域"的代言人矩阵 ：
篮球领域代言人：
- 阿隆·戈登（Aaron Gordon）：NBA丹佛掘金队球星，AG系列签名鞋代言人。2025年8月，戈登开启亚洲行，走访中国多个城市和马来西亚，与球迷深度互动，极大提升了品牌影响力
- 约基奇（Nikola Jokic）：2025年新签约的NBA巨星，首款签名鞋Joker1全球发售，有望借助其MVP影响力加速品牌全球化
其他领域合作：
- 中国跳绳国家队：在跳绳运动快速发展的背景下，这一合作极具前瞻性
- 北京国安、山东泰山足球俱乐部青训：布局青少年足球市场
- 世界泳联：提升在水上运动领域的专业形象
代言人策略的特点：
1. 聚焦专业运动员，强化品牌的运动专业性认知
2. 签约具有国际影响力的球星，助力品牌国际化
3. 注重代言人的商业价值和个人魅力结合
4. 通过代言人营销活动，实现线上线下联动
5.2.2 赛事赞助与营销
361度在体育赛事赞助方面投入巨大，累计赞助洲际/国际大型赛事36场，覆盖16国 ：
重大赛事赞助：
1. 亚洲顶级赛事：
- 2025年哈尔滨亚冬会官方合作伙伴
- 2026年爱知·名古屋亚运会官方合作伙伴
- 亚奥理事会全球官方赞助商
361度是首个同时作为亚运会和亚冬会官方合作伙伴的运动品牌
2. 其他重要赛事：
- 2016年里约奥运会官方合作伙伴（首个赞助奥运会的中国品牌）
- 2021年东京奥运会中国体育代表团合作伙伴
- 多次赞助CBA、WCBA等国内顶级联赛
自有IP赛事：
- "触地即燃"篮球赛事：已成为国内知名的草根篮球IP，通过赛事与年轻消费者建立深度连接
- "三号赛道"10KM竞速系列赛：专注于路跑运动，提升品牌在跑步领域的影响力
营销投入情况：
- 2025年上半年广告宣传开支5.77亿元，占总收益10.1%，高于安踏和李宁
- 销售费用率18.2%，其中相当部分用于品牌建设和市场推广
- 重点投入专业赛事和明星营销，提升品牌专业形象
5.3 数字化营销与社交媒体影响力
5.3.1 社交媒体表现
361度在数字化营销方面取得显著成效：
1. 官方账号数据（截至2025年）：
- 抖音官方旗舰店：粉丝168.8万，获赞超500万
- 抖音运动奥莱旗舰店：粉丝25.7万
- 抖音矩阵账号总粉丝数超过200万
- 小红书粉丝指数385，B站粉丝指数341
2. 内容营销策略：
- 重点布局"视频+直播"内容营销，通过短视频展示产品功能和穿搭效果
- 邀请运动达人、时尚博主合作，扩大品牌影响力
- 定期举办直播活动，与消费者实时互动
3. 社交媒体互动：
- 平均每条视频点赞数超过1万
- 评论互动率达到5%以上
- 建立了活跃的粉丝社群
5.3.2 电商平台表现
电商已成为361度品牌传播和销售的重要渠道：
1. 平台布局：
- 覆盖天猫、京东、抖音、小红书等主流电商平台
- 在各平台均开设官方旗舰店，统一品牌形象
- 积极拓展直播电商、社交电商等新模式
2. 销售表现：
- 2025年上半年电商收入18.17亿元，占总营收31.8%
- 电商专供品占比85%，实现差异化经营
- 线上线下融合发展，O2O模式提升消费者体验
3. 营销创新：
- 利用大数据分析消费者偏好，精准推送产品
- 开展"双十一""618"等大促活动，创造销售高峰
- 通过会员体系提升客户粘性和复购率
六、财务健康度与估值分析
6.1 财务指标分析
6.1.1 盈利能力分析
361度的盈利能力呈现以下特征：
1. 毛利率稳步提升：
- 2022年：39.8%
- 2023年：41.1%
- 2024年：41.5%
- 2025H1：41.5%（同比+0.2pct）
毛利率的持续提升反映出产品结构优化和成本控制的成效。公司通过推出更多中高端产品，如飞飚系列跑鞋、AG系列篮球鞋等，提升了产品附加值。
2. 净利率相对稳定：
- 2022年：11.6%
- 2023年：11.4%
- 2024年：11.4%
- 2025H1：15.0%（但同比下降0.3pct）
净利率水平在行业中处于中等位置，低于安踏（22.0%），但高于李宁（10.5%）和特步（9.1%） 。净利率下降主要因为销售费用率上升，反映出公司在品牌建设和渠道拓展方面的投入加大。
3. ROE水平：2024年ROE（净资产收益率）约为15%-16%，处于行业合理水平，但与安踏（超过20%）相比仍有提升空间。
6.1.2 偿债能力评估
361度的偿债能力指标表现优异：
1. 资产负债率：
- 2022年：24.3%
- 2023年：25.6%
- 2024年：26.7%
- 2025H1：27.1%
资产负债率保持在较低水平，远低于行业平均水平（通常在40%-60%），财务风险极小。
2. 流动性指标：
- 流动比率：3.59（2025H1）
- 速动比率：约3.0（估算）
- 现金比率：约1.2（估算）
各项流动性指标均远超安全水平，短期偿债能力极强，即使在极端情况下也能保证债务偿还。
3. 利息保障倍数：息税前利润对利息费用的覆盖倍数超过100倍，利息偿付能力极强。
6.1.3 运营效率分析
361度的运营效率指标呈现以下特点：
1. 存货周转：
- 2023年：存货周转天数93天
- 2024年：存货周转天数107天（增加14天）
- 2025H1：存货周转天数109天（同比+2天）
存货周转天数有所增加，主要因为：
- 2024年底为春节提前备货，存货增加7亿元
- 电商业务快速发展，需要维持更多库存
- 但库销比仍维持在4.5-5.0的健康水平
2. 应收账款周转：
- 2023年：应收账款周转天数149天
- 2024年：应收账款周转天数149天
- 2025H1：应收账款周转天数146天（同比-3天）
应收账款周转有所改善，主要得益于回款效率提升。公司与成熟市场的大型分销商协商缩短回款期，加强了资金管理。
3. 总资产周转：总资产周转率约0.8次/年，处于行业中等水平，仍有提升空间。
6.2 估值水平与同业对比
6.2.1 估值指标分析
截至2025年10月，361度的主要估值指标如下：
1. 市盈率（PE）：
- 当前PE(TTM)：约9.47倍
- 2025年预测PE：7-8倍（基于券商预测）
- 历史PE区间：6-15倍
2. 市净率（PB）：
- 当前PB：1.13倍
- 历史PB区间：0.7-2.0倍
3. 股息率：
- 2024年股息率：约5.06%
- 2025年中期股息：每股20.4港仙，派息率45%
- 近三年派息率稳定在40%-45%
6.2.2 同行业估值对比
与主要竞争对手的估值对比如下：
公司名称 市值（亿港元） PE(TTM) PE(2025E) PB 股息率
安踏体育 2,349 15.6 18 4.5 2.5%
李宁 376 12.9 16 3.2 3.0%
特步国际 135 11.3 12 2.8 4.2%
361度 约100 9.5 7-8 1.13 5.06%
估值对比分析：
1. PE估值：361度的PE显著低于同行，存在明显的估值洼地。这种折价反映了市场对其品牌力、增长潜力的担忧。
2. PB估值：361度PB仅1.13倍，远低于同行，暗示市场认为其净资产价值被低估。
3. 股息率优势：361度股息率5.06%为行业最高，体现了公司稳健的分红政策和良好的现金流状况。
6.3 现金流与资本开支
6.3.1 现金流状况
361度的现金流管理表现出色：
1. 经营活动现金流：
- 2023年：约3.8亿元
- 2024年：6,981万元（因备货影响）
- 2025H1：5.24亿元（同比+227%）
2025年上半年经营现金流大幅改善，主要因为：
- 存货减少2.2亿元，库存管理优化
- 应收账款周转加快，回款效率提升
- 营收增长带来的现金流入增加
2. 自由现金流：2025年上半年自由现金流（经营现金流-资本开支）约4.9亿元，显示公司在满足正常运营需求后仍有大量现金盈余。
3. 现金储备：
- 2024年末：净现金约40亿元
- 2025H1末：净现金43亿元（同比+7.5%）
充裕的现金储备为公司未来发展提供了强大支撑：
- 支持业务扩张和市场开拓
- 应对潜在的经营风险
- 维持稳定的分红政策
- 把握并购等战略机会
6.3.2 资本开支计划
361度的资本开支主要用于：
1. 门店建设：
- 超品店建设：计划2025年底达到100家，单店投资约500-800万元
- 海外直营店：在马来西亚成功开店后，计划在东南亚其他国家复制
- 门店升级改造：提升现有门店形象和体验
2. 生产设施：
- 5G智慧工厂建设：已投入使用，提升智能制造水平
- 生产基地扩建：根据订单增长情况适时扩建
- 设备更新升级：引进先进生产设备，提高效率和品质
3. 研发投入：
- 研发中心建设和设备投入
- 技术人才引进和培养
- 新产品开发和测试
4. 信息系统：
- ERP系统升级：与SAP合作，提升供应链管理效率
- 数字化营销平台建设
- 数据分析系统完善
资本开支特点：
- 投资重点从规模扩张转向质量提升
- 注重提升运营效率和客户体验
- 保持适度投资节奏，避免过度扩张
- 优先投资回报率高的项目
七、未来十年发展预测（2025-2035）
7.1 发展机遇分析
7.1.1 政策红利与市场空间
未来十年，361度将受益于多重政策红利：
1. 全民健身政策深化：
- 《全民健身计划（2021-2025年）》目标：到2025年，经常参加体育锻炼人数比例达到38.5%
- 《关于构建更高水平的全民健身公共服务体系的意见》：到2035年，经常参加体育锻炼人数比例达到45%以上
- 政策推动将带来巨大的运动装备需求增量
2. 体育产业政策支持：
- 《户外运动产业发展规划（2022-2025年）》：到2025年，户外运动产业总规模超过3万亿元
- 《关于建设高质量户外运动目的地的指导意见》：到2030年，建设100个左右高质量户外运动目的地
- 户外运动的兴起为361度拓展新的增长点
3. 消费升级趋势：
- 居民收入水平提升，运动消费支出占比增加
- 健康意识增强，运动参与率持续提高
- 预计2025-2035年，中国运动鞋服市场年复合增长率达7%-8%
7.1.2 技术变革与创新机会
技术进步为361度带来新的发展机遇：
1. 智能化浪潮：
- 智能穿戴设备市场快速增长，预计2030年规模达200亿美元
- 361度已在智能芯片、定位技术等方面布局，有望抢占先机
- AI技术在设计、生产、营销全流程的应用提升竞争力
2. 新材料革命：
- 环保材料需求爆发，预计2030年可持续产品线贡献率超45%
- 361度的CQT碳临界科技、碳丝科技等技术储备充足
- 生物基材料、可降解材料的应用提升品牌差异化
3. 数字化转型：
- 线上线下融合成为必然趋势，DTC模式提升盈利能力
- 361度电商业务增速45%，数字化能力不断增强
- 社交媒体、直播电商等新渠道拓展市场边界
7.1.3 国际化拓展潜力
361度的国际化战略迎来重要机遇期：
1. 东南亚市场机遇：
- 东南亚人口6.5亿，年轻人口占比高，运动消费快速增长
- 中国品牌在东南亚认知度提升，文化相近易于接受
- 361度已在马来西亚开设首家直营店，积累了经验
2. "一带一路"红利：
- 沿线国家体育产业发展迅速，运动装备需求增长
- 政策支持中国品牌走出去，提供了良好环境
- 361度海外网点已覆盖60多个国家，具备扩张基础
3. 全球供应链重构：
- 疫情后全球供应链重组，中国品牌获得新机会
- 361度可通过在东南亚设厂，优化成本结构
- 跨境电商的发展降低了国际化门槛
7.2 发展挑战与风险
7.2.1 行业竞争加剧
未来十年，运动鞋服行业竞争将更加激烈：
1. 头部品牌挤压：
- 安踏、李宁等头部品牌通过多品牌策略不断扩张
- 国际品牌调整策略，加大在中国市场的投入
- 361度市场份额可能进一步被压缩
2. 新品牌冲击：
- MAIA ACTIVE、粒子狂热等细分品牌快速崛起
- 这些品牌定位精准，在特定领域形成竞争优势
- 消费者选择增多，品牌忠诚度下降
3. 价格战风险：
- 市场增长放缓，价格竞争可能加剧
- 361度"高性价比"定位使其易受价格战影响
- 可能导致毛利率下降，盈利能力受损
7.2.2 内部能力局限
361度自身也面临一些发展瓶颈：
1. 品牌力不足：
- 品牌认知度和美誉度低于头部品牌
- 难以支撑产品高端化，限制了利润空间
- 在一二线城市渗透率低，错失高端市场机会
2. 渠道结构单一：
- 76%的门店在三线及以下城市，限制了品牌升级
- 一线城市门店少，品牌形象提升困难
- 过度依赖线下渠道，数字化转型需要时间
3. 创新能力待提升：
- 虽然研发投入占比高，但绝对金额仍低于安踏等
- 在核心技术突破方面与国际品牌有差距
- 产品同质化风险存在，差异化不足
7.2.3 外部环境不确定性
宏观环境的变化也带来挑战：
1. 经济周期影响：
- 经济增速放缓可能影响消费需求
- 消费者在经济下行期更注重性价比，利好361度
- 但也可能导致整体市场规模增长放缓
2. 原材料成本波动：
- 石油、橡胶等原材料价格波动影响成本
- 环保要求提高增加生产成本
- 可能挤压利润空间
3. 国际贸易风险：
- 中美贸易摩擦可能影响海外业务
- 汇率波动影响出口利润
- 地缘政治风险增加经营不确定性
7.3 发展情景分析
基于对机遇和挑战的分析，我们构建三种发展情景：
7.3.1 乐观情景（概率30%）
在乐观情景下，361度将实现跨越式发展：
关键假设：
- 中国运动鞋服市场保持10%以上年增长率
- 361度成功提升品牌力，市场份额从4%提升至6%
- 国际化战略取得重大突破，海外收入占比达到15%
- 技术创新获得市场认可，高端产品占比提升至30%
2035年预期业绩：
- 营业收入：350-400亿元
- 净利润：40-50亿元
- 市场地位：稳居中国品牌前三，进入全球前十五
- 股价表现：较当前上涨300%-400%
实现路径：
1. 通过持续的品牌建设和产品创新，逐步摆脱"性价比"标签
2. 加快一线城市布局，提升品牌形象
3. 重点突破东南亚市场，建立海外生产基地
4. 发展智能穿戴、环保产品等高附加值业务
5. 适时进行并购，快速获得技术或渠道
7.3.2 中性情景（概率50%）
中性情景是最可能实现的发展路径：
关键假设：
- 市场保持7%-8%的稳健增长
- 361度市场份额稳定在4%-5%
- 国际化稳步推进，海外收入占比达到8%-10%
- 保持"高质价比"定位，在细分市场获得突破
2035年预期业绩：
- 营业收入：200-250亿元
- 净利润：20-25亿元
- 市场地位：维持中国品牌第四位，在部分细分市场领先
- 股价表现：较当前上涨100%-150%
发展特点：
1. 稳健增长，年均营收增长8%-10%
2. 毛利率逐步提升至43%-45%
3. 净利率保持在10%-12%
4. 股息率维持在5%左右，成为优质红利股
5. 在跑步、儿童等细分领域建立竞争优势
7.3.3 悲观情景（概率20%）
在悲观情景下，361度发展面临较大压力：
关键假设：
- 市场增长放缓至5%以下
- 竞争加剧导致市场份额下降至3%以下
- 国际化进展缓慢，海外业务停滞不前
- 品牌力提升失败，陷入价格战
2035年预期业绩：
- 营业收入：120-150亿元
- 净利润：8-10亿元
- 市场地位：被挤出第一梯队，沦为区域性品牌
- 股价表现：较当前下跌20%-30%
主要风险：
1. 市场份额持续流失，被新品牌取代
2. 盈利能力下降，净利率降至5%-8%
3. 被迫进行战略收缩，关闭低效门店
4. 研发投入不足，产品竞争力下降
5. 现金流紧张，影响正常运营
八、投资价值判断与建议
8.1 投资价值综合评估
基于前述全面分析，我们对361度的投资价值做出如下综合评估：
投资亮点：
1. 估值优势明显：PE仅9.47倍，PB 1.13倍，均为行业最低，存在显著的估值修复空间
2. 股息率高：5.06%的股息率为行业最高，提供稳定的现金回报
3. 财务稳健：资产负债率仅26.7%，净现金43亿元，财务风险极低
4. 增长确定性较强：2025-2027年预期营收增长12%-15%，净利润增长10%-15%
5. 细分市场机会：在跑步、儿童等领域已建立优势，有望持续增长
6. 国际化潜力：海外业务增速近20%，东南亚市场前景广阔
投资风险：
1. 品牌力不足：市场份额仅4%，品牌认知度低于头部品牌
2. 增长放缓：2025年上半年增速降至11%，为近年最低
3. 竞争加剧：面临安踏、李宁及新品牌的双重挤压
4. 估值修复缓慢：市场对其品牌力的担忧短期难以消除
5. 行业周期性：受经济周期和消费趋势影响
投资评级：综合考虑风险收益比，给予361度"买入"评级，目标价6.5-7.0港元（对应2025年PE 10-11倍）。
8.2 投资策略建议
针对不同类型的投资者，我们提出差异化的投资策略：
8.2.1 价值投资者策略
适合人群：追求稳定回报、风险偏好较低的投资者
投资逻辑：
1. 361度估值处于历史低位，安全边际高
2. 5%以上的股息率提供稳定现金流
3. 财务稳健，经营风险小
操作建议：
1. 建仓策略：
- 分批建仓，在4.5-5.0港元区间逐步买入
- 首次建仓30%，下跌5%加仓30%，再跌5%加仓40%
- 目标仓位：投资组合的5%-10%
2. 持有期限：3-5年，等待估值修复
3. 止盈止损：
- 止盈：股价达到7.0港元以上分批减仓
- 止损：基本面恶化
4. 收益预期：年化收益15%-20%（含股息）
8.2.2 成长投资者策略
适合人群：追求较高收益、能够承受一定波动的投资者
投资逻辑：
1. 公司正处于转型期，存在业绩爆发可能
2. 电商、国际化、儿童业务等高增长板块
3. 技术创新可能带来产品突破
操作建议：
1. 建仓策略：
- 在5.0-5.5港元区间积极建仓
- 一次性建仓60%，剩余40%作为机动
- 目标仓位：投资组合的3%-5%
2. 持有期限：2-3年，关注业绩拐点
3. 动态调整：
- 若季度营收增速回升至15%以上，加仓20%
- 若品牌力明显提升（如市场份额突破5%），加仓30%
- 若业绩不达预期，减仓50%
4. 收益预期：年化收益25%-35%
8.2.3 股息投资者策略
适合人群：重视现金分红、追求稳定收益的投资者
投资逻辑：
1. 361度股息率5.06%，为港股运动品牌最高
2. 派息率稳定在40%-45%，分红政策可持续
3. 现金流充裕，分红有保障
操作建议：
1. 建仓策略：
- 在4.8-5.3港元区间买入
- 一次性建仓，不追求择时
- 目标仓位：投资组合的8%-12%
2. 持有策略：
- 长期持有，享受稳定分红
- 股息再投资，复利增长
- 不轻易卖出，除非基本面恶化
3. 收益预期：年化收益8%-12%（主要来自股息）
8.3 风险提示
投资者在投资361度时需要关注以下风险：
1. 宏观经济风险：
- 经济增速放缓可能影响运动消费需求
- 消费者信心下降导致支出减少
- 建议关注GDP增速、消费者信心指数等指标
2. 行业竞争风险：
- 头部品牌市场份额持续扩大，挤压生存空间
- 新品牌不断涌现，市场格局可能重塑
- 建议密切关注市场份额变化、新品牌动向
3. 公司经营风险：
- 品牌升级失败，无法摆脱低价竞争
- 产品创新不及预期，竞争力下降
- 渠道拓展受阻，特别是一线城市布局
- 建议关注季度业绩、新品销售情况
4. 财务风险：
- 存货积压风险，影响现金流
- 应收账款回收风险
- 汇率波动影响海外业务利润
- 建议关注存货周转率、应收账款周转天数
5. 估值风险：
- 市场情绪可能导致估值长期低迷
- 同业估值体系变化影响相对估值
- 建议采用多种估值方法交叉验证
6. 政策风险：
- 体育产业政策变化影响市场需求
- 环保要求提高增加生产成本
- 国际贸易政策影响海外业务
- 建议关注相关政策动向
总结：361度作为中国运动鞋服市场的第四大品牌，虽然面临品牌力不足、竞争加剧等挑战，但其估值处于历史低位，股息率高，财务稳健，具有较好的投资价值。建议投资者根据自身风险偏好选择合适的投资策略，在充分认识风险的前提下，把握估值修复和业绩增长的机会。
九、结论与展望
经过全面深入的分析，我们对361度未来十年的发展前景和投资价值有了清晰的认识：
核心判断：
1. 行业地位稳固：361度将继续保持中国运动鞋服市场第四大品牌的地位，市场份额稳定在4%-5%。虽然难以撼动安踏、李宁的领先地位，但在细分市场和下沉渠道具有独特优势。
2. 稳健增长可期：预计2025-2035年，公司营收将从100亿元增长至200-250亿元，年均复合增长率8%-10%。净利润将从11亿元增长至20-25亿元，盈利能力逐步提升。
3. 估值修复空间大：当前9.47倍PE显著低于行业平均，随着业绩增长和品牌力提升，估值有望修复至12-15倍，对应股价上涨空间30%-60%。
4. 投资价值突出：5.06%的高股息率提供稳定回报，低负债率和充裕现金流降低投资风险，适合价值投资和股息投资。
对不同利益相关者的建议：
对投资者：361度是一个风险收益比合理的投资标的。建议价值投资者在4.5-5.0港元区间建仓，成长投资者在5.0-5.5港元区间买入，股息投资者可在任何合理价位长期持有。预期年化收益15%-20%（含股息）。
对行业观察者：361度的发展路径反映了中国运动鞋服行业的竞争格局演变。其在"高质价比"定位上的坚守与创新，为行业提供了差异化发展的样本。特别是在技术创新、可持续发展、数字化转型等方面的探索值得关注。
对从业者：361度的经验表明，即使在巨头林立的市场中，通过精准定位、持续创新、稳健经营，仍可获得生存和发展空间。其在细分市场突破、下沉渠道深耕、国际化布局等方面的策略值得借鉴。
未来展望：
展望2035年，中国运动鞋服市场规模将突破8,000亿元，成为全球最大的单一市场。在这个巨大的市场中，361度有望实现以下目标：
1. 品牌升级成功：摆脱单纯的"性价比"标签，在专业运动领域建立品牌认知，市场份额提升至5%-6%。
2. 国际化取得突破：海外收入占比达到10%-15%，在东南亚建立稳固的市场地位，成为具有国际影响力的中国品牌。
3. 技术创新领先：在智能穿戴、环保材料等前沿领域取得突破，CQT碳临界科技等核心技术获得市场认可。
4. 财务表现优异：营收达到250亿元以上，净利润率提升至12%-15%，ROE达到20%以上，成为优质的上市公司。
5. 社会价值彰显：通过产品创新提升运动体验，通过环保实践推动可持续发展，通过公益活动承担社会责任，成为受人尊敬的企业。
361度的发展历程是中国民营企业从代工制造到品牌运营、从国内市场到全球布局的缩影。虽然道路曲折，但只要坚持创新驱动、品质为本、价值共赢，必将在激烈的市场竞争中找到属于自己的一片天地。对于有远见的投资者而言，现在或许正是布局361度的最佳时机。$361度(01361)$ $安踏体育(02020)$ $李宁(02331)$ 此分析来自豆